_作者：Regan Bozman，Lattice Capital 共同創始人__翻訳：胡韬、ChainCatcher_今週の暗号通貨Twitterの「ホットトピック」は、皆が共通して心配していることのようだ：利用可能な資金の縮小は、暗号通貨がもうそれほど魅力的でなくなったことを意味しているのか。暗号風投の規模は明らかに縮小している——これは間違いない。なぜそうなっているのか、そしてそれが何を意味するのかについては、より多くの議論が存在する。Rob Hadickの見解は、暗号風投は最優秀な創業者や最優秀なファンドに集中しており、これこそが業界の成熟の証だというものだ。一方、Meltemは、縮小の理由は（a）高品質な早期創業者の不足と、（b）他の高成長産業と比べて暗号通貨の拡張可能な範囲（サーフェスエリア）が小さすぎることだと考えている。この具体的な議論について、私から補足することはあまりない。明らかに、暗号分野には依然として優れた創業者がプロジェクトを構築している。しかし、2021年と比べると、今暗号分野で起業している創業者はかなり少なくなり、AIなど他の分野で起業している創業者は圧倒的に多い。これは資本不足のせいなのか、それともこの差が資本不足を引き起こしているのか？両方の可能性もある。間違いなく、この仕事も以前よりはるかに難しくなっている。資金の流入に伴い、リターンは圧縮されている。トークンの構造も2017-2021年より多くの課題に直面している。AIブーム以降、暗号風投基金に資金を出す投資家もかなり減った。もしあなたが本当に暗号風投に情熱を持っていなければ、今は別のことを始める絶好のタイミングだ。先週、私はEl Segundo（訳者注：カリフォルニア州の都市）に行き、Disciplusのデモデイに参加した。テーマは産業技術だった。驚いたことに、そこには多くの暗号投資家がいた。その感覚は、バーで既婚の友人に会ったようなものだった——私たち二人ともここにいるべきではなかった。産業技術はLatticeの重点分野ではない（私は個人的にDisciplusの投資者だが）、しかし非暗号風投市場の動向をより良く理解したいと思った。暗号投資家が現在の市場環境にどう対応しているかを理解することが、最も興味深い問題だ。なぜなら、それが今後の暗号資本市場の格局に直接影響するからだ。明らかに、一部の人は「Gundo」（El Segundoの愛称）へ向かっている。しかし、すべての人がそうしているわけではない。私が今見ている暗号投資家の対応は主に三つだ：第一は完全に離脱し、全く異なることを始めること。暗号分野で運営役を務めることもあれば、暗号と無関係な仕事をすることもある。多くのゼロ金利時代のファンドが消滅しつつある中、老舗ファンドからの離職は投資業界全体でますます一般的になっている。確かに、超大型ファンドの資産規模は拡大しているが、彼らがチーム規模を拡大する速度は、死にゆくファンドの数を相殺できるほどではない。一部の暗号ファンドマネージャーは十分にやり遂げており、今や彼らは投資したいものに自由に投資できる。もはやファンドの委託条項に縛られない。Kyle Samaniは最も公然とした例だ。彼は、パフォーマンスが良くないことがこの道に進むきっかけになるかもしれないと警告しつつも、明らかに非常に優れた投資家も存在し、単に外の世界にもっと面白い問題があると感じているだけだと述べている。第二の方法は、自分のファンド内で引き続き風投を行いつつ、投資範囲を拡大すること。これは一部の人にとっては容易だが、他の人にとってはそうではない。すべての暗号分野で活動するファンドが暗号だけを唯一の焦点としているわけではない。私の感覚では、Meltemの投資範囲はもともと暗号よりも広いので、Crucibleのようなチームは直接他の分野に目を向けることができる。Paradigmは設立時に非常に明確に暗号ファンドとして位置付けられた——今や彼らは「最先端技術」を扱っている。多くのファンド（私たちも含む）は、デジタル資産と関連事業への投資を明確な委託としている。ファンドのドキュメントには定義が広く書かれることが多いが、私の見解では、多くの暗号ファンドマネージャーにとって、LP（リミテッド・パートナー）との間には非常に明確なコンセンサスがある：彼らは「暗号エクスポージャー」を代表している。したがって、これらの同行マネージャーは、非暗号事業を行うためにLPA（リミテッド・パートナーシップ契約）を修正したり、LPから口頭の同意を得たり、こっそりと行ったりしている。これは明らかにスペクトルの問題だ——すべてのAI事業は最終的にステーブルコインを使うことになると主張すれば、それも「暗号事業」とみなせる。私がこの見解が正しいと言っているわけではないが、境界は非常に曖昧になり得る。第三の選択は、主業を堅持することだ。もしあなたが、この業界が今後100倍に成長し、競争が少なく、評価が低いままであると信じているなら、今こそ投資の好機だ。私たちはこの道を選んだ。### どの扉の後に富が隠されているのか？私は第二の選択の魅力を理解しているが、懐疑的だ。リスク投資は非常に競争の激しい業界であり、またべき乗律的な成長をたどる。