先日Dune发布的一份关于稳定币的深度分析，数据挺有意思的。以前我们只知道稳定币市场规模超过3000亿美元，但对这个市场的真实情况其实知之甚少。

まずは供給量の変化から。1月までに、15種類の主要な稳定币の完全希釈供給量は3040億ドルに達し、去年と比べて49%増加した。USDTとUSDCは依然として絶対的な支配的地位を占めており、それぞれ1896.9億ドルと775.2億ドルで、市場の89%を合計で占めている。しかし、より興味深いのは、2025年のチャレンジャーたちのパフォーマンスだ。USDSは376%増の114.9億ドルに、PayPalのPYUSDは753%増の34.4億ドルに、RippleのRLUSDはなんと1803%の驚異的な成長を見せている。これらの新規参入者は規模はまだ巨人に遠く及ばないが、成長速度が市場の構造を変えつつある。

ブロックチェーン別の分布を見ると、Ethereumが依然として主戦場で、供給量の58%を占めている。Tronは28%、Solanaはわずか5%。面白いのは、この分布は過去1年ほとんど変わっておらず、ステーブルコインのクロスチェーン流動性は想像ほど激しくないことを示している。

次に、これらのステーブルコインを誰が保有しているかを見ると、中央集権型取引所が800億ドルを保有しており、最大の保有者カテゴリーだ。大口ウォレットは390億ドルを持つ。DeFiの収益プロトコルの保有量はほぼ倍増し、93億ドルに達しており、オンチェーンの収益戦略の盛り上がりを反映している。発行者のウォレットやコントラクトアドレスは4.6倍に増加し、22億ドルから102億ドルへと拡大しており、市場に新たに流入しているステーブルコインの量を示している。

しかし、ここで非常に重要な観察がある：172百万のアドレスがこれら15種類のステーブルコインを保有しているように見えるが、分散度は非常に高い。詳細に分析すると、USDT、USDC、DAIの分布は確かに広いが、上位10大ウォレットだけで23-26%の供給量を持つ。一方、他のステーブルコインは全く異なる。USDSの上位10大ウォレットが90%、USDFは99%、USD0はなんと99%に達し、非常に集中している。これらの新興ステーブルコインのデータ解釈には、全く異なるアプローチが必要だ。

1月の取引量データはさらに衝撃的だ。3つの主要チェーン上のステーブルコインの送金量は10.3兆ドルに達し、去年の1月と比べて倍以上だ。面白いのは、Baseはわずか44億ドルの供給量ながら、取引量は5.9兆ドルに達していることだ。これは何を意味するか？Base上のステーブルコインの流動性が非常に活発であることを示している。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル。

通貨別に見ると、USDCの送金量は8.3兆ドルで、USDTの1.7兆ドルの約5倍に達しているが、USDCの供給量はUSDTの3分の1しかない。これは、USDCのチェーン上の流動性とアクティビティがUSDTよりもはるかに高いことを示している。DAIの送金量は1380億ドル、USDSは920億ドル、USD1は430億ドル。

しかし、最も面白いのは、これらの送金の背後にある用途の分類だ。DEXの流動性と市場取引は5.9兆ドルで、最大の用途となっている。これは、ステーブルコインのコア役割がマーケットメイキングと流動性提供にあることを反映している。フラッシュローンは1.3兆ドルに達し、これらは自動化されたアービトラージや清算サイクルだ。伝統的な貸付活動は1370億ドル。中央集権取引所の入出金は5990億ドル。発行者のミント、バーン、リバランスの操作は1.06兆ドルに達し、去年同期の4200億ドルから150%増加している。

もう一つ注目すべき指標は、「流通速度」だ。これは送金量を供給量で割ったもので、ステーブルコインが取引媒介としてどれだけ活発かを示す。USDCのBase上での日次流通速度は14倍と驚異的な数字だ。SolanaやPolygonでは約1倍。USDTはBNBチェーン上で1.4倍、Tron上で0.3倍だが、これは非常に安定している。Tronは確かに国境を越えた決済の主要チャネルだ。

USDeとUSDSの流通速度は遅いが、これは設計上の特徴だ。これらは利息を生むステーブルコインであり、大部分の供給量は収益プロトコルにロックされているため、低い流通速度は欠陥ではなく、特徴といえる。

最も面白い発見は、同じコインが異なるチェーン上で全く異なる用途に使われていることだ。PayPal USDはSolana上での日次流通速度が0.6倍だが、Ethereum上ではわずか0.1倍で、6倍の差がある。これはエコシステムが決定要因であることを示している。

このデータは200以上のステーブルコインをカバーしており、ドルだけでなくユーロやブラジルレアル、円、ナイジェリアナイラ、ケニアシリングなど、多様な法定通貨ステーブルコインも含まれる。総供給量は12億ドルに達している。新興市場のステーブルコインインフラもブロックチェーン上に構築されつつあり、例えば420ドルでナイラに交換できるレートのようなローカル通貨ペアも、これらのエコシステム内でますます重要になってきている。

総じて、このデータセットは従来の分析をはるかに超える粒度を持ち、各送金が具体的な活動に分類され、各ウォレットの所有者も特定されている。これこそが、「ステーブルコインは実際にどう使われているのか？」という問いに答える真の方法だ。90%以上の送金量が具体的な活動カテゴリーに分類されており、私たちはステーブルコインがブロックチェーン技術スタックの中で果たす実際の役割——単なる取引手段だけでなく、流動性インフラ、資本効率化ツール、クロスチェーンの橋渡し役——を明確に理解できるようになっている。