null原文作者：龙玥原文来源：华尔街见闻英伟达の決算シーズンで、最も重要なのは数字そのものではなくなってきている。5月18日、バンク・オブ・アメリカ証券のアナリストVivek Aryaチームは、英伟达の第1四半期決算予測レポートを発表し、決算は米国東部時間5月20日水曜日の取引終了後に公表される予定だ。英伟达の過去10四半期の歴史的傾向によると、実際の売上高は管理層の指針を平均7%から8%上回ることが多い。管理層は以前、F1Q27の売上高指針を780億ドルと示しており、これに基づくと、実際の売上高はおおよそ830億ドルから840億ドルの範囲に収まる可能性が高いが、市場のコンセンサス予想はわずか787億ドルにとどまっている。言い換えれば、「予想超過」はほぼ確実だと考えられる。しかし、アナリストは、決算発表後に市場の神経を最も動かすのは以下の五つの問題だと見ている。キャッシュリターン：英伟达の「ケチさ」は改善されるのか？これはレポートで最も多く触れられているテーマであり、英伟达の長期的な評価割引の核心的理由だ。英伟达は現在、S&P500指数の中で時価総額が最大の企業であり、指数のウェイトは8.3%に達している。これはApple（ピーク7.9%）やMicrosoft（ピーク7.2%）の過去最高値を上回る。しかし問題は、英伟达の株主還元の規模が、その規模と著しく釣り合っていないことだ。データは非常に明快だ：2022年から2025年までの期間、英伟达のフリーキャッシュフローリターン（配当＋自社株買い）は平均47%にとどまる。一方、同じ期間の業界の同類企業の平均は80%であり、英伟达自身も過去10年の平均水準は80%だった。同時に、英伟达の現在の配当利回りはわずか0.02%であり、同業他社の平均は0.89%だ。株式投資信託の中で、英伟达はわずか16%のファンドにしか組み入れられておらず、Microsoftは57%、Appleは32%に留まっている。資金はどこへ行ったのか？アナリストは指摘する。英伟达は多額の資金をエコシステムに投じている——OpenAI、Anthropic、テクノロジーパートナーなどだ。これらの投資は外部からは議論を呼んでおり、「循環資金調達」との声もある。つまり、英伟达は顧客に資金を貸し、その顧客がその資金を使って英伟达のチップを購入しているというわけだ。評価割引の規模はどれほどか？データによると、英伟达の2026年と2027年の予想PERはそれぞれ26倍と19倍だが、「七巨頭」の他のメンバーの平均はそれぞれ49倍と42倍であり、その割引率は約50%に達している。より具体的な比較は、アナリストの予測によると、英伟达の2026年と2027年の2年間のフリーキャッシュフローの合計は4300億ドルを超え、AppleとMicrosoftの合計約3750億ドルを上回る。しかし、英伟达の時価総額は約5.46兆ドルであり、AppleとMicrosoftの合計7.5兆ドルより約28%低い。アナリストは、英伟达が配当と自社株買いを増やせば、長期的にリターンを重視する資金を引きつけ、評価割引を縮小できると考えている。同時に、「循環資金調達」の懸念も払拭できるだろう。彼らはこの変化を「下半期の潜在的な触媒」と位置付けている。Vera Rubin：次世代チップはいつ登場？英伟达の現在の主力製品はBlackwellシリーズだ。市場は次世代Vera Rubinプラットフォームの正式な量産開始時期に関心を寄せている。同社の見解は2026年下半期だ。Vera Rubin（コード名R200）はTSMCの3ナノプロセスを採用し、Blackwell Ultraと共用の「Oberon」アーキテクチャを採用しているため、製品の切り替えは比較的スムーズであり、粗利益率への影響も限定的と見られる。さらに先の話になるが、Vera Rubin Ultra（コード名VR300）は2027年下半期に登場し、新たな「Kyber」アーキテクチャを採用し、高帯域幅メモリ（HBM）のコスト比率もさらに高まる見込みだ。