#IntelQ2RevenueSurges25%

インテルが、あなたに数字を二度見させるような“今四半期”を投下してきました。

売上16.1Bドル。前年比+25%。これは誤記ではありません。インテルにとって2011年以来の最速の成長率です。当時はPC市場がまだ王様で、スマホはようやく立ち上がったばかりでした。

まずは飲み込んでください。ここ数年「過去の遺物」だと見なされてきた企業が、15年ぶりの四半期売上成長を記録したのです。

見出しの数字だけでも衝撃的です。調整後EPSは0.42ドルで、ストリート予想の0.21ドルに対して上回りました。これは“上振れ（ビート）”ではありません、“破壊”です。売上は、4月に示したインテル自身のガイダンスのミッドポイントを17億ドル上回って着地。自分の予想を、島しょ国家のGDPぶん上回ったわけで、何か根本的な変化が起きたことを意味します。

ただ、真の物語はトップラインではありません。そこから“下”です。

データセンター＆AI部門は63億ドルに到達し、前年から59%増。会社全体の成長率を、2倍以上上回っています。1年前は、人々が「インテルはデータセンターをナビディアやAMDに永久に奪われたのか」と問いかけていました。では今は？ AIエージェントが、インテルの自社経営陣自身をも想定外にした“CPU需要の復活”を牽引しています。需要がチップの製造能力を上回っている。こういう“抱えたい問題”なら理想的です。

CEOのリップ・ブー・タンは、コールの場で言葉を濁しませんでした。業界は「最先端ロジック、ウエハー、メモリ、基板にわたって、史上でも最も深刻な供給制約の1つ」に直面している、と。こうした不足は、予見可能な将来にわたって続くと彼は述べました。メモリ制約だけでも解消まで2028年までかかる可能性がある。これは警告ではなく、製品を出せる側にとっての“2年間の価格決定力の窓”です。

ではファウンドリーの話になると、話はやや複雑です。

売上58億ドルで+31%。これはQ1の16%成長と比べるとほぼ2倍で、進展は間違いありません。ですが、ファウンドリーは今四半期も21億ドルの損失を計上しています。そして気になる点があります。ファウンドリー売上の約55億ドルは、社外顧客からではなく、インテル内部の製品ボリュームによるもの。フォーティネットが、新たに名が挙がった唯一の外部パートナーです。たった1社の顧客だけでは、ファウンドリー事業は成立しません。

タンはそれを理解しています。彼は18Aノードに賭けていて、その18Aはすでに目標を25%上回って稼働しています。さらに、次世代Xeonプロセサ向けの欧州製造への50億ユーロの投資にも踏み切る方針です。また、インテルは2030-2032年までにTSMCと競争上の同等水準に到達すると述べています。とはいえ、途上で燃やす資本が多い長い助走期間です。

資本を燃やす話に戻りましょう。

インテルは2026年の設備投資（capex）ガイダンスを180億ドルから200億ドル超へ引き上げました。CFOのデイビッド・ジンスナーは、2021年から2026年の間に、米国だけでもツールと施設へのインテルの設備投資（合計）がすでに1000億ドルに近づいていると明らかにしています。同じ期間に同一の市場へ投資した金額としては、他のどの半導体企業よりも大きい規模です。そして2027年のcapexは2026年より「大幅に高く」なるとのこと。市場の最初の高揚感は“時間外で”株価が13%上昇したものの、投資家が支出の道筋を消化するにつれ、金曜日にはおおむね8%の下落に冷え込みました。ビート＆レイズの四半期でありながら、110億ドルのGAAP純損失（非現金のCHIPS法エスクロー費用による）と、ファウンドリーが四半期あたり20億ドルの出血を続ける——売りにくい、複雑な物語です。

とはいえ、マージン回復は本物です。

粗利率は42%で、前年の2.5%から上昇。そう、2.5%です。前年はインテルは製品でほとんど収支が取れていない状態でした。今は、より高いマージンのチップを規模をもって販売しており、そのレバレッジが効いています。非GAAP営業利益は、5億ドルの損失から28億ドルの利益へ転じました。営業キャッシュフローは70億ドル。総流動性は400億ドル。貸借対照表の状態は、12カ月前とはまったく別物になっています。

Q3のガイダンスは158億〜168億ドルで、コンセンサスの150.6億ドルに対して上です。つまりインテルは“単発の波”に乗っているだけではない。持続的な需要を見ています。AIインフラの構築は減速していないどころか、加速しており、市場が想定していなかった形でCPU需要も引っ張っているのです。

では、私たちはどこに着地するのでしょうか？ インテルは実行しています。1年前には不可能に見えたリターンが、今は実数を生み出している。AIの追い風は否定できません。ですが、ファウンドリーはまだ発展途上で、capexの請求額は巨額で、アナリストの見方は依然割れています。JPMorganは株価が100ドル超で取引される一方、保守的（アンダーウェイト）を85ドルとして提示しています。株価は年初来で170%上昇しているため、良いニュースの大部分はすでに織り込まれ済みです。

問題は「インテルが復活したのか」ではありません。数字が答えています。問題は、ファウンドリーへの賭けが、投じたコストに見合うほど十分に早く回収できるかどうか。そしてその答えは、あともう数年待たないと出てきません。