TCL Electronics: crescimento elevado, dividendos elevados, avaliação baixa—será que chegou a hora de reavaliar?

Após a retirada gradual dos efeitos marginais das políticas, as marcas chinesas de televisores enfrentam novos desafios.

De acordo com os dados da 洛图科技 (Luzuo Technology), em 2025 o volume de expedições de conjuntos completos (TV) das marcas no mercado de televisores chinês caiu 8,5% em termos homólogo, atingindo a mínima nova desde 2010; a queda no segundo semestre alargou-se ainda mais para 16,9%.

Mas, justamente num contexto industrial como este, a TCL Electronics apresentou um desempenho cuja direção é quase o oposto.

Em 2025, a empresa atingiu o marco de mil milhões de unidades na dimensão de receitas; o lucro líquido atribuível aos acionistas, ajustado, cresceu acentuadamente 56,5% em termos homólogos. Num cenário em que o volume total de expedições do sector recuou quase uma década (cerca de 1/10), a sua quota de mercado global de expedições de TV, pelo contrário, aumentou 0,8 pontos percentuais para 14,7%, mantendo-se de forma estável entre as duas principais marcas a nível mundial.

Este relatório financeiro começa a fazer o mercado perceber que talvez esta empresa já não deva ser simplesmente enquadrada no velho modelo de ações do ciclo tradicional dos televisores “black electronics”.

1. Para além de receitas de mil milhões e de dividendos elevados, o que é verdadeiramente notável é a “diferença entre tesouras” (剪刀差)

Segundo o comunicado de resultados, ao longo do ano a empresa alcançou receitas de 114,58 mil milhões de HKD, +15,4% em termos homólogos, atingindo um máximo histórico; o lucro após impostos cresceu 36,7% em termos homólogos para 2,53 mil milhões de HKD; e o lucro líquido ajustado atribuível aos acionistas cresceu 56,5% para 2,51 mil milhões de HKD, claramente acima da velocidade de crescimento das receitas.

Se apenas observarmos este conjunto de números, já se trata de um desempenho suficientemente impressionante. Mas o que merece ainda mais atenção é que o grau de materialização deste desempenho é muito alto.

Entretanto, de acordo com o plano de incentivo acionário divulgado anteriormente pela empresa, tomando como base o lucro líquido ajustado atribuível aos detentores de participações da empresa-mãe em 2024, as taxas de crescimento de 2025, 2026 e 2027 devem ser, respetivamente, não inferiores a 45%, 75% e 100%. Agora, em 2025, não só se atingiu a meta como também se cumpriu por excesso.

Antes, a meta de duplicar o lucro líquido em três anos parecia quase inalcançável; agora, parece perfeitamente possível cumpri-la dentro do prazo, reforçando a previsibilidade e a certeza do desempenho.

Fonte de dados: iFind, compilado pela 格隆汇

Ao mesmo tempo, o conselho de administração recomendou o pagamento de dividendos finais de 49,8 cêntimos de HKD por ação, mantendo a taxa de distribuição em cerca de 50% do lucro líquido ajustado atribuível aos acionistas; o dividendo final cresceu 56,6% em termos homólogos. Com base no preço de cerca de 14,3 HKD atualmente, apenas o dividendo final já consegue proporcionar uma taxa de retorno de caixa de aproximadamente 3,5%. Empresas tecnológicas com crescimento elevado não são raras; no entanto, empresas tecnológicas com crescimento elevado que mantenham, em simultâneo, dividendos elevados e estáveis a longo prazo, são poucas.

Fonte de dados: iFind, compilado pela 格隆汇

Antes, a figura lendária de Wall Street Michael Burry, ao falar sobre as ações de Hong Kong, apontou que a queda abrupta histórica do índice Hang Seng Tech foi o único caso genuinamente causado, de forma “pura”, por compressões múltiplas (ou seja, motivadas por avaliação e sentimento). Na realidade, quando o Hang Seng Tech caiu, as receitas e os lucros das empresas constituintes mantiveram, contudo, um crescimento estável; isto constitui a “diferença entre tesouras” entre aumento dos lucros e queda das avaliações.

