Посмотрел на последние показатели ETH, и по сравнению с BTC действительно немного отстает. С тех пор как в 2022 году Ethereum перешел на PoS, ETH потерял примерно 65% по отношению к BTC, что немного разочаровывает.

Помните ли вы ту историю с ультразвуковыми деньгами? Тогда все говорили, что благодаря механизму сжигания через EIP-1559 и низкому выпуску после Merge Ethereum постепенно станет дефляционным активом, в конечном итоге станет более редким, чем BTC. Звучит очень заманчиво, правда?

Но реальность оказалась другой — обещание ультразвуковых денег не полностью реализовалось. После Merge годовой объем эмиссии ETH всё еще превышает 0,85% от общего предложения BTC, при этом он растет примерно на 0,23% в год. Ключевая проблема в том, что для достижения дефляции Ethereum нужно, чтобы активность сети была достаточно высокой для сжигания большего количества ETH. А сейчас эти условия ослабевают.

Самый очевидный показатель — снижение газовых сборов. В марте средняя комиссия за транзакцию в Ethereum составила всего $0,21, что на 54% меньше, чем год назад. Чем ниже сборы, тем меньше ETH сжигается. Еще более болезненно то, что большая часть активности переехала на Layer 2 сети. В L2 в среднем совершается 926 операций в секунду, а в основном сети Ethereum — всего 22,36. Это хорошо для масштабируемости, но для концепции ультразвуковых денег — удар ниже пояса.

Почему же инвесторы так сильно предпочитают BTC? Одной из главных причин является доверие. У BTC есть жесткий лимит в 21 миллион монет, его объем полностью предсказуем, эта определенность очень привлекательна для инвесторов. В отличие от этого, денежная политика Ethereum более гибкая, сейчас идет медленное увеличение эмиссии, и эта неопределенность вызывает недоверие.

Это видно и по потокам средств в ETF. По состоянию на март, управляемые активы спотового биткоин-ETF в США превысили 91,9 миллиарда долларов, а ETH ETF — всего 12,1 миллиарда. Разница очевидна.

По ценам видно, что за последние пять лет ETH особо не показал ярких результатов. С 2021 года он лишь чуть превзошел свой исторический максимум около $4,95K, а затем потерял импульс. В то время как BTC с пика 2021 года удвоился к новому максимуму в 2025 году. Такая разница показывает, что снижение эмиссии само по себе недостаточно для постоянного роста спроса.

Еще один вопрос — регулярные продажи Vitalik и фонда Ethereum. Некоторые аналитические агентства открыто заявляют, что они настроены медвежье по ETH, потому что эти инсайдеры продают активы на пике. Такое поведение создает ощущение, что основные разработчики Ethereum используют ситуацию для распределения активов, а не для долгосрочного роста. Это негативно влияет на рыночное настроение.

В целом, концепция ультразвуковых денег, хоть и звучит круто, на практике сталкивается с множеством препятствий. Развитие Layer 2 решает проблему масштабируемости, но одновременно ослабляет условия для сжигания на основном сети. А предпочтение инвесторов к такой определенности, как у BTC, — это не то, что можно быстро изменить.