Exatamente antes de que a Alibaba apresente os seus resultados trimestrais em maio, três grandes bancos de investimento acabaram de divulgar análises bastante alinhadas sobre o que esperar. E, honestamente, há coisas interessantes aqui que vão além dos números de curto prazo.

A primeira coisa que salta: o negócio de nuvem está a acelerar. O Morgan Stanley projeta que crescerá de 36% para mais de 40% neste trimestre, com margens EBITA a manterem-se em 9%. Mas o que realmente importa é o que vem a seguir. O modelo como serviço (MaaS) é o que está a impulsionar a médio prazo. Hoje representa menos de 10% das receitas de nuvem, mas estimam que em cinco anos possa ser mais de 50%. A direção tem como objetivo uma margem EBITA de 20% a longo prazo, portanto há bastante espaço para melhorar a partir de onde estamos.

Qwen está a ganhar tração séria no mercado empresarial chinês. A sua quota de tokens saltou de 18% na primeira metade de 2025 para 32% na segunda metade. O HSBC reporta que a app atingiu 223 milhões de utilizadores ativos mensais em fevereiro, com retenção de 30 dias em 39%. Isso é liderança clara entre os modelos.

Agora, o que muitos estavam à espera: o comércio retalhista instantâneo finalmente começa a mostrar sinais de que os gastos mais selvagens já passaram. O Morgan Stanley estima perdas de cerca de 18 mil milhões de yuan em Q4, a diminuir dos 22 mil milhões do trimestre anterior. Mas o relevante é o caminho traçado pela direção: reduzir as perdas anuais à metade em FY27 de cerca de 86 mil milhões para 43 mil milhões, e novamente à metade em FY28, chegando ao equilíbrio em FY29. A Nomura concorda com essa projeção. As três instituições estão de acordo que a fase mais intensa da guerra no comércio retalhista já ficou para trás. A Alibaba está a pivotar de "captar quota" para "melhorar eficiência", o que também deve aliviar um pouco a pressão sobre o negócio de entregas.

No segmento de e-commerce, as receitas de gestão de clientes (CMR) mostram recuperação. Comparativamente, cresceriam 7% ao ano em Q4, bastante melhor que o 1% do trimestre anterior. No entanto, há uma mudança contabilística: a Alibaba vai reclasificar certos incentivos que antes eram despesas de marketing como "dedução" de CMR. Isto faz com que o crescimento reportado seja de apenas cerca de 1%, embora o HSBC estime que o ajuste gere uma diferença de cerca de 6 pontos percentuais. Excluindo o comércio retalhista instantâneo, o EBITA de e-commerce deverá manter-se praticamente estável face ao ano anterior, uma melhoria evidente face à queda de -7% de há um trimestre.

Sobre avaliação: os três bancos têm preços-alvo entre 172 e 200 dólares, o que implica potencial de subida superior a 40% desde os cerca de 120 dólares atuais. O Morgan Stanley mantém uma recomendação de sobrepeso com objetivo de 180, equivalente a um P/E de 23 vezes para FY28, enquanto a Nomura é mais otimista com 200 dólares, P/E de cerca de 20 vezes para FY28. O HSBC ajustou ligeiramente para baixo, de 180 para 172, principalmente devido a maiores perdas estimadas noutras áreas de negócio.

O consenso é claro: o caminho de monetização da IA está cada vez mais visível, o calendário para reduzir perdas já está definido, e a avaliação atual ainda não reflete completamente estas duas dinâmicas centrais. A questão real nesta temporada não é se os benefícios imediatos serão atrativos, mas se a Alibaba consegue cumprir com essa dupla promessa: reduzir perdas enquanto acelera a nuvem.