Se colocarmos em conjunto a materialização do desempenho, a capacidade de distribuir dividendos e a avaliação atual, a “diferença entre tesouras” na TCL Electronics é bastante evidente.

A avaliação “à superfície” da empresa, em termos de P/E, ronda 14x. No final de 2025, a caixa e equivalentes em mãos atingiam 13.52B de HKD, +mais de 54% em termos homólogos. Com base na capitalização de mercado atual de 10M de HKD, ao excluir a caixa, o P/E é apenas de cerca de 9x; isto cria um “vale de valor” no sector de tecnologia para consumo.

A aparente discrepância entre fundamentos e avaliação talvez seja precisamente uma das razões pelas quais as instituições voltam a focar-se. Nos últimos 90 dias, mais de 14 bancos de investimento de referência divulgaram relatórios de pesquisa; a maioria atribuiu recomendação de compra.

Fonte de dados: 证券之星

Mas se isto ainda for apenas um sinal de reprecificação pelo mercado, o que verdadeiramente vai determinar se a TCL Electronics pode ser reavaliada de forma contínua é, no fim de contas, se a sua estrutura interna de fundamentos mudou.

No passado, quando o mercado olhava para a TCL Electronics, era comum classificá-la no grupo das ações do ciclo dos televisores “black electronics”.

A indústria “black electronics” ficou, durante muito tempo, presa em duas questões: primeiro, o ciclo de preços dos painéis; segundo, a concorrência por escala em preços baixos. Ter receitas não significa ter lucros; mesmo que existam lucros em certos períodos, estes não são necessariamente estáveis.

Mas o desempenho de 2025 surge precisamente num pano de fundo de bases elevadas e dificuldades elevadas; por si só, isso já demonstra que os seus motores de crescimento já não dependem apenas de ventos favoráveis do sector. Conforme destacado no relatório de análise aprofundado do 华创证券, o mercado pode já ter reparado na recuperação dos resultados da TCL Electronics, mas ainda não percebeu que por trás do crescimento das receitas da TCL está uma mudança estrutural da indústria.

2. A convergência entre o posicionamento premium e a globalização, libertando-se do quadro das ações do ciclo de black electronics

Esta mudança reflete-se, em primeiro lugar, no negócio de ecrãs (display).

Em 2025, a receita do negócio de ecrãs aumentou 9,2% em termos homólogos para 75,80 mil milhões de HKD; a margem bruta cresceu 16,4% em termos homólogos para 12,48 mil milhões de HKD; a margem bruta subiu 1,1 pontos percentuais para 16,5%. Isto significa que a qualidade de rentabilidade do negócio principal está a melhorar. E a variável central que impulsiona esta mudança é o posicionamento premium (alta gama).

Vejamos primeiro o mercado doméstico.

Num contexto de queda do volume total de expedições da indústria televisiva doméstica, a TCL aumentou a sua quota em sentido contrário graças aos produtos de gama média e alta. Em 2025, as expedições de TVs Mini LED da TCL no mercado doméstico cresceram 33,6% em termos homólogos; as expedições de TVs de pontos quânticos (quantum dot) cresceram 29,6%. Ao mesmo tempo, a tendência de aumento do tamanho do ecrã é evidente: a quota das expedições de TVs TCL de 65 polegadas e acima, no mercado doméstico, já subiu para 57,6%; a dimensão média alargou-se para 64,3 polegadas.

Os sinais no mercado externo são ainda mais fortes.

Em 2025, as expedições de TVs TCL de 65 polegadas e acima para o estrangeiro cresceram 50,0% em termos homólogos; a quota de expedições aumentou 6,7 pontos percentuais em termos homólogos para 24,2%. As expedições de TVs TCL Mini LED no mercado internacional registaram um aumento de 228,0% em termos homólogos, impulsionando o crescimento de 118,0% em termos homólogos no volume global de expedições de TVs Mini LED; a quota global atingiu 31,1%, mantendo o primeiro lugar.

