Bitcoin NUPLは中立ゾーンに入る一方で、長期保有者はなお利益を維持しています。最新のAdjusted NUPLデータでは、Bitcoinがサイクル序盤に見られた熱狂的な状況とは明らかに異なる局面へ移行したことが示されています。集計された市場NUPLは中立線に向けて低下しており、直近の下落修正の後、ネットワーク全体での未実現利益が大幅に圧縮されたことを示唆しています。歴史的には、この移行は長期的な弱気相場の始まりというより、市場の期待値がリセットされることを反映している場合が多く、過度な「紙の利益」がシステムから徐々に取り除かれていきます。

保有者コホートを詳しく見ると、重要な分岐が見えてきます。長期保有者（LTH）は、過去の高値から着実に低下しているにもかかわらず、Adjusted NUPLを十分にプラスの水準で維持しています。これは、経験を積んだ投資家がなお大きな未実現利益を抱えており、大規模な投げ売り（キャピトレーション）に典型的に伴うような財務ストレスの段階には到達していないことを示しています。収益性は弱まったものの、深いサイクルの底を歴史的に定義する閾値を大きく上回ったままです。

一方で、短期保有者（STH）は異なる状況を示しています。彼らのAdjusted NUPLは、一度マイナス圏を経験した後、中立のゼロ線の周辺で揺れ動いています。これは、新規参加者が限定的な収益性しか得られておらず、利益と損失の間で頻繁に状況が入れ替わる市場であることを浮き彫りにしています。このコホートは一般に価格変動への反応がより強く出るため、下向きのセンチメントに基づく売り圧力は、持続的な上昇が自信を取り戻すまで高止まりしやすいと考えられます。

3つのNUPL指標は、Bitcoinが全面的なキャピトレーションイベントに入ったというより、広範な利益のリセットが進行していることを示唆します。長期的な確信は保たれており、投機的なポジショニングは概ね吐き出された形です。オンチェーンおよびマクロの観点からは、市場はこうした局面でより強固な基盤を築きやすく、利益の集中が健全になり、長期保有者からの過度な分配が起きる確率も相対的に低いままであるためです。