Uma perspetiva do setor de um investidor que merece atenção

No início de 2025, a DeepSeek deu um salto meteórico, abrindo a porta para uma nova reavaliação da narrativa chinesa e dos valores chineses. Este ano também foi o ano de conclusão do “Made in China 2025”. A China dispõe de todas as categorias industriais no sistema de classificação industrial das Nações Unidas, incluindo 41 grandes categorias industriais, 207 categorias intermédias e 666 categorias específicas. No passado, dizia-se que, na produção de 220 tipos principais de produtos industriais, a China ocupava a primeira posição no mundo. A formulação mais recente do Ministério da Indústria e das Tecnologias da Informação é que, entre 504 tipos principais de produtos industriais, a maioria dos produtos em termos de volume de produção da China ocupa a primeira posição no mundo.

Além disso, a China tem mais de 570 empresas industriais que entram no ranking global das 2500 empresas com maior investimento em I&D; em 2024, 64 empresas do sector transformador foram incluídas no ranking Fortune 500. Em 2024, o total de pedidos internacionais de patentes foi de 273 900; a China apresentou 70 160 pedidos, o que corresponde a cerca de 1/4 do total.

Estes dados mostram que o capital humano da China já se deslocou do “bónus do custo do trabalho” para o “bónus dos engenheiros” e, mais ainda, para um “bónus dos cientistas”. Com o aumento desse capital humano, tendo a indústria transformadora como veículo, a evolução de conhecimento e capacidades da China começou também a produzir um efeito de capitalização.

Em janeiro de 2025, dados do Ministério da Indústria e das Tecnologias da Informação indicam que a China tem 512 mil empresas industriais acima da dimensão regulada (規上), mais de 140 mil pequenas e médias empresas especializadas, refinadas, diferenciadas e orientadas à inovação (专精特新), 14 600 empresas “pequenos gigantes” especializadas, refinadas, diferenciadas e orientadas à inovação (专精特新“小巨人”), 1 557 empresas de “campeões” (單項冠军) em sectores específicos da indústria transformadora, bem como um conjunto de empresas líderes e empresas “mestres da cadeia”. Esta é a espinha dorsal da evolução da indústria na China e é também a confiança subjacente à capacidade da China de se manter de pé face a todo o tipo de tempestades da globalização.

O desenvolvimento inovador da indústria na China está intimamente ligado à reforma inovadora do mercado de capitais. A 13 de junho de 2019, o segmento de “Ciência e Tecnologia” (科创板) da Bolsa de Xangai abriu oficialmente. A 13 de junho de 2025, o número de empresas cotadas no科创板 atingiu 588; as empresas de indústrias emergentes como a nova geração de tecnologias de informação, biomedicina e fabrico de equipamento de alto nível representam mais de 80%. O科创板 tornou-se o porta-aviões para o desenvolvimento de tecnologia de elevada qualidade, autossuficiência e auto-reforço no mercado de capitais, bem como de novas forças produtivas (new quality productive forces).

Ao mesmo tempo, o科创板 é também um “campo de ensaio” para a reforma do sistema do mercado de capitais, sendo o ponto de partida da reforma do regime de registo. Desde que o科创板 abriu oficialmente há 6 anos, beneficiando das condições de emissão e cotação diversificadas e inclusivas, o科创板 conta com 54 empresas sem lucros, 8 empresas com estruturas especiais de direitos de capital, 7 empresas de redomiciliação (red chips), 20 empresas cotadas ao abrigo do quinto conjunto de normas e 1 empresa de cotação por transferência (转板). Isto mostra que as condições diversificadas e inclusivas de emissão e cotação fornecem o apoio de que, no passado, não havia.

O mais entusiasmante é que muitas empresas do科创板 estão a orientar-se para o topo da cadeia de valor, redefinindo o poder de precificação e a voz na competição internacional com “força bruta” de inovação tecnológica. Por exemplo, em transações globais de fármacos inovadores (BD - business development) , as empresas de fármacos inovadores do科创板 desempenham um papel importante.

Na minha perspetiva, ao longo dos últimos dez anos, a China, na prática, já concretizou uma grande atualização industrial. Não se trata de um progresso apenas de algumas empresas, nem de avanço de poucos sectores em modo isolado e de ruptura, mas sim de uma atualização global, sistemática e com interações entre partes.

Quanto à atualização industrial e à evolução da inovação na China, várias figuras influentes no estrangeiro já tinham uma perceção profunda, totalmente diferente da forma como, há alguns anos, entendiam a produção chinesa.

O CEO da Apple, Tim Cook, disse por diversas vezes que a vantagem do “Made in China” não está nos custos baixos, mas nas pessoas — é a “densidade de competências”. A China tem pessoal técnico profissional suficiente, capaz de criar interações entre as técnicas de artesãos, robótica de precisão e o mundo da computação.

O ex-CEO da Google, Eric Schmidt, afirmou que “a China acabará por vencer numa ‘batalha épica’” no domínio da inteligência artificial, “porque consegue aplicar mais rapidamente tecnologias de IA na produção em massa”.