No passado, muitas empresas falavam em globalização; na essência, era apenas vender os produtos para mais países e regiões, e o núcleo era expandir o raio de vendas. Mas a globalização da TCL Electronics já não é apenas “exportar e vender”; é uma atualização simultânea na marca, nos produtos, nos canais e na operação local, avançando rumo ao segmento premium.

No nível dos produtos, a TCL Electronics continua a apontar para a alta gama no que toca à “mente do consumidor” (brand mindshare).

Em 2025, em setembro, a TV flagship anual TCL X11L foi lançada, “quebrando o impasse de cor” da indústria de uma década com “100% BT.2020 de gama cromática global” e trazendo configurações topo como 20.000+ zonas de mapeamento, contraste de 10.000:1 e brilho de pico de XDR 10000 nits, entre outras. Entrando em 2026, a TCL levou ainda mais para baixo as tecnologias de topo; em janeiro lançou os novos produtos Q10M Pro e da série Q10M, levando a tecnologia central SQD-Mini LED — antes exclusiva da X11L — para um mercado mais vasto, promovendo a difusão ainda maior da tecnologia de visualização premium.

Vale a pena mencionar que, durante a CES de 2026, a TCL ganhou vários prémios, incluindo o Grand Gold Award para tecnologia de visualização inovadora, com tecnologias e produtos relacionados com SQD-Mini LED. Ao mesmo tempo, em conjunto com a entidade alemã TÜV Rheinland, publicou o 《Livro branco sobre a percepção de gamas cromáticas em três dimensões de produtos de visualização》, com a intenção de definir novos padrões de avaliação da qualidade de imagem para a indústria.

No nível dos canais, a tendência premium também é clara. O relatório de resultados mostra que a TCL Electronics, no mercado europeu, alcançou cobertura integral dos canais prioritários e a melhoria da estrutura de produtos na direção de valores mais altos.

No mercado dos EUA, uma pesquisa da Open Source Securities constatou que, nos canais de posicionamento médio-alto e alto, a área do stand da marca TCL aumentou significativamente. A BestBuy, que antes destacava produtos da série QLED, já mudou totalmente para uma gama QD-Mini LED premium com preço unitário geralmente acima de 1000 dólares em relação a dois anos atrás; o número de SKUs em venda aumentou de 2 para 8. Na Costco, a TCL destacou um produto de 98 polegadas QD-Mini LED com preço unitário de 1599 dólares, enquanto, há dois anos, nesse canal existia apenas um produto LED de 58 polegadas com preço de 279 dólares. Já em canais populares como a Walmart, que se concentram sobretudo em produtos de gama média-baixa, a estratégia da TCL é melhorar a qualidade e aumentar a eficiência, promovendo a tendência para telas maiores e a linha QLED; com uma maior capacidade de produto (por exemplo, QLED vs LED comum de concorrentes), sustém margens razoáveis, em vez de cair numa guerra de preços.

Em mercados emergentes como América Latina, Médio Oriente e África Ártica e Ásia-Pacífico, a TCL dá ainda mais ênfase à operação local e à cobertura de canais; através de uma estratégia em “dois trilhos” em que canais offline e plataformas de comércio eletrónico se complementam, responde rapidamente às preferências de consumo e ao ritmo do mercado em diferentes regiões.

No nível da marca, a TCL Electronics tem continuado a reconfigurar a perceção global dos consumidores sobre as marcas chinesas de televisores, através de prémios tecnológicos, feiras internacionais, patrocínios desportivos e uma matriz de produtos premium. Entre eles, a TCL já chegou a acordos oficiais de patrocínio/parceria com várias equipas nacionais de futebol e/ou federações, incluindo Argentina, Brasil, Espanha e Itália, o que deverá aproveitar a oportunidade do Mundial de Futebol como um grande espetáculo desportivo global, ampliando ainda mais a visibilidade da marca e a quota de mercado.

No passado, o poder de voz no mercado de televisores premium esteve, durante muito tempo, nas mãos de marcas coreanas como Samsung e LG. As marcas chinesas têm aumentado rapidamente em escala, mas as suas quebras no segmento premium foram sempre limitadas.

