Как выглядит DeFi, которого хочет Уолл-стрит?

null

Автор: Chloe, ChainCatcher

На протяжении многих лет токенизация позиционировалась как мост между криптовалютами и Уолл-стрит. Лейджинг (размещение) государственных облигаций в блокчейне, выпуск токенизированных инвестиционных фондов, оцифровка акций — логика за всем этим неизменно сводилась к одному: стоит активам оказаться в ончейне, и институциональные деньги сами подтянутся.

Но сама по себе токенизация никогда не является конечной целью. DWF Ventures считает, что ключ к реальному открытию институционального рынка — не в оцифровке активов, а в финансовом превращении дохода в торгуемый инструмент.

С 2025 года совокупная стоимость заблокированных средств DeFi (TVL) поднялась примерно с 115 млрд долларов до более чем 237 млрд долларов. При этом основная движущая сила больше не чисто спекулятивные розничные участники, а институциональные деньги на более фундаментальном уровне, а также RWA. Сегодня институции уже не просто наблюдают — они начинают рассматривать DeFi как инфраструктуру, пригодную для размещения капитала.

Можно сказать, что DeFi, которого на самом деле хочет Уолл-стрит, сместился с «размещения активов в ончейне» к «фиксированному доходу как программируемой, рекомпонуемой и позволяющей хеджировать риск процентных ставок базовой инфраструктуре». Теперь мы уже можем увидеть, что эта трансформация действительно происходит, опираясь на данные по TVL и RWA, примеры институтциональных протоколов, теорию токенизации доходов, а также способы внедрения приватности и комплаенса.

TVL и институциональные данные: какую именно «прослойку» заполняют институции?

В третьем квартале 2025 года TVL DeFi вырос с примерно 115 млрд долларов в начале года до 237 млрд долларов, при этом число активных ончейн-кошельков за тот же период снизилось на 22%. Данные DappRadar однозначно показывают: рост обеспечили не розничные, а институциональные деньги — «высокие суммы, низкая частота».

В этой структуре наиболее критичной является RWA: по состоянию на конец марта 2026 года совокупная стоимость RWA достигла 27,5 млрд долларов; по сравнению с 8 млрд долларов в марте 2025 года за год рост превысил 2,4 раза. Эти активы в основном размещаются через такие протоколы, как Aave Horizon, Maple Finance, Centifuge и др.: институции рассматривают их как залог для займов в стейблкоинах, формируя «ончейн repo (сделки обратного выкупа)» через повторную залоговую модель.

Возьмем Aave Horizon в качестве примера. К концу 2025 года его RWA-рынок уже накопил около 540 млн долларов активов, включая USCC Superstate, RLUSD и стейблкоины вроде Aave GHO, а также несколько пулов US Treasury (например, VBILL). Годовая доходность находится примерно в диапазоне 4—6%. По сути, такая конструкция — это «институциональная денежная рыночная программа/фонд»: на фронтенде — токенизированные гособлигации и векселя, на бэкенде — ликвидностный пул в стейблкоинах, а в середине смарт-контракты автоматически обрабатывают начисление процентов, реинвестирование и расчеты (клиринг).

От «хранения» к «эксплуатации»: институции делают ончейн repo или фиксированный доход

На традиционном рынке фиксированного дохода облигации — это не только инструмент для получения купонов. Их используют для repo (сделок обратного выкупа), перезалога, разбиения, встраивания в структурированные продукты — все это создает «маховик» эффективности капитала. DeFi в 2025 году уже начал копировать эту логику.

Maple Finance: в 2025 году его TVL вырос с 297 млн долларов до более чем 3,1 млрд долларов, а в отдельные периоды приближался к 3,3 млрд долларов. Основной драйвер — приход институционалов на рынок RWA-кредитов: после токенизации частных займов и корпоративных кредитов они используются для «внебиржевых» займов в стейблкоинах и рефинансирования.

Centrifuge же фокусируется на превращении кредитов малых и средних предприятий (SME), торгового финансирования и дебиторской задолженности в ончейн-активы. На текущий момент ее экосистема управляет более чем 1 млрд долларов TVL и успешно открыла несколько диверсифицированных пулов активов — от private credit до высоколиквидных активов, таких как U.S. Treasuries.

При этом Centrifuge также глубоко интегрирован с топовыми DeFi-протоколами. Например, Sky (ранее MakerDAO). Sky через сотрудничество с Centrifuge дает MakerDAO возможность инвестировать резервы в реальные кредиты предприятиям, создавая опору по доходности для стейблкоина DAI; также есть Aave — стороны совместно построили специализированный RWA-рынок, где прошедшие KYC институциональные инвесторы могут использовать токены-доказательства (asset certificates) Centrifuge как залог, реализуя циклы ликвидности поверх протоколов.

Токенизация доходов и рынок торговли доходом: риск процентных ставок можно захеджировать?

Если изобразить рынок фиксированного дохода Уолл-стрит как схему архитектуры, можно увидеть несколько ключевых модулей: капитал (principal) и проценты можно разделять (например, zero-coupon bonds, stripped coupon), риск процентных ставок можно независимо торговать и хеджировать, а ликвидность и комплаенс можно разделять, но при этом соединять через middleware.

