问AI · 康方生物为什么收入屡次低于市场预期？

26 de marzo, Kangfang Biotech publicó su informe anual 2025: logró ingresos de 3.056 mil millones de yuanes, un aumento del 43,9%. Los ingresos por licenciamiento BD del año pasado fueron solo 23,2 millones de yuanes; es decir, los ingresos de la empresa provienen casi por completo de la venta real de medicamentos.

En el primer y segundo semestre de 2025, los ingresos de Kangfang fueron de 1.412 mil millones de yuanes y 1.644 mil millones de yuanes, respectivamente. Después de entrar al sistema de seguro médico, el precio de sus productos bajó cerca de un 70%; estos ingresos ya no son fáciles de lograr. Pero el mercado tiene expectativas más altas sobre Kangfang. Anteriormente, Nomura International Securities estimó que los ingresos de Kangfang Biotech en 2025 serían de alrededor de 3.300 mil millones de yuanes; mientras que Soochow Securities los estimó en 3.672 mil millones de yuanes.

Este relato de “quedar por debajo de las expectativas” no es la primera vez que ocurre en Kangfang. En 2024, dos de sus productos bispecíficos anti-core (de doble anticuerpo) — el inivozi monoclonal de inhibición (inhibidor) de VEGF, y el cadulnili monoclonal de inhibición (inhibidor) de VEGF — no alcanzaron las expectativas en su expansión; en ese momento, el mercado consideraba ampliamente que era una etapa de “dolores” por la entrada de los nuevos medicamentos al seguro médico, y que para 2025 las ventas de la empresa aumentarían de forma significativa.

Las altas expectativas de los inversores sobre Kangfang, en última instancia, se deben a que el “lastre de ídolo” sobre el que se apoya Kangfang es demasiado pesado. Después de todo, el PD-1/VEGF inivozi monoclonal de Kangfang es el primer fármaco que derrota head-to-head a K药; si además, en los datos clínicos, compite contra el “rey de las ventas” a nivel global, la velocidad de su expansión también debería ser imparable.

En la reunión de intercambio de resultados de 2025, el presidente de Kangfang Biotech, Yu Xia, dijo a los inversores: “Kangfang de cien años es nuestro anhelo y nuestro objetivo, por lo que nunca nos hemos relajado”.

Kangfang entra en el “año 1 del seguro médico”

Kangfang definió 2025 como el “año 1 del seguro médico”, sus 5 productos y los 12 indicaciones se incorporaron todos en el catálogo del seguro médico, y en las negociaciones del seguro médico lograron victorias en toda la línea. ¿Qué efecto operativo trajo el seguro médico a Kangfang? Según el avance de la entrada a centros hospitalarios, el desempeño de Kangfang debería haber superado las expectativas. El objetivo fijado por Yu Xia a principios de 2026 para el verano fue: esperar cubrir más de 2000 hospitales para finales de año.

En esta reunión de intercambio de resultados, Yu Xia explicó que actualmente Kangfang ya cuenta con un equipo comercial de 1500 personas, y los dos bispecíficos ya cubren más de 3000 hospitales. En cuanto a la admisión, Kangfang puso mucho esfuerzo; a medida que se amplía la escala de comercialización, también ha seguido disminuyendo la tasa de gastos de ventas.

Decir que el desempeño de ventas de Kangfang superó las expectativas se debe a que hay que considerar el factor de reducción de precios del seguro médico. La reducción de precios del inivozi y del cadulnili es de aproximadamente 68% y 70%, respectivamente; esto significa que para mantener el nivel de ingresos, el volumen de ventas debe crecer entre 4 y 5 veces. Kangfang no ha publicado el volumen de ventas específico de estos dos bispecíficos, pero el crecimiento total de los ingresos, del 43,9%, ya puede demostrar que, después de entrar al seguro médico, los productos lograron una expansión significativa.