市場はまた、決算電話会議で英伟达が「1兆ドル売上予測」についての最新の見解を聞きたいと考えている——以前、英伟达は2025年から2027年までの累計売上高1兆ドルの見通しを示していたが、その中でLPU（言語処理ユニット）アーキテクチャ、CPU、Vera Rubin Ultraの寄与は未だ反映されていない。今回の決算で更新される可能性はあるか？粗利益率：75%の防衛線は守れるか？粗利益率は英伟达の評価の核心的支柱の一つだ。アナリストの見解は、短期的にはVera RubinがBlackwellのアーキテクチャを踏襲しているため、製品移行期間中の粗利益率は比較的安定していると考えている。しかし、中長期的には、HBMメモリコストの比率上昇が継続的な圧力源となる。市場のコンセンサス予想は、英伟达の粗利益率は74%から75%の範囲で推移すると示しており、これに異論はないが、予想を超える粗利益率のパフォーマンスはポジティブな触媒になると強調している。AIアクセラレータ市場規模の予測はどう更新されるか？バンク・オブ・アメリカは以前、英伟达の2025年から2027年のAI市場の「1兆ドル」予測枠組みを提示した。今回の決算では、市場は英伟达がこの予測を更新するかどうかに注目している。特に、これまで計上されていなかった三つの新たな成長点を含めて：LPU（言語処理ユニット）アーキテクチャVera CPU（英伟达自社開発のサーバー用CPU）Vera Rubin Ultra同社の予測によると、2030年までにAIアクセラレータの市場規模は約1.17兆ドルに達し、英伟达は約68%から70%の市場シェアを維持すると見ている。具体的には、英伟达のAIアクセラレータの売上は2024年の1022億ドルから2030年には8000億ドルに増加し、AMDは50億ドルから801億ドルに、Broadcomは93億ドルから1819億ドルに拡大する見込みだ。GoogleのTPUとCPUの競争脅威は過大評価されているのか？最近、市場では次のような見方も流れている：AIが「エージェント（Agentic AI）」時代に入ると、CPUの重要性はGPUを超えるとされ、英伟达の競争優位性が脅かされるというものだ。これに対し、同行は明確に否定し、二つの理由を挙げている。第一に、英伟达が自社開発した「Vera CPU」は、近日開催のComputexで新たな進展を披露する予定であり、独立したCPU市場での競争力は侮れない。第二に、すでに大規模に展開されているBlackwellとTPUのクラスターにおいて、CPUとGPUの比率はすでに1:2となっており、「エージェントAIにはより多くのCPUが必要」とする見方とは一致しない。結論として、CPU市場は規模が大きいものの、競合は多く（x86やARMアーキテクチャの強力なライバルも存在）、英伟达のGPU/AIアクセラレータ分野での支配的地位は短期的には揺るぎそうにない。2030年までに、英伟达は1.7兆ドル超のAI総アドレッサブル市場の約70%の売上シェアを維持すると予測される。評価：半額になった「テックのトップブランド」最後に評価について触れる。レポートは一連のデータを用いて、英伟达の現在の評価の矛盾を直接指摘している。2026年・2027年の予想PERを用いると、英伟达はそれぞれ26倍と19倍だが、「メガ7」（Mag-7）の平均はそれぞれ49倍と42倍であり、英伟达は約50%の割引を受けている。EV/FCF（企業価値／フリーキャッシュフロー）で見ると、英伟达は28倍と20倍だが、メガ7の平均はそれぞれ83倍と59倍であり、割引率は66%以上だ。PEG（株価収益率／利益成長率）では、英伟达は0.41倍、メガ7の平均は2.61倍、S&P500全体は1.3倍以上だ。バンク・オブ・アメリカは「買い」格付けを維持し、目標株価は320ドルとした。これはCY27年の予想PER28倍（現金除く）に基づいており、英伟达の歴史的評価範囲である25倍から56倍の中低位に位置している。
NVIDIAの決算発表まであとわずか：予想超えはほぼ確実だが、ウォール街が最も関心を寄せる5つの問題
