真实世界资产（RWA）代币化は暗号業界の現在最も合意された中長期のストーリーの一つです。この数兆ドル規模のグローバル信用市場において、Centrifugeは売掛金や抵当権などのオフチェーン資産を分散型流動性プールに導入した最も早いプロトコルの一つです。2026年に入り、そのプロトコルのオンチェーンデータとトークンのパフォーマンスは顕著な変化を見せており、CFGトークンは年初の0.06680ドルから5月20日の0.2771ドルまで上昇し、過去90日間で243.54％の上昇を記録しています。しかし、TVL（総ロック価値）が急速に拡大する一方で、プロトコルの歴史には信用不履行の痛みも経験しています。## CFG価格の激しい変動の背後にある市場のシグナルGateの市場データによると、2026年5月20日時点でCFGは0.2771ドルを記録し、24時間で8.26％下落、日中最高値は0.30562ドル、最低値は0.26503ドルに達しました。CFGの時価総額は約1.59億ドルで、世界順位は234位、24時間の取引高は562,300ドル、総供給量は5.78億枚です。| 期間 | 最低価格（ドル） | 最高価格（ドル） | 上昇・下降率 || --- | --- | --- | --- || 直近7日 | 0.24967 | 0.30562 | +1.75％ || 直近30日 | 0.19514 | 0.35000 | +6.46％ || 直近90日 | 0.07780 | 0.35000 | +243.54％ || 1年前 | 0.06680 | 0.40998 | +31.87％ |*データ出典：Gate、2026年5月20日現在。*過去90日間で2倍以上の上昇を見せたことは、2026年初頭においてRWAのテーマが大きな資金関心を集めていた背景と密接に関連しています。しかし、24時間以内に8％超の調整があったことは、CFGの価格変動性が高く、市場の価格付けが安定したコンセンサスに至っていないことも示しています。## 2017年の設立からRWA主要プロトコルへCentrifugeは2017年に設立され、Lucas Vogelsang、Maex Ament、Martin Quenselによって共同創業されました。チームのコアビジョンは、ブロックチェーン技術を用いて従来の金融システムの非効率な資産ファイナンスプロセスを革新することです。最初の重要な製品はTinlakeで、これはイーサリアム上に構築された資産証券化のDappで、2020年に正式にローンチされました。Tinlakeは資産発行者が売掛金や請求書、抵当権などのリアルワールド資産をオンチェーンの資産プールにまとめ、投資家は資金を預けてリターンを得る仕組みです。2021年4月、CentrifugeはMakerDAOとマイルストーン的な提携を果たしました。資産発行者のNew Silverは、CentrifugeのTinlakeコントラクトを通じて不動産リノベーションローンのプールを設立し、MakerDAOは信用支援者として最初のリアルワールド資産抵当ローンを完了させ、DeFiが兆ドル規模の伝統的信用市場にアクセスする扉を開きました。その後数年間、Centrifugeは資産プールの種類とブロックチェーンのカバレッジ範囲を拡大し、機関向けのワンストップ発行ツールをリリースし、イーサリアムからBase、Arbitrum、Celoなど複数のチェーンへと事業を拡大しました。公式データによると、2026年初時点で、Centrifugeは1,585以上の資産に資金提供し、総調達額は6.63億ドルに達しています。## オンチェーンデータ構造：TVL、トークンメカニズムと資産の階層化2026年5月時点で、Centrifugeの総ロック価値（TVL）は約16.8億ドルに達しています。これは2025年初の約5000万ドルから30倍以上の成長です。TVLの急増は、RWAのテーマが加速して実現していることを反映するとともに、Baseチェーン上での展開や、S&P 500指数のトークン化など新製品の導入とも密接に関連しています。トークン経済の面では、CFGの主要なユーティリティはガバナンスとステーキングに集中しています。保有者はプロトコルのアップグレードや手数料調整などの意思決定投票に参加でき、またトークンをステークしてネットワークの検証に参加し報酬を得ることも可能です。