Numerical Intelligence Connect prepara-se para o IPO em Hong Kong: fluxo de caixa operacional em 2025 despenca 340%, enquanto a receita de negócios internacionais dispara 20 vezes — os riscos ocultos por trás do crescimento explosivo

Modelo em duas vias do operador de marca de ponta a ponta

A Jüshu Zhilian posiciona-se como um operador de marca de ponta a ponta orientado pela tecnologia, adoptando um modelo de funcionamento em duas vias: venda de produtos e prestação de serviços. No modelo de venda de produtos, como modo principal, a empresa adquire produtos a parceiros de marca ou aos seus distribuidores autorizados, ficando com a propriedade do stock, e posteriormente revende-os aos consumidores ou a plataformas de e-commerce e a distribuidores. O modelo de prestação de serviços abrange serviços de operação de e-commerce, incluindo gestão da loja, marketing de conteúdos, gestão da cadeia de abastecimento, entre outros.

As actividades da empresa dividem-se em três grandes áreas: operação de marcas de e-commerce no mercado doméstico, operação de marcas como agente geral e de marcas autorizadas, e operação de marcas de e-commerce no exterior, a ser desenvolvida de forma abrangente em 2025. As operações no exterior incluem dois subsegmentos: e-commerce no exterior de marcas chinesas e desenvolvimento de marcas próprias. Neste momento, a empresa já presta serviços a marcas como a iFlytek para expansão internacional.

Grandes oscilações bianuais da receita nos três anos: 16,6%

A receita da empresa nos últimos três anos apresenta uma tendência dinâmica marcada, primeiro descendente e depois ascendente. Em 2023, a receita foi de 1,593 mil milhões de yuan; em 2024, caiu 13,5% para 1,378 mil milhões de yuan; em 2025, recuperou 16,6% para 1,608 mil milhões de yuan. A oscilação da receita deve-se principalmente ao efeito combinado da diminuição da receita da operação de marcas de e-commerce no mercado doméstico e da expansão rápida das operações no exterior.

Variações da receita nos exercícios findos em 31 de Dezembro:

• | | 2024 | 1,378,665 | -13.5% | | 2025 | 1,607,699 | +16.6% |

Lucro líquido com oscilações intensas ao longo dos três anos: 482%

A capacidade de rentabilidade da empresa oscila de forma significativa. Em 2023, o lucro líquido foi de 80,485 milhões de RMB; em 2024, caiu abruptamente 88,6% para 9,168 milhões de RMB; em 2025, apesar de uma recuperação acentuada de 373,4% para 43,399 milhões de RMB, ainda não voltou ao nível de 2023. As oscilações do lucro devem-se principalmente a uma combinação de factores, incluindo variações da receita, variações da margem bruta e controlo de despesas.

Situação do lucro líquido nos exercícios findos em 31 de Dezembro:

• | | 2024 | 9,168 | -88.6% | | 2025 | 43,399 | +373.4% |

Margem bruta: oscilações de 3,6 pontos percentuais ao longo de três anos

O desempenho da margem bruta revela uma tendência de queda seguida de recuperação. Em 2023, a margem bruta foi de 21,4%; em 2024, diminuiu 1,9 pontos percentuais para 19,5%; em 2025, recuperou 3,6 pontos percentuais para 23,1%. A empresa explica que a recuperação da margem bruta em 2025 se deve principalmente à optimização da carteira de marcas e à contribuição do negócio de operação de marcas de e-commerce no exterior.

Margem bruta nos exercícios findos em 31 de Dezembro:

• | | 2024 | 19.5 | -1.9 | | 2025 | 23.1 | +3.6 |

Margem líquida: oscilação de 4,4 pontos percentuais ao longo dos três anos

A amplitude de oscilação da margem líquida é superior à da margem bruta. Em 2023, a margem líquida foi de 5,1%; em 2024, caiu de forma acentuada para 0,7%; em 2025, recuperou para 2,7%, ainda 2,4 pontos percentuais abaixo de 2023. Ao longo de três anos, a diferença entre o valor mais alto e o mais baixo da margem líquida é de 4,4 pontos percentuais, reflectindo uma fraca estabilidade da capacidade de obtenção de lucros da empresa.

Margem líquida nos exercícios findos em 31 de Dezembro:

• | | 2024 | 0.7 | -4.4 | | 2025 | 2.7 | +2.0 |

Reestruturação drástica da estrutura do negócio: negócios no exterior de 0 para 21,8%

A composição da receita da empresa sofreu uma mudança significativa. Em 2023-2024, a quota do negócio de operação de marcas de e-commerce no mercado doméstico foi de 98,7%; em 2025, devido à expansão dos negócios no exterior, essa proporção desceu para 75,5%. Em 2025, o negócio de operação de marcas de e-commerce no exterior contribuiu com receita de 351 milhões de yuan, representando 21,8% da receita total, tornando-se o segundo maior segmento de negócio.

Composição da receita nos exercícios findos em 31 de Dezembro:

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• | 350,867 | 21.8% | | Total | 1,593,359 | 100.0% | 1,378,665 | 100.0% | 1,607,699 | 100.0% |

Transacções relacionadas não divulgam montantes específicos

No prospecto não são divulgados em detalhe os montantes e proporções específicos das transacções relacionadas, referindo-se apenas que os principais fornecedores da empresa incluem parceiros de marca ou os seus distribuidores autorizados. Os investidores devem prestar atenção a se, no futuro, existirem transacções relacionadas relevantes, e se essas transacções são realizadas a preços justos; a falta de transparência nas transacções relacionadas pode ocultar riscos potenciais de transferência indevida de benefícios.