Agora, porém, a TCL Electronics já entrou oficialmente numa competição direta no mercado premium, tornando-se no adversário mais forte das marcas coreanas e já alcançou resultados intermédios relativamente bons.

Em termos concretos, no mercado norte-americano, a estratégia premium da TCL foi implementada com eficácia, traduzindo-se em melhoria tanto na receita como no ASP. A Circana, uma instituição de dados de referência nos EUA, atribuiu à TCL o título de “campeã do aumento da quota de mercado de televisores na América do Norte”. Nos últimos 12 meses acumulados até outubro de 2025, a quota da TCL nas vendas de televisores na América do Norte subiu 1,3 pontos percentuais para 10,8%. Ao mesmo tempo, a TCL TV está entre os três primeiros lugares nas quotas de mais de 20 países no estrangeiro.

3. As unidades de negócio diversificadas aceleram o arranque e aperfeiçoam a implantação da plataforma tecnológica de terminais inteligentes

Se apenas entendermos a TCL Electronics como uma empresa de televisores, esta história conta apenas uma parte.

Se a “premiumização” e a globalização do negócio de ecrãs são a reconfiguração e o reforço da TCL Electronics do canal principal tradicional, então outra parte do retrato aparece nas duas linhas de números do relatório financeiro, descrevendo o seu perfil de evolução para uma lógica de plataforma que vai além de uma única categoria.

Primeiro, as unidades de negócio inovadoras.

Em 2025, a receita do negócio inovador da TCL Electronics aumentou 31,9% em termos homólogos para 35,63 mil milhões de HKD. Dentro disso, a receita do negócio de energia fotovoltaica cresceu 63,6% em termos homólogos para 21,06 mil milhões de HKD; as novas instalações atingiram 8,0 GW; os projetos contratados acumulados ao nível corporativo e comercial ultrapassaram 340; e os canais de distribuidores acumulados passaram de 2530. O mais importante, contudo, não é apenas a dimensão em si — isso mostra que a TCL Electronics já consegue replicar, para novos produtos e cenários de energia, a força de marca que antes estava acumulada no negócio televisivo, a rede de canais distribuída globalmente e a capacidade de operação global.

Em outras palavras, a empresa começa a demonstrar uma capacidade típica de uma empresa do tipo plataforma: não apenas opera uma categoria, mas é capaz de incubar novas curvas de crescimento em torno da base de recursos existente.

Em segundo lugar, o negócio de internet. A receita do negócio de internet da TCL Electronics cresceu 18,3% em termos homólogos para 3,11 mil milhões de HKD, com uma margem bruta elevada de 56,4%. No mercado externo, a empresa aprofunda a cooperação com gigantes como Google, Roku e Netflix. As unidades flagship entram primeiro no Google Gemini para atualizar a experiência de interação com IA; e na aplicação de agregação de conteúdos, a TCL Channel realizou uma atualização abrangente. Em países prioritários como Europa e América Latina, aumentou significativamente conteúdos locais de elevada qualidade. Isto impulsionou uma subida acentuada de 150% no tempo total de utilização diário médio do lado da plataforma em termos homólogos. Até ao final de 2025, a TCL Channel tinha ultrapassado 45,7 milhões de utilizadores a nível global, de forma acumulada.

No mercado doméstico, a empresa, apoiando-se na sua própria plataforma OTT, procede a uma grande atualização e otimização da interação com o “LingKong Desktop 3.0” e promove a integração em profundidade do assistente inteligente “Xiao T” com agentes inteligentes. Além disso, a TCL Electronics utiliza tecnologia de IA para criar uma “fábrica de conteúdos” com direitos autorais próprios; sobretudo na área infantil, já colocou no ar 26 coleções de animações infantis AIGC produzidas internamente, com a proporção de conteúdos de qualidade a atingir 70%. A empresa continua a impulsionar a inovação de ferramentas e hardware: ao construir um agente (Agent) com ferramentas próprias, melhora a eficiência da criação de webnovelas/manhua com IA, e conseguiu lançar o produto de hardware de IA AmbyUni, expandindo cenários de interação inteligente.