CFGの総供給量は6.918億枚で、既に流通している供給は約50％にあたる5.77億枚です。資産側では、Centrifugeは二層の階層構造を採用しています。下層は特定の債権に紐づく非代替性トークン（NFT）で、上層はこれらのNFTを集約して生成される代替可能なトークンです。各資産プールには優先順位と劣後順位が設定されており、優先順位の保有者は固定収益と優先弁済権を持ち、劣後順位は最初の損失を引き受けてデフォルトリスクを吸収します。この構造化信用メカニズムにより、従来の銀行仲介を必要とせずリスクの隔離と階層的価格設定を実現しています。この構造に基づく一般的な金融ロジックの分析では、二層の階層設計は投資者層の拡大を理論上可能にしますが、その実効性は資産プールの底層資産の質とリスクモデルの信頼性に依存し、必ずしもこの仕組みの効果を保証するものではありません。## 歴史的に無視できない事例：2023年の不良債権騒動Centrifugeの高速成長は順風満帆ではありませんでした。2023年初頭、ブロックチェーン信用分析プラットフォームRWA.xyzのデータによると、Centrifugeの二つの貸付プールで約580万ドルのローンが延滞し、消費者ローンや貿易売掛金のファイナンスに関わるものでした。同年8月、コミュニティはさらに、破綻の可能性があるローンがMakerDAOの184万ドルの投資に損失リスクをもたらす可能性を公開し、当時Centrifugeは未返済のローン総額が1,550万ドルを超えていました。MakerDAOのコミュニティでは、一時Centrifugeの信用プールへの貸付停止を議論する動きもありました。この事例から得られる教訓は、リアルワールド資産のオンチェーントークン化は底層資産の信用リスクを排除しないということです。デューデリジェンスやリスク管理、回収などの段階は依然としてオフチェーンの法律や商業インフラに大きく依存しています。Centrifugeはその後、劣後順位の吸収や清算・競売の仕組みを通じて一部リスクを処理しましたが、この歴史は市場に対し、RWAの「リアルさ」とはリスクもまた「リアル」であることを再認識させるものです。### 市場の分裂：成長ストーリーと持続性への疑問の衝突CentrifugeとCFGトークンをめぐる市場には、二つのコアな対立軸があります。**成長ストーリー側の主な論点：**一つ目は、RWA市場の天井が非常に高いことです。資産のトークン化市場は2026年の約3.01兆ドルから2031年には約18.74兆ドルへと成長し、年平均成長率は約44.25％と予測されています。Centrifugeはこの分野で最も長く活動しているプロトコルの一つであり、先行者利益と機関からの認知を得ています。二つ目は、Centrifugeが約16.8億ドルのTVLを持ち、RWAのトークン化プラットフォームのトップクラスに位置していることです。複数の主要ブロックチェーン上に展開し、多様な信用資産の資産プールをカバーし、ネットワーク効果が徐々に形成されています。三つ目は、CFGのステーキングメカニズムが、プロトコルの収益分配の価値捕捉ロジックを持つことです。低金利環境下で、暗号ネイティブの収益を求める機関はCFGを資産配分の選択肢に入れる可能性があります。**持続性への疑問側の主な論点：**一つ目は、TVLの規模は大きいものの、プロトコルの収益化能力は未だ検証段階であることです。Maple Financeと比較すると、約21億ドルのTVLに対し、年間費用は約8614万ドルです。一方、Centrifugeの約16.8億ドルのTVLに対しては、年間費用は約7729万ドル、実質的な収益は571万ドルに過ぎず、規模拡大に重きを置き、収益化にはあまり注力していません。二つ目は、規制の不確実性が依然として存在することです。主要経済圏で私的信用のトークン化に対して証券法の適合性が厳しくなると、資産発行者は高額なコンプライアンスコストを負担し、資産供給に影響を及ぼす可能性があります。また、Centrifugeの分野はMaple FinanceやOndo Financeなどの競合も激しく、格局は安定していません。三つ目は、2023年の不良債権事例が示すように、オンチェーンの信用リスク管理体制は未だ未成熟であり、底層資産の法的執行はオフチェーンの司法制度に依存しています。