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原文作者：龙玥
原文来源：华尔街见闻
英伟达の決算シーズンで、最も重要なのは数字そのものではなくなってきている。
5月18日、バンク・オブ・アメリカ証券のアナリストVivek Aryaチームは、英伟达の第1四半期決算予測レポートを発表し、決算は米国東部時間5月20日水曜日の取引終了後に公表される予定だ。
英伟达の過去10四半期の歴史的傾向によると、実際の売上高は管理層の指針を平均7%から8%上回ることが多い。管理層は以前、F1Q27の売上高指針を780億ドルと示しており、これに基づくと、実際の売上高はおおよそ830億ドルから840億ドルの範囲に収まる可能性が高いが、市場のコンセンサス予想はわずか787億ドルにとどまっている。
言い換えれば、「予想超過」はほぼ確実だと考えられる。しかし、アナリストは、決算発表後に市場の神経を最も動かすのは以下の五つの問題だと見ている。
キャッシュリターン：英伟达の「ケチさ」は改善されるのか？
これはレポートで最も多く触れられているテーマであり、英伟达の長期的な評価割引の核心的理由だ。
英伟达は現在、S&P500指数の中で時価総額が最大の企業であり、指数のウェイトは8.3%に達している。これはApple（ピーク7.9%）やMicrosoft（ピーク7.2%）の過去最高値を上回る。しかし問題は、英伟达の株主還元の規模が、その規模と著しく釣り合っていないことだ。
データは非常に明快だ：2022年から2025年までの期間、英伟达のフリーキャッシュフローリターン（配当＋自社株買い）は平均47%にとどまる。一方、同じ期間の業界の同類企業の平均は80%であり、英伟达自身も過去10年の平均水準は80%だった。
同時に、英伟达の現在の配当利回りはわずか0.02%であり、同業他社の平均は0.89%だ。株式投資信託の中で、英伟达はわずか16%のファンドにしか組み入れられておらず、Microsoftは57%、Appleは32%に留まっている。
資金はどこへ行ったのか？アナリストは指摘する。英伟达は多額の資金をエコシステムに投じている——OpenAI、Anthropic、テクノロジーパートナーなどだ。これらの投資は外部からは議論を呼んでおり、「循環資金調達」との声もある。つまり、英伟达は顧客に資金を貸し、その顧客がその資金を使って英伟达のチップを購入しているというわけだ。
評価割引の規模はどれほどか？データによると、英伟达の2026年と2027年の予想PERはそれぞれ26倍と19倍だが、「七巨頭」の他のメンバーの平均はそれぞれ49倍と42倍であり、その割引率は約50%に達している。
より具体的な比較は、アナリストの予測によると、英伟达の2026年と2027年の2年間のフリーキャッシュフローの合計は4300億ドルを超え、AppleとMicrosoftの合計約3750億ドルを上回る。しかし、英伟达の時価総額は約5.46兆ドルであり、AppleとMicrosoftの合計7.5兆ドルより約28%低い。
アナリストは、英伟达が配当と自社株買いを増やせば、長期的にリターンを重視する資金を引きつけ、評価割引を縮小できると考えている。同時に、「循環資金調達」の懸念も払拭できるだろう。彼らはこの変化を「下半期の潜在的な触媒」と位置付けている。
Vera Rubin：次世代チップはいつ登場？
英伟达の現在の主力製品はBlackwellシリーズだ。市場は次世代Vera Rubinプラットフォームの正式な量産開始時期に関心を寄せている。
同社の見解は2026年下半期だ。Vera Rubin（コード名R200）はTSMCの3ナノプロセスを採用し、Blackwell Ultraと共用の「Oberon」アーキテクチャを採用しているため、製品の切り替えは比較的スムーズであり、粗利益率への影響も限定的と見られる。
さらに先の話になるが、Vera Rubin Ultra（コード名VR300）は2027年下半期に登場し、新たな「Kyber」アーキテクチャを採用し、高帯域幅メモリ（HBM）のコスト比率もさらに高まる見込みだ。