Um artigo publicado na revista Foreign Affairs em 2025, intitulado “O modelo chinês real”, aponta que a China construiu um ecossistema de inovação centrado numa forte rede de eletricidade e uma rede digital; os gestores de fábricas, engenheiros e trabalhadores acumulam há décadas conhecimentos de processos — experiência prática adquirida ao fazer, entendendo como fabricar produtos e como melhorar produtos.

No artigo do Fórum Económico Mundial, “Será que o ‘Made in China 2.0’ pode tornar-se o futuro da indústria transformadora global?”, é proposto que o sistema de inovação da China é um ecossistema interligado e que se autoalimenta mutuamente: o progresso num domínio (por exemplo, baterias de lítio) gera efeitos de transbordo para outros domínios (por exemplo, carros elétricos, produtos eletrónicos de consumo e sistemas de armazenamento de energia). Por detrás desse ecossistema existe algo mais fundamental — a acumulação e o aprofundamento do “conhecimento de processos”.

Este artigo enfatiza especialmente o papel da inteligência artificial, defendendo que a integração profunda entre a IA e a indústria transformadora reforça o ciclo de feedback entre software e hardware — design, engenharia e produção ocorrem num agrupamento industrial estreitamente integrado; novas ferramentas podem ser testadas e melhoradas no local em dias, em vez de meses. Esse efeito de sinergia e a inovação de ciclo curto tornam possível que a China “consiga integrar com sucesso a inteligência artificial no sistema operativo das indústrias”.

Com o aumento da densidade de competências, do conhecimento de processos e do conhecimento de processo, e com a integração profunda entre a inteligência artificial e o fabrico, a curva de aprendizagem do “Made in China” acelera continuamente, permitindo ciclos de iteração de produtos e de inovação mais rápidos. Este é o verdadeiro código hoje em dia, da passagem da China de “fabricação” para “fabrico inteligente” (智造).

Enquanto investidor de renome com base sólida em pensamento e investigação, o senhor Sheng Xitai e este livro, “Indústria, Capital e Ciclos”, está enraizado em trabalho de campo e em práticas de investimento na indústria de primeira linha em solo chinês, apresentando perceções vivas e profundas. Eu li e senti grande identificação, além de ter sido esclarecido.

Por exemplo, o autor considera que “a inovação à maneira chinesa” é uma inovação sistémica orientada por problemas; é a democratização da tecnologia gerada pelo controlo extremo de custos; é a obtenção de “ultrapassagem em curva” através da coordenação e reutilização da cadeia de abastecimento. E, no caso da capacidade de coordenação e reutilização da cadeia industrial chinesa, na essência, trata-se de uma explosão concentrada de capacidades modulares. A formação dessas capacidades modulares tem origem, por sua vez, na trajetória de desenvolvimento única da indústria transformadora da China: a enorme dimensão do mercado de procura interna força as empresas a melhorar a sua capacidade de produção flexível, e a posição assumida como “fábrica do mundo” leva a que a cadeia de abastecimento se vá refinando continuamente na divisão do trabalho. Quando ambos se combinam, surge uma resiliência industrial capaz de responder às mudanças sem deixar de responder ao essencial; independentemente do formato que as indústrias emergentes assumam, a indústria transformadora chinesa consegue sempre decompor rapidamente as suas necessidades tecnológicas e mobilizar módulos existentes para concretizar inovações por combinação.

Perante tais perceções, eu subscrevo profundamente. Na altura, numa investigação sobre a inovação da DJI, concorrentes externos, depois de desmontarem e analisarem os drones da DJI, concluíram que, com as mesmas funcionalidades, se fossem eles a construir, o custo seria o dobro. No produto da DJI, 80% dos componentes são componentes genéricos. Por detrás disso está o “Shenzhen Huaqiangbei + cinturão industrial do Delta do Rio das Pérolas”, com um fornecimento completo de componentes eletrónicos de consumo, acessórios de precisão e afins, o que confere uma competitividade de custos muito forte.

Mais recentemente, a Morgan Stanley, num estudo sobre a empresa chinesa de inovação XPeng, apontou que a equipa de desenvolvimento de condução autónoma (AD) e a equipa de desenvolvimento de robôs da XPeng têm uma sinergia extremamente forte: 70% do trabalho de I&D pode ser realizado com partilha de recursos. Além disso, existem muitas sobreposições a nível de hardware entre os negócios de condução autónoma e robótica (por exemplo, chips de IA de Turing, sensores de câmaras, controladores de domínio, etc.). Por fim, as aplicações de ponta da XPeng na indústria são todas executadas com base no mesmo modelo fundamental, permitindo a interligação em múltiplas dimensões de dados. Isto não só reforça o efeito de rede da XPeng, como também acelera a recolha de dados e o processo de aprendizagem automática (machine learning).

Estes casos demonstram plenamente que, à medida que a indústria chinesa evolui passo a passo até ao nível de hoje, em termos de capacidade de inovação já está na vanguarda do mundo. As suas experiências e regras internas merecem uma exploração e uma síntese profundas. Penso que o valor deste livro do senhor Sheng Xitai está precisamente nisto: é uma obra positiva de reforço de confiança; é ainda mais uma obra sincera, com base em factos, lógica com valor e profundidade profissional. Vale a pena ser lido por profissionais da indústria na China e pelo sector dos investimentos. Acredito que certamente será benéfico ao abrir o livro.