司法管轄を超えた抵当権の確定紛争が生じた場合、オンチェーンの清算の実効性には疑問が残ります。### 進化の論理：RWA信用貸付のトークン化の本質と現実的制約RWAの信用貸付のトークン化の核心的価値は、従来の金融を置き換えることではなく、低コストで効率的な並行資金調達ルートを構築することにあります。従来の銀行システムで資金調達が難しい中小企業にとって、Centrifugeのようなプロトコルは、煩雑な中介を回避し、グローバルな流動性プールに直接アクセスできる道を提供します。しかし、その将来性を客観的に評価するには、二つの根本的な制約を直視する必要があります。第一に、オンチェーンの信用貸付の規模拡大は、法的整合性、投資家保護、資産の標準化といったインフラの進展に依存しています。RWAの成長は目覚ましいものの、兆ドル規模のグローバル信用市場に対しては浸透率はほとんど無視できるレベルであり、その成長曲線は爆発的ではなく階段状に近いです。第二に、BlackRockやFranklin Templeton、JPMorganといった伝統的金融巨頭が、すでにトークン化商品への取り組みを加速させており、これらの機関はブランド信頼、規制対応、資金規模の面で優位性を持ち、ネイティブ暗号プロトコルの成長を圧迫する可能性があります。### 結びCentrifugeの状況は、RWA分野の一般的な特徴を映し出しています。それは、資産規模の拡大とリスク露出、市場の楽観と現実の制約が交錯して進むということです。TVLは5000万ドルから16.8億ドルに急増し、オンチェーン信用の実力を示しています。一方、2023年の不良債権騒動は、資産の質とリスク管理の脆弱さを浮き彫りにしました。CFGトークンはこの二つの側面の間で揺れ動き、その価値は、プロトコルが規模拡大とリスクコントロールのバランスをいかに持続可能に取れるかにかかっています。業界の観察者にとって、長期的に注目すべきなのは、単なる日々の値上がりや調整幅ではなく、各融資と返済の過程で積み重なる底層信用の記録こそが、RWAの最も根本的な価値インフラであることかもしれません。
Centrifuge（CFG）メカニズムの解析：オンチェーン融資トークン化構造とリスクの全景
真实世界资产（RWA）代币化は暗号業界の現在最も合意された中長期のストーリーの一つです。この数兆ドル規模のグローバル信用市場において、Centrifugeは売掛金や抵当権などのオフチェーン資産を分散型流動性プールに導入した最も早いプロトコルの一つです。2026年に入り、そのプロトコルのオンチェーンデータとトークンのパフォーマンスは顕著な変化を見せており、CFGトークンは年初の0.06680ドルから5月20日の0.2771ドルまで上昇し、過去90日間で243.54％の上昇を記録しています。しかし、TVL（総ロック価値）が急速に拡大する一方で、プロトコルの歴史には信用不履行の痛みも経験しています。
CFG価格の激しい変動の背後にある市場のシグナル
Gateの市場データによると、2026年5月20日時点でCFGは0.2771ドルを記録し、24時間で8.26％下落、日中最高値は0.30562ドル、最低値は0.26503ドルに達しました。CFGの時価総額は約1.59億ドルで、世界順位は234位、24時間の取引高は562,300ドル、総供給量は5.78億枚です。
| 期間 | 最低価格（ドル） | 最高価格（ドル） | 上昇・下降率 | | --- | --- | --- | --- | | 直近7日 | 0.24967 | 0.30562 | +1.75％ | | 直近30日 | 0.19514 | 0.35000 | +6.46％ | | 直近90日 | 0.07780 | 0.35000 | +243.54％ | | 1年前 | 0.06680 | 0.40998 | +31.87％ |
データ出典：Gate、2026年5月20日現在。
過去90日間で2倍以上の上昇を見せたことは、2026年初頭においてRWAのテーマが大きな資金関心を集めていた背景と密接に関連しています。しかし、24時間以内に8％超の調整があったことは、CFGの価格変動性が高く、市場の価格付けが安定したコンセンサスに至っていないことも示しています。
2017年の設立からRWA主要プロトコルへ
