Acabei de revisar alguns documentos financeiros bastante reveladores que a Fortune obteve da SEC sobre os principais fundos de VC cripto, e há uma história interessante por trás do que parece uma queda generalizada nos ativos sob gestão.

O primeiro que surpreende é que praticamente todos os grandes players—Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin—viram seus AUM diminuir em 2025. Mas aqui vem o importante: isso não significa que fracassaram. Na verdade, alguns simplesmente devolveram lucros aos seus investidores no momento certo.

Vamos pegar a16z crypto como exemplo. Seus quatro fundos de criptomoedas caíram quase 40% até $9,5 bilhões, mas isso aconteceu porque deliberadamente distribuíram retornos no pico do mercado. Qual foi o resultado? Seu primeiro fundo atingiu um DPI de 5,4 vezes. Comparado com outros fundos de capital de risco de 2018, isso é excepcional. Eles ganharam dinheiro e o devolveram aos LPs. Ponto.

A Multicoin passou por algo mais brutal. Seus AUM foram reduzidos pela metade, chegando a $2,7 bilhões. A razão é que eles operam tanto um fundo de hedge quanto um de capital de risco, então quando os ativos criptográficos recuaram desde outubro de 2025, foram atingidos mais duramente do que outros. Além disso, Kyle Samani saiu em fevereiro para focar em outras áreas de investimento tecnológico.

Pantera também viu seus AUM caírem, mas novamente, essa não é toda a história. Eles têm cinco empresas do seu portfólio que sairão à bolsa em 2025, incluindo Circle e BitGo. Essas saídas geraram fluxos de caixa significativos para os LPs.

Agora, se há um vencedor aqui, esse é a Haun Ventures. Foi a única que cresceu contra a tendência, com um aumento de AUM de 30% ano a ano, chegando perto de $2,5 bilhões. Por quê? Katie Haun acertou na hora de investir. Sua aposta na BVNK, uma empresa de stablecoins, foi adquirida pela Mastercard por até $1,8 bilhão. Além disso, levantaram um novo fundo de $1 bilhões em 2025. Isso é o que acontece quando você identifica qual cripto e qual segmento vão explodir no ciclo.

O fascinante é que, apesar de tudo isso, os fundos líderes não param. A Paradigm está arrecadando até $1,5 bilhão. a16z crypto está levantando até $2 bilhões. A Dragonfly acabou de fechar seu quarto fundo de $650 milhões. Eles estão apostando ativamente no próximo ciclo.

A realidade é que os fundos de VC cripto são fundamentalmente diferentes dos de tecnologia tradicional. Suas posições estão diretamente expostas à volatilidade do preço dos tokens. A Multicoin é o caso extremo: cresceu 20.287% entre 2017 e 2021, depois recuou 90% em 2022. Isso é impensável no VC tradicional.

No entanto, os mercados em baixa também são janelas para comprar a preços baixos. a16z crypto planeja concluir seu quinto fundo na primeira metade de 2026 sob a liderança de Chris Dixon, apostando totalmente em blockchain. A Paradigm, por sua vez, está se expandindo para IA e robótica. Duas estratégias distintas, duas formas diferentes de ver onde irá ocorrer o próximo boom do ecossistema cripto.

A lição aqui é que a redução de AUM nem sempre significa fracasso. Às vezes, significa que investidores inteligentes já ganharam e estão se posicionando para a próxima rodada.