市場はまた、決算電話会議で英伟达が「1兆ドル売上予測」についての最新の見解を聞きたいと考えている——以前、英伟达は2025年から2027年までの累計売上高1兆ドルの見通しを示していたが、その中でLPU（言語処理ユニット）アーキテクチャ、CPU、Vera Rubin Ultraの寄与は未だ反映されていない。今回の決算で更新される可能性はあるか？
粗利益率：75%の防衛線は守れるか？
粗利益率は英伟达の評価の核心的支柱の一つだ。
アナリストの見解は、短期的にはVera RubinがBlackwellのアーキテクチャを踏襲しているため、製品移行期間中の粗利益率は比較的安定していると考えている。しかし、中長期的には、HBMメモリコストの比率上昇が継続的な圧力源となる。
市場のコンセンサス予想は、英伟达の粗利益率は74%から75%の範囲で推移すると示しており、これに異論はないが、予想を超える粗利益率のパフォーマンスはポジティブな触媒になると強調している。
AIアクセラレータ市場規模の予測はどう更新されるか？
バンク・オブ・アメリカは以前、英伟达の2025年から2027年のAI市場の「1兆ドル」予測枠組みを提示した。今回の決算では、市場は英伟达がこの予測を更新するかどうかに注目している。特に、これまで計上されていなかった三つの新たな成長点を含めて：
LPU（言語処理ユニット）アーキテクチャ
Vera CPU（英伟达自社開発のサーバー用CPU）
Vera Rubin Ultra
同社の予測によると、2030年までにAIアクセラレータの市場規模は約1.17兆ドルに達し、英伟达は約68%から70%の市場シェアを維持すると見ている。
具体的には、英伟达のAIアクセラレータの売上は2024年の1022億ドルから2030年には8000億ドルに増加し、AMDは50億ドルから801億ドルに、Broadcomは93億ドルから1819億ドルに拡大する見込みだ。
GoogleのTPUとCPUの競争脅威は過大評価されているのか？
最近、市場では次のような見方も流れている：AIが「エージェント（Agentic AI）」時代に入ると、CPUの重要性はGPUを超えるとされ、英伟达の競争優位性が脅かされるというものだ。
これに対し、同行は明確に否定し、二つの理由を挙げている。
第一に、英伟达が自社開発した「Vera CPU」は、近日開催のComputexで新たな進展を披露する予定であり、独立したCPU市場での競争力は侮れない。
第二に、すでに大規模に展開されているBlackwellとTPUのクラスターにおいて、CPUとGPUの比率はすでに1:2となっており、「エージェントAIにはより多くのCPUが必要」とする見方とは一致しない。
結論として、CPU市場は規模が大きいものの、競合は多く（x86やARMアーキテクチャの強力なライバルも存在）、英伟达のGPU/AIアクセラレータ分野での支配的地位は短期的には揺るぎそうにない。2030年までに、英伟达は1.7兆ドル超のAI総アドレッサブル市場の約70%の売上シェアを維持すると予測される。
評価：半額になった「テックのトップブランド」
最後に評価について触れる。レポートは一連のデータを用いて、英伟达の現在の評価の矛盾を直接指摘している。
2026年・2027年の予想PERを用いると、英伟达はそれぞれ26倍と19倍だが、「メガ7」（Mag-7）の平均はそれぞれ49倍と42倍であり、英伟达は約50%の割引を受けている。
EV/FCF（企業価値／フリーキャッシュフロー）で見ると、英伟达は28倍と20倍だが、メガ7の平均はそれぞれ83倍と59倍であり、割引率は66%以上だ。
PEG（株価収益率／利益成長率）では、英伟达は0.41倍、メガ7の平均は2.61倍、S&P500全体は1.3倍以上だ。
バンク・オブ・アメリカは「買い」格付けを維持し、目標株価は320ドルとした。これはCY27年の予想PER28倍（現金除く）に基づいており、英伟达の歴史的評価範囲である25倍から56倍の中低位に位置している。