Centrifugeは2017年に設立され、Lucas Vogelsang、Maex Ament、Martin Quenselによって共同創業されました。チームのコアビジョンは、ブロックチェーン技術を用いて従来の金融システムの非効率な資産ファイナンスプロセスを革新することです。
最初の重要な製品はTinlakeで、これはイーサリアム上に構築された資産証券化のDappで、2020年に正式にローンチされました。Tinlakeは資産発行者が売掛金や請求書、抵当権などのリアルワールド資産をオンチェーンの資産プールにまとめ、投資家は資金を預けてリターンを得る仕組みです。
2021年4月、CentrifugeはMakerDAOとマイルストーン的な提携を果たしました。資産発行者のNew Silverは、CentrifugeのTinlakeコントラクトを通じて不動産リノベーションローンのプールを設立し、MakerDAOは信用支援者として最初のリアルワールド資産抵当ローンを完了させ、DeFiが兆ドル規模の伝統的信用市場にアクセスする扉を開きました。
その後数年間、Centrifugeは資産プールの種類とブロックチェーンのカバレッジ範囲を拡大し、機関向けのワンストップ発行ツールをリリースし、イーサリアムからBase、Arbitrum、Celoなど複数のチェーンへと事業を拡大しました。公式データによると、2026年初時点で、Centrifugeは1,585以上の資産に資金提供し、総調達額は6.63億ドルに達しています。
オンチェーンデータ構造：TVL、トークンメカニズムと資産の階層化
2026年5月時点で、Centrifugeの総ロック価値（TVL）は約16.8億ドルに達しています。これは2025年初の約5000万ドルから30倍以上の成長です。TVLの急増は、RWAのテーマが加速して実現していることを反映するとともに、Baseチェーン上での展開や、S&P 500指数のトークン化など新製品の導入とも密接に関連しています。
トークン経済の面では、CFGの主要なユーティリティはガバナンスとステーキングに集中しています。保有者はプロトコルのアップグレードや手数料調整などの意思決定投票に参加でき、またトークンをステークしてネットワークの検証に参加し報酬を得ることも可能です。CFGの総供給量は6.918億枚で、既に流通している供給は約50％にあたる5.77億枚です。
資産側では、Centrifugeは二層の階層構造を採用しています。下層は特定の債権に紐づく非代替性トークン（NFT）で、上層はこれらのNFTを集約して生成される代替可能なトークンです。各資産プールには優先順位と劣後順位が設定されており、優先順位の保有者は固定収益と優先弁済権を持ち、劣後順位は最初の損失を引き受けてデフォルトリスクを吸収します。この構造化信用メカニズムにより、従来の銀行仲介を必要とせずリスクの隔離と階層的価格設定を実現しています。
この構造に基づく一般的な金融ロジックの分析では、二層の階層設計は投資者層の拡大を理論上可能にしますが、その実効性は資産プールの底層資産の質とリスクモデルの信頼性に依存し、必ずしもこの仕組みの効果を保証するものではありません。
歴史的に無視できない事例：2023年の不良債権騒動
Centrifugeの高速成長は順風満帆ではありませんでした。2023年初頭、ブロックチェーン信用分析プラットフォームRWA.xyzのデータによると、Centrifugeの二つの貸付プールで約580万ドルのローンが延滞し、消費者ローンや貿易売掛金のファイナンスに関わるものでした。同年8月、コミュニティはさらに、破綻の可能性があるローンがMakerDAOの184万ドルの投資に損失リスクをもたらす可能性を公開し、当時Centrifugeは未返済のローン総額が1,550万ドルを超えていました。MakerDAOのコミュニティでは、一時Centrifugeの信用プールへの貸付停止を議論する動きもありました。
この事例から得られる教訓は、リアルワールド資産のオンチェーントークン化は底層資産の信用リスクを排除しないということです。デューデリジェンスやリスク管理、回収などの段階は依然としてオフチェーンの法律や商業インフラに大きく依存しています。Centrifugeはその後、劣後順位の吸収や清算・競売の仕組みを通じて一部リスクを処理しましたが、この歴史は市場に対し、RWAの「リアルさ」とはリスクもまた「リアル」であることを再認識させるものです。
