Honestamente, ao observar o que está acontecendo com a Gemini, percebe-se que algo fundamental mudou na criptografia. Não são apenas oscilações de mercado — trata-se de uma reorientação estrutural de toda a indústria, e a história desta bolsa tornou-se uma ilustração perfeita dessa mudança.

Lembre-se do verão de 2025. Era uma euforia. A Bullish realizou seu IPO em 13 de agosto por 37 dólares por ação, e no primeiro dia de negociação o preço disparou acima de 100 dólares — um aumento de 83%. BlackRock e Ark Invest já estavam prontos para comprar ações no valor de 200 milhões. Menos de um mês depois, em 12 de setembro, a Gemini também saiu na Nasdaq. Abriu a 37 dólares, atraindo uma demanda 20 vezes maior, com uma avaliação total de 3,3 bilhões. O mercado comemorava — era o momento em que o cripto, finalmente, entrava no palco principal, quando as bolsas, que sobreviveram a tantos colapsos, recebiam o selo de legitimidade do capitalismo tradicional.

Agora, avançamos para abril de 2026. Bloomberg revelou um cenário que os irmãos Winklevoss, fundadores da Gemini, mais temiam. O preço das ações caiu de 28 dólares, na emissão, para 5 dólares — uma perda de mais de 80% dos picos. A empresa cortou 30% do pessoal, saiu de vários mercados internacionais, e o CEO, o CFO e o diretor jurídico deixaram a companhia. Da listagem ao colapso da Gemini — não é apenas a história de uma bolsa, é um espelho que reflete toda a transformação da indústria cripto.

Como isso aconteceu tão rapidamente? Parte da resposta está nos números. No primeiro semestre de 2025, a receita da Gemini foi de apenas 67,9 milhões de dólares, e o prejuízo líquido atingiu 282 milhões. No terceiro trimestre, a receita dobrou para 50,6 milhões, mas o prejuízo ainda assim chegou a 159,5 milhões. A razão? A listagem trouxe não apenas capital, mas também uma conta crescente de custos regulatórios.

Parece paradoxal, mas a estratégia da Gemini de se posicionar como a bolsa de criptomoedas mais compliance tornou-se seu calcanhar de Aquiles. Quando os volumes de negociação diminuem, a receita cai proporcionalmente. Mas os custos de manter o status de empresa pública e de conformidade regulatória? Eles não caem — permanecem. Auditorias, consultorias jurídicas, relatórios SEC, departamento de relações com investidores, processos de AML e KYC — tudo isso exige dinheiro todo mês, independentemente de a bolsa negociar bilhões ou milhões.

Dados da CoinLaw mostram que os custos médios de conformidade para empresas de criptografia médias e pequenas aumentaram de 620 mil dólares em 2025 para 760 mil anuais em 2026 — um aumento de 22,5%. Para uma empresa pública, essa lista dobra. Mesmo a Coinbase, como grande player, foi multada em 100 milhões de dólares pelo NYDFS por violações de AML e cibersegurança.

Em dezembro de 2025, a Gemini tinha 4.619 bitcoins — mais de 330 milhões de dólares ao preço atual. Mas esses ativos não ajudam quando a empresa perde 585 milhões de dólares por ano. Os irmãos Winklevoss precisam considerar converter seus empréstimos em várias centenas de milhões de dólares em ações — essencialmente, diluindo seu próprio capital para salvar a empresa da falência.

Mas essa é apenas uma parte da história. O que acontece com a Gemini é um sintoma de uma doença mais profunda no mercado de criptomoedas. Anos atrás, havia a premissa de que o mercado cripto era um reservatório fechado de liquidez. Quando o bitcoin crescia, os fundos fluíam para o Ether, depois para Solana, e assim por diante, para dezenas de altcoins de baixa capitalização. Isso criava ondas de redistribuição de riqueza, onde os primeiros a chegar obtinham lucros exponenciais.

Isso funcionava enquanto o cripto era um ativo de nicho, com altas barreiras de entrada. Os primeiros participantes naturalmente recebiam uma recompensa pela raridade. Mas olhe para 2025: ETFs de bitcoin à vista, ETFs de Ether, ações como MSTR, Bitmine, dezenas de outros instrumentos. Os ETPs globais de cripto gerenciam quase 180 bilhões de dólares. Investidores institucionais agora têm um “canal de entrada compliance e de curto prazo” — eles não precisam mais ir ao mercado secundário para comprar Solana ou algum altcoin. Podem simplesmente comprar um ETF de Bitcoin.

Resultado? A dominância do Bitcoin durante 2025 oscilou em torno de 59%, e a capitalização total do mercado de altcoins caiu de 1,77 trilhão de dólares em outubro para 1,19 trilhão em dezembro — uma queda de 32%. Mesmo a aprovação de ETFs de altcoins como Solana, XRP, Dogecoin, Chainlink não mudou o quadro. Os fluxos de capital continuam altamente concentrados em Bitcoin e Ether. Os altcoins perderam aquele status mágico, onde cada onda de euforia criava novos milionários.

A estreia dos ativos de criptomoedas nunca foi apenas uma bolha — ela tinha fontes estruturais reais. A primeira — a premiação por arbitragem regulatória. Exchanges não conformes tinham uma vantagem natural, pois não arcavam com custos regulatórios. Mas, com o aumento da uniformidade dos custos de conformidade globalmente, essa vantagem desaparece. Gemini, como bolsa pública, e as menores exchanges não públicas — todos pagam pelo “bilhete de entrada” na regulação.

A segunda — a premiação por escassez de liquidez. Quando a entrada no cripto era difícil, os primeiros a chegar obtinham retorno exponencial. Mas, com a disseminação de ETFs, os custos de entrada para instituições caíram, e aquele “retorno adicional, que antes só se podia obter no mercado secundário”, deixou de existir.

O problema da Gemini é que ela passou dez anos construindo uma marca como a exchange mais compliance. Mas, no momento do listing, essa premiação transformou-se em uma obrigação. Conformidade agora é o limite mínimo de entrada, não uma vantagem competitiva. E a Gemini suporta custos fixos mais pesados do que qualquer concorrente não listado.

Para todo o mercado de criptomoedas, a situação é semelhante. As vantagens que antes sustentavam lucros extraordinários dos ativos cripto estão sendo gradualmente consumidas pelo mercado. Restam apenas indicadores fundamentais reais: uso efetivo dos protocolos, profundidade de liquidez, resiliência na aceitação institucional.

Neste mundo, que se aproxima cada vez mais da lógica das finanças tradicionais, a era em que a avaliação era sustentada por histórias e FOMO talvez tenha silenciosamente chegado ao fim. A Gemini tornou-se vítima não tanto de seus próprios erros, mas das mudanças nas regras do jogo, sobre as quais toda a indústria se construiu.