Tenho pensado sobre o que poderia realmente desencadear um cenário de queda de ações nos próximos meses e, honestamente, as tarifas podem não ser a verdadeira ameaça em que toda a gente está focada.

Olha, o S&P 500 registou números sólidos no ano passado — quase 18% de ganhos. Mas aqui está o mais surpreendente: metade desse movimento veio apenas de sete ações. A Nvidia, sozinha, foi responsável por 15% do retorno de todo o índice em 2025. Quando tens esse tipo de concentração, estás basicamente a apostar tudo em uma única narrativa — e essa narrativa é a IA generativa.

O problema é que a matemática ainda não fecha. A OpenAI está a gastar $14 mil milhões por ano. Sim, as empresas de chips e de centros de dados estão a fazer dinheiro, vendendo pás para a corrida do ouro da IA, mas as próprias empresas de IA que tentam construir produtos para o consumidor? Ainda estão a lutar para transformar esses modelos de linguagem em modelos de negócio reais. É, pura e simplesmente, altamente especulativo.

Entretanto, o rácio CAPE — basicamente uma medida de quão caras estão as ações em relação aos ganhos históricos — acabou de atingir 40. Um nível que não víamos desde o pico da bolha das dot-com em 2000. E aqueles investimentos enormes em centros de dados? Eventualmente, essas despesas de depreciação entram nos livros e começam a arrastar os lucros das empresas para baixo. É quando o mercado fica céptico e é quando poderias ver uma correção de queda nas ações.

Mas há outra coisa a fermentar que pode ser ainda mais perigosa. O dólar foi fortemente castigado no ano passado — caiu 8% face ao cabaz de principais moedas e ficou quase 15% mais fraco face ao euro. Quando o dólar enfraquece, os ganhos do teu mercado de ações encolhem, na prática, em termos reais. Esse retorno de 17,9%? Uma parte significativa dele apenas se evaporou em termos cambiais.

O Trump está a pressionar o Fed para cortar taxas, o que é, basicamente, politizar a política monetária. Em conjunto com o défice a caminho de $1.9 trillion, existe uma incerteza real quanto à possibilidade de o dólar manter a sua força. Se os investidores estrangeiros perderem confiança na estabilidade da moeda U.S., poderás ver uma fuga de capitais que desencadeie um evento de queda de ações muito mais rapidamente do que qualquer guerra tarifária.

O mercado tem sempre recuperado de quedas historicamente, mas os próximos 12 meses poderão ser complicados. Diversificar entre classes de ativos é provavelmente uma boa ideia neste momento — não queres demasiada exposição a qualquer um único setor quando as avaliações estão tão esticadas e as condições macroeconómicas estão tão incertas.