今、私はBitdeerについていくつか興味深いことを見ました。これはビットコインマイニング業界に大きな変革を示しています。Wu Jihanの会社は単なるマイニングを超え、AIデータセンタービジネスに進出しています。これは単なるピボットではなく、戦略全体の大規模なオーバーホールです。

先週、Bitdeerはすべてのビットコインを完全に売却しました。189.8 BTCの週次生産から在庫まで、すべて市場に出ました。ゼロビットコイン保有。これはマイニング企業間で全く異なるシグナルです。MARAは53,250 BTCを保有し、Riotは18,000 BTCを持っていますが、Bitdeerは今やゼロです。政府の説明はシンプルです—土地を買うために流動性が必要です。これは正しいですが、その背後には深い戦略が隠されています。

実際、Bitdeerは130億ドルの借入を行っています。2025年末までに既に100億ドルの負債があり、2月に3億2500万ドルの新しい債券発行を行う前のことです。数年にわたる複数のラウンド—テザーの10億ドル投資、その後1億5000万ドルの転換社債、その後3億6000万ドル、4億ドル、そして今は3億2500万ドル。合計で140億ドル以上です。

この資金は何に使われているのでしょうか？主に3つの場所です—テキサス州ロックデールの563メガワットのマイニング、オハイオ州クラリントンの570メガワットのAIデータセンター、そしてノルウェーのTidalの175メガワットの水力発電所で、AIに変換されています。これらは「最もコピー可能な3つのもの」—土地、電力、データセンターインフラです。

ここで興味深い展開を見ています—Bitdeerは自社のマイニングチップも製造しています。SEALシリーズは第3世代に到達し、SEAL03は9.7ジュール/テラハッシュのエネルギー効率を誇ります。SEAL04は5ジュールまで向上しつつあります。これはビットコインマイニングマシンの価格全体に影響を与える可能性があります。なぜなら、より高い効率性は競争上の大きなアドバンテージだからです。チップの利益率は40%以上—マイニングよりもはるかに高いです。

しかし、プレッシャーもあります。Q4の粗利益率は7.4%から4.7%に低下しました。これは、ビットコインネットワークの難易度が2月に14.7%急上昇したためです—2021年5月以来最大の単一の増加です。同じ電力でより少ないコインしか採掘できていません。マイニングのサイクルは徐々に細くなっています。

AI側では、GPUの数は3か月で584から1792に三倍に増加しました。しかし、稼働率は87%から41%に低下しています。これは、マシンが非常に速いペースで導入されているためです。B200/GB200は現在、顧客によるテスト中です。電力は接続され、マシンも設置され、すべてが急速に拡大しています—ただし収益は遅れています。

アナリストは、完全稼働時には年間85億ドルの収益が見込めると述べています。マネジメントはより攻撃的で、200メガワットを完全にAIに投入すれば、200億ドル超の収益も見込めます。ただし、3つの条件があります：建設が予定通り完了すること、ハイパースケールレベルの長期契約を獲得すること、GPUが完全に稼働すること。今のところ、いずれも完了していません。

最大のシングルポイントリスクは？鉄鋼工場です。オハイオ州のAmerican Heavy Plate Solutionsは、BitdeerのAIデータセンターが共有電力、道路、鉄道、通信線を妨害すると訴えています。クラリントンの工事の42%がこの問題に巻き込まれる可能性があります。もしこれが2年にわたって遅延すれば、全体のタイムラインが変わります。

データ構造を考えると、Bitdeerは転換社債の償還期限を2029年、2031年、2032年に設定しています。これは意図的に設計されたバッファゾーンです。2029年までにTidalとClaringtonの両方が稼働し始め、2031年にはAI収益が話し始め、2032年には会社の本当の姿が明らかになる予定です。3つのチェックポイント、3回の交渉の機会です。

しかし、ウォールストリートはこの時間を与えませんでした。Keefe Bruyetteはターゲットを26.5ドルから14ドルに引き下げました。株価は今、約8ドルです。市場のシグナルは明確です—トランスフォーメーションのストーリーは収益からしか評価しません。

実際、Wu Jihanは「誰が勝っても、私に電気代を払わせる」状況を作り出しています。競争に賭けず、ただ競争の入り口をコントロールするだけです。Amazonはインターネット企業に賭けず、すべてのサーバーをレンタルしています。これはマイニングからAIへの大きな戦略の一環です。今後2〜3年でこのビジョンが現実になるかどうかを見守る必要があります。