市場の分裂：成長ストーリーと持続性への疑問の衝突
CentrifugeとCFGトークンをめぐる市場には、二つのコアな対立軸があります。
成長ストーリー側の主な論点：
一つ目は、RWA市場の天井が非常に高いことです。資産のトークン化市場は2026年の約3.01兆ドルから2031年には約18.74兆ドルへと成長し、年平均成長率は約44.25％と予測されています。Centrifugeはこの分野で最も長く活動しているプロトコルの一つであり、先行者利益と機関からの認知を得ています。
二つ目は、Centrifugeが約16.8億ドルのTVLを持ち、RWAのトークン化プラットフォームのトップクラスに位置していることです。複数の主要ブロックチェーン上に展開し、多様な信用資産の資産プールをカバーし、ネットワーク効果が徐々に形成されています。
三つ目は、CFGのステーキングメカニズムが、プロトコルの収益分配の価値捕捉ロジックを持つことです。低金利環境下で、暗号ネイティブの収益を求める機関はCFGを資産配分の選択肢に入れる可能性があります。
持続性への疑問側の主な論点：
一つ目は、TVLの規模は大きいものの、プロトコルの収益化能力は未だ検証段階であることです。Maple Financeと比較すると、約21億ドルのTVLに対し、年間費用は約8614万ドルです。一方、Centrifugeの約16.8億ドルのTVLに対しては、年間費用は約7729万ドル、実質的な収益は571万ドルに過ぎず、規模拡大に重きを置き、収益化にはあまり注力していません。
二つ目は、規制の不確実性が依然として存在することです。主要経済圏で私的信用のトークン化に対して証券法の適合性が厳しくなると、資産発行者は高額なコンプライアンスコストを負担し、資産供給に影響を及ぼす可能性があります。また、Centrifugeの分野はMaple FinanceやOndo Financeなどの競合も激しく、格局は安定していません。
三つ目は、2023年の不良債権事例が示すように、オンチェーンの信用リスク管理体制は未だ未成熟であり、底層資産の法的執行はオフチェーンの司法制度に依存しています。司法管轄を超えた抵当権の確定紛争が生じた場合、オンチェーンの清算の実効性には疑問が残ります。
進化の論理：RWA信用貸付のトークン化の本質と現実的制約
RWAの信用貸付のトークン化の核心的価値は、従来の金融を置き換えることではなく、低コストで効率的な並行資金調達ルートを構築することにあります。従来の銀行システムで資金調達が難しい中小企業にとって、Centrifugeのようなプロトコルは、煩雑な中介を回避し、グローバルな流動性プールに直接アクセスできる道を提供します。
しかし、その将来性を客観的に評価するには、二つの根本的な制約を直視する必要があります。第一に、オンチェーンの信用貸付の規模拡大は、法的整合性、投資家保護、資産の標準化といったインフラの進展に依存しています。RWAの成長は目覚ましいものの、兆ドル規模のグローバル信用市場に対しては浸透率はほとんど無視できるレベルであり、その成長曲線は爆発的ではなく階段状に近いです。第二に、BlackRockやFranklin Templeton、JPMorganといった伝統的金融巨頭が、すでにトークン化商品への取り組みを加速させており、これらの機関はブランド信頼、規制対応、資金規模の面で優位性を持ち、ネイティブ暗号プロトコルの成長を圧迫する可能性があります。
結び
Centrifugeの状況は、RWA分野の一般的な特徴を映し出しています。それは、資産規模の拡大とリスク露出、市場の楽観と現実の制約が交錯して進むということです。TVLは5000万ドルから16.8億ドルに急増し、オンチェーン信用の実力を示しています。一方、2023年の不良債権騒動は、資産の質とリスク管理の脆弱さを浮き彫りにしました。CFGトークンはこの二つの側面の間で揺れ動き、その価値は、プロトコルが規模拡大とリスクコントロールのバランスをいかに持続可能に取れるかにかかっています。業界の観察者にとって、長期的に注目すべきなのは、単なる日々の値上がりや調整幅ではなく、各融資と返済の過程で積み重なる底層信用の記録こそが、RWAの最も根本的な価値インフラであることかもしれません。