Embora a receita do negócio de internet não represente a maior parcela, ela otimiza de forma significativa a estrutura de lucros da empresa e faz com que o modelo de negócio da TCL Electronics deixe de ser apenas a venda pontual de hardware e comece a evoluir para uma operação contínua de serviços de internet. Isto, por sua vez, trará naturalmente mais espaço de imaginação para a avaliação.

O mais importante, porém, é que o layout de IA e de novos terminais está a estender ainda mais as fronteiras da TCL Electronics.

No lado da TV, a TCL Electronics já integrou o Google Gemini nos modelos flagship internacionais; no mercado doméstico, continua a promover a atualização da experiência de IA na TV, criando uma fábrica de conteúdos de IA com direitos autorais próprios. As televisões estão a evoluir de eletrodomésticos tradicionais para terminais inteligentes de interação.

O projeto inovador “RayBird” (雷鸟创新) incubado sob a empresa — no segmento de óculos AR — já estabeleceu uma clara vantagem de liderança.

Em 2025, a quota da RayBird no mercado chinês de óculos inteligentes AI/AR para consumidores atingiu 32%, ocupando o primeiro lugar com vantagem absoluta; no segundo trimestre, a quota no mercado global de óculos AR chegou a 39%, tornando-se pela primeira vez líder mundial. O seu produto RayNeo X3 Pro, como o primeiro óculos AR de gravação/etching em ondas de cor, pronto para produção em massa no mundo, foi selecionado na lista 《As melhores invenções de 2025》 da revista《Time》, ao lado de produtos inovadores de gigantes como Apple e Huawei. Ainda mais digno de atenção é a sua parceria estratégica com o Grupo Ant (蚂蚁集团): pela primeira vez, nos óculos AR, foi alcançada a funcionalidade “ver para pagar” (look-and-pay). Os utilizadores apenas precisam de olhar para o dispositivo de pagamento Alipay ou para o código QR do comerciante; o pagamento é concluído diretamente no lado dos óculos, empurrando os dispositivos AR de ferramentas de demonstração para um verdadeiro terminal inteligente portátil pessoal.

Além disso, a empresa também lançou na CES internacional de 2025 o primeiro robô global de acompanhamento doméstico inteligente split (compartimentado) — o TCL AiMe — para consumidores, o que demonstra ainda mais a sua ambição de layout de terminais no ecossistema de casa inteligente.

Ao reunir estes indícios, fica claro que as fronteiras de negócio futuras da TCL Electronics já não se limitam aos televisores “black electronics” tradicionais. Está a evoluir para uma plataforma tecnológica de terminais inteligentes de âmbito mais alargado, impulsionada por tecnologias de ponta como IA, apoiando-se na acumulação de tecnologia, cadeia de fornecimento, marca, canais e entradas de conteúdos.

Se em 2024 o mercado de capitais voltou a reconhecer a TCL Electronics por ela ter saído do vale de baixa anterior do sector, então em 2025 o que esta série de demonstrações financeiras prova de forma mais real é que o seu crescimento já não é apenas uma recuperação cíclica; é impulsionado em conjunto pela atualização estrutural para produtos de gama média e alta, a intensificação da gestão global e a expansão das atividades de internet e de inovação. Vale a pena mencionar que, entretanto, a empresa anunciou oficialmente que chegou a uma parceria estratégica com a Sony, para formar uma joint venture detida em 51% pela TCL e 49% pela Sony, com o objetivo de assumir o negócio global de entretenimento doméstico da Sony. Espera-se que as duas grandes marcas gerem efeitos de sinergia favoráveis e consigam um crescimento ainda mais forte do negócio.

À medida que evolui para uma plataforma tecnológica de terminais inteligentes líder a nível global, as fontes de lucro da TCL Electronics estão a engrossar, a estrutura do crescimento está a estabilizar-se e a lógica da avaliação passa, portanto, a ter a possibilidade de ser reescrita.