Una parte de la razón por la que los ingresos no alcanzaron las expectativas de las instituciones está en las indicaciones. El año pasado, los ingresos de Kangfang dependían principalmente de dos productos: el cadulnili para el segundo tratamiento del cáncer cervical y el inivozi para el cáncer de pulmón no microcítico no escamoso con resistencia a EGFR -TKI, también como indicación. Y unas indicaciones aún más amplias, como el cadulnili para primera línea de cáncer gástrico y cáncer cervical de primera línea, así como el inivozi para cáncer de pulmón de primera línea positivo para PD-L1, recién se aprobaron a finales de 2025 mediante negociaciones del seguro médico; para este año se espera que continúen expandiéndose. Yu Xia también mencionó que la entrada al seguro médico de estas principales indicaciones sentará las bases para la expansión de la empresa en 2026.

Cuánto alcanzarán las ventas concretas, Kangfang no dio ninguna guía oficial de desempeño. Actualmente, la cotización de Kangfang Biological se encuentra en máximos históricos; si durante el año no hay un estímulo fuerte como la aprobación del inivozi en Estados Unidos, el mercado no sabe cómo se materializarán los resultados de 2026.

Con respecto a cuándo saldrán exactamente los datos de OS del inivozi que todos están esperando, Yu Xia afirmó: esto requiere esperar con paciencia, porque los estudios clínicos son event driven (eventos impulsados), “tenemos que publicar estos datos tan esperados en el mejor escenario posible, al mismo tiempo que cooperamos activamente con las aprobaciones regulatorias y esperamos a que la flor florezca”.

Aún falta acelerar el paso

En 2025, Kangfang registró una pérdida de 1.141 mil millones de yuanes, con un aumento interanual del 56%; una gran parte de la pérdida provino de los cambios en el valor de las acciones. Cuando Kangfang llegó a un acuerdo de cooperación con Summit, también invirtió de forma incidental en acciones de la empresa Summit. En 2025, las acciones de Summit cayeron, y Kangfang registró en sus libros una pérdida por inversión de capital de 324 millones de yuanes.

Por otro lado, el crecimiento de los gastos provino principalmente de la inversión en I+D. En 2025, los gastos de I+D de la empresa fueron de 1.575 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 24,6%. Todo ese dinero se gastó en lo esencial; actualmente, Kangfang, en torno a campos como el cáncer, la autoinmunidad y el metabolismo, tiene más de 50 proyectos innovadores. Yu Xia estima que, en los próximos cinco años, Kangfang lanzará más de 10 nuevos productos y más de 25 nuevas indicaciones.

Cabe destacar que muchos de los programas de Kangfang tienen un alto valor. Por ejemplo: el anticuerpo monoclonal CD47, el único a nivel global que ha entrado en ensayos clínicos de fase III en tumores sólidos; el innovador fármaco triple AK150 con ILT2/ILT4/CSF1R, pionero a nivel mundial; el nuevo bispecífico AK152 que apunta a Aβ y BBB; y el bispecífico para autoinmunidad AK139 pionero a nivel mundial del tipo IL-4Rα/ST2. Todo esto requiere enormes gastos de I+D, lo que determina que Kangfang tendrá que asumir mayores riesgos.

Afortunadamente, el efectivo en manos de Kangfang sigue siendo abundante; actualmente, la empresa todavía tiene más de 9 mil millones de yuanes en efectivo. En la reunión de desempeño, Yu Xia habló con contundencia: “En China, en cuanto a la integralidad de la I+D y los resultados, si Kangfang dice que ocupa el segundo lugar, es difícil que alguien diga que es el primero”.

Aunque existe una ventaja de liderazgo, la brecha entre Kangfang y sus competidores no es tan grande. Por ejemplo, el bispecífico PD-1/VEGF de mayor valor ya tiene rivales muy cerca: productos similares de empresas como SanSheng GuoJian, Primus y Rongchang Biotech también ya han entrado en ensayos clínicos de fase III.

A medida que cada vez más productos con el mismo diana logran salir al extranjero e ingresar a etapas clínicas posteriores, a Inivozi le resultará menos fácil conservar el poder de fijación de precios y la cuota de mercado. En particular, al ver que las empresas extranjeras que se han fijado en el PD-1/VEGF de China son cada vez más prominentes, el socio de Kangfang, Summit, resulta relativamente más endeble. Ante los gigantes internacionales, Kangfang necesita acelerar el paso y afianzarse con datos sólidos.

Redacción | Fang Taozhi

Edición | Jiang Yun, Jia Ting

Operación | Veintitrés

Ilustraciones | Visual China

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