#BrentReturnsTo100

「100ドルの原油樽」が戻ってきた。そして今回は、次元が違う

2か月。市場が「3桁（100ドル台）の原油感」を忘れるのに、それだけの時間がかかった。木曜の動きがそれを変えた。

ブレント原油は100.69ドルで引けた。急騰が一瞬起きただけでもなければ、先物の不具合でもない。5月下旬以来初めて、100ドルの大台を上回る“正当な決済”だ。WTIもそれほど遅れておらず、6.2%上昇して92.19ドル。今すぐの現物マーケットはすでに105ドル超を取引しており、これは“供給パニック”を叫ぶようなコンタンゴではなく後方（バックワーデーション）状況だ。投機的な浮つきではない。

では、何がスイッチを入れたのか？

フーシ派が、アナリストが何か月も前から警告していたことをついに実行した。ホルムズ海峡の外に戦火を持ち込んだのだ。紅海でサウジのタンカー2隻が攻撃を受けた。サウジの国営メディアは、1隻（Encelia）が火災を起こしたことを確認した。死傷者は出なかったが、メッセージは大きく、明確に届いた。バブ・エル・マンデブ海峡は、もはや“理論上のリスク”ではなく、現実の戦闘エリアだ。

なぜこれが、よくある地政学の見出し以上に重要なのか。それは世界が「2つの海峡（チョークポイント）問題」に直面しているからだ。

私たちは何か月も、ホルムズ海峡にばかり目を奪われてきた。あの狭い全長21マイルの海峡で、世界の石油の5分の1を扱う。ゴールドマン・サックスによれば、ペルシャ湾の原油輸出は戦前水準の45%未満まで崩れた。だがバブ・エル・マンデブは？こちらは“迂回ルート”だ。紅海の回避だ。ホルムズが危うくなったときにサウジの原油の流れを維持するための、代替手段のはずだった。

しかし今、その両方が損なわれている。

トランプの反応は、いつものように率直だった。フーシ派が攻撃するたびに、イランの橋や発電所を爆撃しろ――テヘランにある標的も含めて。すると、イランのタスニム通信は直ちに反撃した。「私たちのインフラを攻撃するなら、地域全体にわたってあなた方のインフラを攻撃する。米国のエネルギー利益も含めてだ」。

市場はその応酬を受けて、計算した。

ゴールドマン・サックスはシナリオを実行した。基本ケースでは、緊張が緩和することを前提に、Q4のブレントは80ドル、2027年は75ドルのままだと見ている。だがホルムズの混乱が来年まで続くなら？12月に120ドルを試すべきだ。さらに、2027年を通じた平均は100ドル。しかもこれは、バブ・エル・マンデブ海峡の閉鎖が継続することや、スエズ運河の混乱を織り込む前の話だ。

派生的な影響は、すでにリスク資産へ波及し始めている。

10年物国債利回りは4.71%まで到達――2025年1月以来の高水準だ。債券市場は、インフレ期待をリアルタイムで組み替えている。住宅ローン金利、自動車ローン、企業のクレジット・スプレッド――それらはすべて、このベンチマークに連動しており、動きは速い。

ナスダックは2.3%下落。利上げの見込みが急増したためだ。ポリマーケットのトレーダーは、来週のFRB利上げ確率をおよそ25%とみている。さらに、2026年の利上げに関する賭けは70%に近づいている。覚えているだろうか――市場が“利下げを織り込んでいた”のは、2週間前のことだ。

政策当局者が最も恐れるのは、この「原油とインフレのフィードバック・ループ」だ。エネルギーコストは輸送や製造、そして食料の価格にまで波及する。FRBはインフレを目標へ戻すために戦ってきた。100ドル超の原油が持続する環境は、その戦いを指数関数的に難しくする。

不都合な真実がある。これは2022年ではない。SPR（戦略石油備蓄）の“放出バルブ”は当時ほど機能しない。OECD各国の戦略備蓄は何年も前から削り減らされてきた。米国のシェールの成長は頭打ちだ。OPEC+の余剰能力は不確実性が残る。ゴールドマンが120ドルの原油を警告するとき、誇張しているのではない。供給バッファがもはや存在しない世界をモデル化しているだけだ。

紅海での攻撃は、単発の出来事というよりエスカレーションだ。フーシ派は、ホルムズ海峡の外でサウジの輸出インフラを攻撃できることを証明した。これは、中東ルートへのエクスポージャーを持つ、あらゆる貨物保険会社、海運会社、原油トレーダーのリスク計算を変える。

注目すべき点：現物のディファレンシャル。もしブレントの直近（プロンプト）が先物に対してプレミアムで取引され続けるなら、それは“紙の不安”ではなく、実際に原油が不足しているサインだ。ブレント−ドバイのスプレッドも見ておくべきだ。アジアの買い手はすでに、湾岸以外の代替を必死に探している。

100ドルの原油樽は戻った。だが今回は、パンデミック後の需要回復やサプライチェーンの混乱に乗っているわけではない。世界でもっとも不安定な海上輸送ルートで、実弾が飛び交っていることに乗っている。そして、いまのところ明確な“撤退の出口”は見えていない。