В мае 2025 года статья arXiv с заголовком《Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi》впервые предложила формальную рамку «yield tokenization»: доходные активы разделяются на «токен капитала PT (Principal Token)» и «доходный токен YT (Yield Token)», а риск процентных ставок оценивается и хеджируется с помощью SDE (стохастических дифференциальных уравнений) и безарбитражной модели.

Эта конструкция уже реализована в части протоколов. Возьмем Pendle Finance: Pendle использует специально спроектированный Yield AMM, кривая цен которого корректируется по времени (фактор временного затухания). Это гарантирует, что цена PT на момент погашения возвращается к его стоимости выкупа. Эти механизмы позволяют участникам рынка распределять ликвидность в соответствии со своими предпочтениями по риску (например: те, кто хочет фиксированную ставку, покупают PT; а доходные спекулянты покупают YT).

Для институций это означает, что доходная структура становится «модульной»: ее можно напрямую подставлять в традиционные модели распределения капитала (например, по duration в периоде удержания, DV01, вкладу в риск процентных ставок). Теперь риск процентных ставок больше не нужно хеджировать только через офчейн-фьючерсы или IRS — его можно прямо на ончейне регулировать торговлей «токенами дохода», немедленно и прозрачно завершать хеджирование, существенно повышая эффективность капитала.

На практике — две главные трудности: приватность и комплаенс

Однако даже если TVL DeFi превысит 10 млрд долларов, массовый приток институциональных денег все равно упирается в две ключевые проблемы: приватность и комплаенс.

Первая проблема: прозрачные позиции в публичных чейнах — клиринговые точки видны всем

На основных публичных сетях каждая сделка и позиции по адресу доступны извне. Для институций это означает крайне высокий риск. Торговые стратегии, уровни кредитного плеча и точки ликвидации могут оказаться полностью известными контрагенту; их даже могут целенаправленно атаковать, делая ставки против конкретного адреса с последующей ликвидацией. Если возникает squeeze ликвидности или ценовая волатильность, злоумышленники могут размещать ордера по конкретным адресам, усиливая потери. Именно поэтому одна из причин, по которой институциональные деньги не хотят полностью заходить в DeFi.

Здесь, возможно, ключевым решением станут доказательства с нулевым разглашением (zero-knowledge proofs). То есть институция может доказать регулятору собственную законность, но при этом информация не раскрывается вовне. Конкретно: регулятор может проверить, что институция соответствует требованиям правил и регламентов, но остальные участники рынка не смогут увидеть полную структуру позиций и точки ликвидации институции. Это и есть тот уровень приватности, который действительно нужен Уолл-стрит: не «полная анонимность», а «соответствие комплаенсу при отсутствии раскрытия коммерческих секретов».

Вторая проблема: KYC, санкционный скрининг и аудит должны быть встроены прямо в протокол

Еще одна «красная линия» институций такова: комплаенс — это не патч постфактум, а нативно встроенный элемент. В традиционных финансах требования KYC, санкционного скрининга и аудита уже давно встроены в расчетные системы и торговые процессы. Но во многих DeFi-протоколах эти проверки до сих пор остаются на «входе» или у посредников, а не непосредственно прописаны в логике протокола.

Институции ожидают, что: KYC и санкционный скрининг больше не будут «загрузкой пользователем удостоверения личности, а затем просто доверие», а станут модулем или middleware, который может проверять личность и санкционные списки on-chain без раскрытия полных данных; а требования аудита и регуляторного соответствия также можно напрямую оформлять как «проверяемые правила». Например: какая-то сделка должна исполняться только при выполнении определенного условия комплаенса, а экспозиция по определенному адресу не должна превышать заданный лимит.

В отчете IOSCO «Tokenization of Financial Assets» за ноябрь 2025 года прямо подчеркивается необходимость построения в DLT (distributed ledger technology) «проверяемых правил комплаенса» и «прозрачного, но контролируемого» пути аудита. Некоторые DeFi-платформы для институций уже начали экспериментировать с «комплаенс-модулями», когда KYC, AML, санкционный скрининг и регуляторная отчетность встраиваются в уровень протокола, а не полагаются на внешние инструменты или постфактум-патчи.

Заключение: каким должен быть DeFi, который хочет Уолл-стрит?

Вернемся к исходному вопросу: каким должен быть DeFi, который хочет Уолл-стрит? Во-первых, это набор более продвинутых систем клиринга активов и сервисов, способных бесшовно подключаться к глобальной комплаенс-инфраструктуре и формировать институциональные «рвы»; во-вторых, в архитектуре дохода он должен точно воспроизводить разложение процентной ставки и логику хеджирования из традиционного рынка фиксированного дохода, обеспечивая модульность рисков; в-третьих, в части комплаенса и безопасности — с помощью zero-knowledge proofs встроить «проверяемый комплаенс» и «программируемый риск-контроль» в базовый уровень протокола, достигая баланса между приватностью и регулированием.

Замена традиционных финансов никогда не была вариантом «на Уолл-стрит» — вместо этого в параллельном мире, с помощью программируемости, это дает возможность более гибко рекомбинировать капитал, риски и доходность.