#IntelQ2RevenueSurges25%

インテルは決算を“上回った”だけではない――物語を作り替えた

12か月前、インテルは半導体の会話の“オチ”だった。モバイルを逃した。AIへの出遅れ。ファウンドリーは資金を流出させていた。株は事実上の死を宣告された。そこへLip-Bu Tanが登場し、官僚機構を食い破り、別のものを作り始めた。

第2四半期の売上は161億ドル。穏やかな追い風ではない――コンセンサスの144億ドルを17億ドルぶち壊した形だ。これは、インテルがトップライン成長をこれほど速く記録したのが2011年Q3以来最速ということだ。当時は世界がデスクトップを買っており、iPhoneは4年前。前年比25%。しかも、つい四半期前は縮小していた会社からだ。

ノンGAAP EPSは0.42ドルで、0.22ドルというストリート予想に対しての結果。誤差ではない――ほぼ2倍だ。ノンGAAPの純利益は、前年の4.41億ドルの損失から22億ドルへと急転。営業利益率はマイナス圏から17.2%へ跳ね上がった。粗利率も回復し41.8%で、前年同期の29.7%から12ポイント以上押し上げた。

データセンター＆AI（DCAI）は63億ドルで、前年比59%増。これは、会社全体の成長率の2倍超だ。Xeon 6は、インテル史上でも最速級に立ち上がる製品の一つとして語られている。ナビディアの“後れ”を食うはずの部門にとって、それは強い発言だ。DCAIは現在、営業利益率40%を叩き出している。CPUは死んでいない――エージェント型AIと推論ワークロードが、需要をインテルが常に支配してきたアーキテクチャへ引き戻している。

インテル・ファウンドリーは58億ドルで前年比31%増。第1四半期で見られた16%成長のほぼ2倍だ。18Aノードは目標を25%上回っており、四半期ごとの出力は50%以上増えている。フォーティネットが、Tanの在任期間での最初の指名された外部ファウンドリー顧客として契約を結んだ。ファウンドリーは今四半期も21億ドルの損失だったが、その損失は前年から10億ドル超縮小している。今は“絶対値”よりも“軌道”が重要だ。

クライアント・コンピューティング＆フィジカルAIは89億ドルで前年比13%増。メモリ不足が供給を直撃している中でも、AI PCは踏みとどまっている。

第3四半期の見通し：158–168億ドル（コンセンサスは150.6億ドル）。ノンGAAP EPSは0.38ドル（予想0.27ドル）。会社は“良い四半期”なだけでなく、先へ続く勢いを見込んでいる。

理由は3つ。第一に、GAAPの数字が別の物語を示している。1株あたり2.16ドルの損失で、これは米政府に対して支払う株式に紐づく125億ドルの非現金チャージによって生じたものだ。これは会計上の話で運営そのものではないが、注記を読まない個人投資家を不安にさせる。第二に、インテルは2026年の設備投資（capex）を200億ドル超へ引き上げ、2027年は“それを大きく上回る”としている。これは巨額の資金消費（キャッシュバーン）シグナルだ。しかも株価はすでに年初来+170%。リレーティング（再評価）はおおむね織り込み済みだ。第三に、アナリストは慎重さを崩していない。バーンスタインはマーケットパフォームを維持。ある会社は、セール評価を維持したまま目標株価を80ドルに引き上げた。それでも14Aノード――本当のファウンドリーの起爆剤――は、主要な外部顧客がまだ上陸していない。立て直しは本物だが、バリュエーションはミスの余地がほとんどない。

Lip-Bu Tanの切り口にも注目すべきだ。「AI駆動のコンピュートは引き続き強化されており、今年および来年にわたる製品とファウンドリーでの予想成長を支えるために、当社は設備、クリーンルームのスペース、そして基板への投資を大幅に増やしています」。またメモリ不足は少なくとも2028年までは続くとも述べている。これは“勝利の凱旋”を現金化するCEOではなく、複数年の戦いに備えて弾を装填するCEOだ。

結論：インテルの営業立て直しは、もはや机上の空論ではない。数字は本物だ。利益率の拡大も本物。DCAIは、真剣に注目すべき水準で伸びている。だが株は多くの期待を織り込んでおり、ファウンドリーが黒字化する道のりはまだ何年も先だ。ここで賢い一手は、事業の勢いとバリュエーションの物語を切り分けること――いま彼らはまったく別の2つの話をしている。