多個券商並購項目現“價格倒掛” 交易方案會否跟進調整引人關注

證券時報記者 譚楚丹

即將收官的3月，A股行情寬幅震盪，導致近期實施的一些再融資、併購重組項目也陷入尷尬處境。根據證券時報記者統計，3月啟動再融資發行的上市公司中，有33%的比例遭遇「破發」，而近期回調幅度較大的有色、券商等板塊，情況相對突出。

值得一提的是，多單尚未實施的券業併購項目，當前標的股價已跌破交易預案價格，未來相關股東是否會提出異議並進一步調整交易細節，尚待關注。

發行未滿月遇「破發」

根據Wind數據統計，3月共有15家上市公司啟動再融資發行工作，但發行尚未滿月，截至3月30日收盤已有5家公司的股價跌破了發行價。

3月30日，地鐵設計定增發行的912.68萬股正式上市，首日收盤價為13.68元/股，低於14元/股的發行價格，意味著包括財通基金在內的5家認購對象小有浮虧。

此前三天，東方鉭業增發的2259.59萬股開始上市，但該公司的股價實際上在啟動發行的3月3日就已遭遇「破發」。當日，公司股票收盤價為52.21元/股，低於增發價格52.66元/股。此後，東方鉭業股價持續下行，3月30日報收47.22元/股，据此測算，8位認購對象浮虧幅度已逾10%。

同屬有色行業的寶地礦業也出現了「破發」。該公司在3月中旬發行定增，發行價格8.27元/股，而3月30日公司股價已跌至7.6元/股。

拉長視角看，2025年10月至今的再融資項目中，除上述3家公司外，還有16家也陷入了「破發」，合計占比近20%。

券業併購也難免「價格倒掛」

不只是已實施定增的公司面臨「破發」問題，新披露併購預案或定增預案的個別上市公司也遭遇了類似困境。

Wind數據顯示，包括定增重組在內，今年以來有118家上市公司發布定增預案，其中有3家上市公司陷入「破發」。備受關注的券業併購項目——東吳證券發行股份及支付現金購買東海證券83.77%股份，在3月14日發布的併購預案中，發行價格確定為9.46元/股。

不過，東吳證券復牌後連續多個交易日下跌。截至3月30日收盤，東吳證券跌至7.78元/股，偏離發行價已達-17.76%。

證券時報記者注意到，東吳證券上述預案並未設置發行價格調整方案。公開資訊顯示，此次交易對手方多達61位，既包括國資股東，也有自然人，還有產業資本等。未來，這一券業併購項目的交易細節是否會跟進調整以及如何調整，值得持續關注。

另一單券業併購項目——中金公司換股吸收合併東興證券、信達證券，同樣出現了「價格倒掛」現象。

根據交易預案，中金公司的A股換股價格為36.91元/股，東興證券、信達證券換股價格分別為16.14元/股、19.15元/股。為保護異議股東的權益，中金公司A股及H股異議股東可行使收購請求權，行權價為34.8元/股；東興證券與信達證券的異議股東則享有現金選擇權，行權價分別為13.13元/股、17.79元/股。然而，截至3月30日收盤，中金公司股價為32.59元/股，東興證券、信達證券則分別報收12.41元/股、16.38元/股，均已跌破預案所述價格。

此外，去年年初實施定增重組的國聯民生，3月30日收盤價為9.15元/股，也已跌破併購重組方案中的發行價9.59元/股。

二級市場重拾升勢仍需時日

從一級市場的角度來看，穩定的二級市場更有利於上市公司推進資本運作。展望後市，多個券商研究團隊認為二級市場重拾升勢仍需時日。

華西證券策略團隊認為，隨著穩市場政策持續加碼、4月中央政治局會議臨近，指數下方仍有支撐，但風險偏好的持續改善仍有待海外擾動緩和與成交放量確認。

野村東方在展望二季度時，建議投資者關注地緣衝突、美國中期選舉所帶來的潛在衝擊。在該機構看來，二季度A股市場波動率或將提升，成長題材的趨勢性可能會出現一定程度的減弱。

中泰證券策略團隊則持有不同觀點。該團隊認為，地緣衝突走勢逐漸明朗，外部衝擊造成的影響越來越弱，市場內生邏輯將漸漸主導市場定價。一方面，「固收+」類產品在本輪最大回撤當中尚未觸及「負反饋」閾值；另一方面，中國資產因產業獨立和安全特質，正吸引外資重新流入。因此，市場重心已明顯從「外部情緒博弈」轉向「內部基本面修復」。