Piora da situação do fluxo de caixa: em 2025, fluxo de caixa das operações passa a negativo

A situação do fluxo de caixa da empresa continua a deteriorar-se. Em 2023, o fluxo de caixa líquido das actividades operacionais foi de 129 milhões de yuan; em 2024, caiu para 59 milhões de yuan; em 2025, deteriorou-se ainda mais para -141 milhões de yuan, com uma redução homóloga de 340%. A principal razão é o aumento do volume de compras ao fornecedor no modelo de venda de produtos, especialmente devido à expansão dos negócios no exterior, que levou a um aumento acentuado de stock e de adiantamentos, aumentando significativamente a pressão sobre o fluxo de caixa.

Situação do fluxo de caixa nos exercícios findos em 31 de Dezembro:

Concorrência no sector acirrada: baixa concentração do mercado

De acordo com os dados da Frost & Sullivan, a indústria de soluções de e-commerce para marcas chinesas é relativamente dispersa; em 2024, com base no GMV, as dez principais empresas representaram apenas 15,3% da quota total de mercado. A empresa tem vantagens competitivas na plataforma JD.com e no sector de electrónica de consumo, mas enfrenta uma grande quantidade de concorrentes; no futuro, a manutenção da quota de mercado implicará uma pressão considerável. A elevada dispersão do sector significa que a capacidade de gerar lucros de forma contínua enfrenta desafios.

Concentração de clientes moderada, mas existe dependência

A concentração de clientes da empresa está a um nível moderado. Em 2023-2025, a receita proveniente dos cinco principais clientes representou, respectivamente, 23,7%, 24,8% e 22,9% da receita total, e a contribuição da receita do maior cliente foi, respectivamente, 9,0%, 10,3% e 10,5%. Embora não atinja um nível de concentração elevado, a contribuição da receita do maior cliente tem vindo a aumentar ano após ano, existindo um certo risco de dependência; se os principais clientes se perderem, isso terá um impacto desfavorável na receita da empresa.

Concentração de fornecedores elevada: os cinco maiores representam mais de 50%

A concentração dos fornecedores é significativamente superior à concentração dos clientes. Em 2023-2025, os montantes de compras aos cinco principais fornecedores representaram, respectivamente, 47,7%, 57,8% e 51,4% do total de compras; a participação do montante de compras do maior fornecedor foi de, respectivamente, 16,1%, 14,5% e 14,9%. Uma concentração elevada de fornecedores pode colocar a empresa numa posição desfavorável nas negociações de compras e, ao mesmo tempo, sujeitá-la ao risco de interrupção do fornecimento, ameaçando a estabilidade operacional da empresa.

O Sr. Xiong é o único accionista maioritário

Na última data actualmente exequível, o Sr. Xiong detém directamente 16,72% dos direitos de participação da empresa e, por via de uma plataforma de detenção por trabalhadores, Huaxin Lanchuang, controla indirectamente 11,98% dos direitos de participação, somando no total um controlo de 28,70% dos direitos de voto, formando o grupo do único maior accionista da empresa. Logo após a conclusão do IPO, o Sr. Xiong passará a controlar directamente e indirectamente uma certa proporção dos direitos de voto da empresa; não haverá um accionista controlador, e uma estrutura accionista dispersa pode reduzir a eficiência da tomada de decisões e aumentar o risco de disputas por direitos de controlo potenciais.

A gestão de topo não divulgou remuneração detalhada

No prospecto, não são divulgados em detalhe os montantes específicos de remuneração dos administradores e executivos de topo, nem os mecanismos de incentivo; apenas é mencionado que a plataforma de detenção por trabalhadores, Huaxin Lanchuang, detém 11,98% dos direitos de participação. Os investidores têm dificuldade em avaliar em que medida a remuneração da gestão está ligada ao desempenho da empresa e a eficácia dos incentivos; a insuficiência de transparência na remuneração pode afectar a avaliação dos incentivos para a gestão e do nível de governação da empresa.

Vários factores de risco: é necessário estar atento

A empresa enfrenta vários riscos, incluindo: risco de alterações nas tendências do mercado e nas preferências dos clientes; risco de dependência de parceiros de marca; risco de alterações nos canais de e-commerce e desafios de inovação tecnológica; risco de dependência de plataformas online; risco de infra-estruturas tecnológicas; risco de intensificação da concorrência no mercado, entre outros. Em particular, vale a pena salientar que os riscos operacionais e a pressão sobre o fluxo de caixa resultantes do desenvolvimento de negócios no exterior podem agravar ainda mais a incerteza da situação financeira da empresa; os investidores devem avaliar com prudência.

Aviso aos investidores

A Jüshu Zhilian, como prestadora de soluções de e-commerce para marcas, apesar de ter certas vantagens na operação de plataformas de e-commerce no mercado doméstico e de o negócio no exterior estar a crescer rapidamente, enfrenta múltiplos riscos como oscilações acentuadas na rentabilidade, deterioração da situação do fluxo de caixa, elevada concentração de fornecedores e concorrência intensa no mercado. O facto de o fluxo de caixa das operações em 2025 se tornar negativo e os investimentos contínuos no negócio no exterior podem agravar ainda mais a pressão sobre o capital. Os investidores devem avaliar com prudência a sustentabilidade do modelo de negócio da empresa e todos os factores de risco, tomando decisões de investimento de forma racional.

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Declaração: existem riscos no mercado, é necessário ter cautela ao investir. Este artigo é publicado automaticamente pelo modelo de IA com base em bases de dados de terceiros e não representa opiniões do Sina Finance. Todas as informações apresentadas neste artigo servem apenas como referência e não constituem aconselhamento de investimento pessoal. Em caso de divergência, prevalece o anúncio real. Se tiver dúvidas, contacte biz@staff.sina.com.cn.

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Responsável: Xiaolang Express News