Y Combinatorが世界のアクセラレーター収益の約90％を占めているのには理由がある。トップクラスのリスク投資ファンドは、最も優れたプロジェクトに関わることができ、その結果、大部分のリターンをもたらす。つまり、最優秀でなければ参加する意味がなく、最優秀になるのは本当に非常に難しい。暗号通貨分野で最も一般的な派生分野は人工知能だ。AIは規模が巨大で、急速に発展し、世界を変えるだろう。過去20年で最も激しい競争のリスク投資市場の一つに間違いなくなる。より多くの資金が高い評価の企業に流入している（しかし、そのビジネスモデルには多くの疑問もある）。あなたは、AIに特化したファンドや、すべての総合的なリスク投資ファンド、そしてほぼすべてのリスクキャピタルの資金源と競合しなければならない。したがって、多くの暗号ファンドが実際に競争優位を持っているかどうかには非常に疑問を抱いている。当然、例外もあり、一部の暗号ファンドマネージャーはAI投資戦略について真剣に考えているが、多くは最終的に退場するだろう。El Segundoのような深度・産業技術分野は、競争がそれほど激しくないかもしれないが、挑戦がないわけではない。歴史上最も資本効率の高い業界（オープンソースプロトコル）を離れ、資本集約的な業界に入ることになる。そして、これらの業界には特定の技術スキルも必要だ。### 暗号通貨分野の残された機会これにより、私たちは再び暗号通貨分野に目を向ける。これは、ある意味で……より広範なリスク投資市場のトレンドを反映している。少数の企業がより大きな資金を調達しているのだ。市場は分化している。かつては10億〜20億ドル規模の暗号通貨ファンドも多くあったが、今や7000万ドル未満の早期専門ファンドと、大型プラットフォームファンドに主に分かれている。暗号リスク投資と伝統的リスク投資の主な違いは、暗号リスク投資は縮小している一方、伝統的リスク投資は驚くべき速度で拡大していることだ。私たちの焦点は依然として種まきにある。大手機関企業が気づいていない産業やカテゴリーの機会だ。「現在の暗号市場は確かに多くの課題に直面しているが、少し注意を払えば同じくらい多くの機会も見つかると私は思う。世界の多くの市場では、暗号を基盤とした金融アプリケーションが盛んに発展している。非ドルのステーブルコインの流通量は依然として微々たるものだ。私たちの金融システムのアップグレードはおそらく5％程度しか完了しておらず——だからこそ、未来にはまだ多くの機会が待ち受けているのだ。」
Lattice Capital 創始人：加密 VC，因為相信所以看見
作者：Regan Bozman，Lattice Capital 共同創始人
翻訳：胡韬、ChainCatcher
今週の暗号通貨Twitterの「ホットトピック」は、皆が共通して心配していることのようだ：利用可能な資金の縮小は、暗号通貨がもうそれほど魅力的でなくなったことを意味しているのか。暗号風投の規模は明らかに縮小している——これは間違いない。
なぜそうなっているのか、そしてそれが何を意味するのかについては、より多くの議論が存在する。Rob Hadickの見解は、暗号風投は最優秀な創業者や最優秀なファンドに集中しており、これこそが業界の成熟の証だというものだ。一方、Meltemは、縮小の理由は（a）高品質な早期創業者の不足と、（b）他の高成長産業と比べて暗号通貨の拡張可能な範囲（サーフェスエリア）が小さすぎることだと考えている。
この具体的な議論について、私から補足することはあまりない。明らかに、暗号分野には依然として優れた創業者がプロジェクトを構築している。しかし、2021年と比べると、今暗号分野で起業している創業者はかなり少なくなり、AIなど他の分野で起業している創業者は圧倒的に多い。これは資本不足のせいなのか、それともこの差が資本不足を引き起こしているのか？両方の可能性もある。
間違いなく、この仕事も以前よりはるかに難しくなっている。資金の流入に伴い、リターンは圧縮されている。トークンの構造も2017-2021年より多くの課題に直面している。AIブーム以降、暗号風投基金に資金を出す投資家もかなり減った。もしあなたが本当に暗号風投に情熱を持っていなければ、今は別のことを始める絶好のタイミングだ。
先週、私はEl Segundo（訳者注：カリフォルニア州の都市）に行き、Disciplusのデモデイに参加した。テーマは産業技術だった。驚いたことに、そこには多くの暗号投資家がいた。その感覚は、バーで既婚の友人に会ったようなものだった——私たち二人ともここにいるべきではなかった。産業技術はLatticeの重点分野ではない（私は個人的にDisciplusの投資者だが）、しかし非暗号風投市場の動向をより良く理解したいと思った。
暗号投資家が現在の市場環境にどう対応しているかを理解することが、最も興味深い問題だ。なぜなら、それが今後の暗号資本市場の格局に直接影響するからだ。明らかに、一部の人は「Gundo」（El Segundoの愛称）へ向かっている。しかし、すべての人がそうしているわけではない。
私が今見ている暗号投資家の対応は主に三つだ：第一は完全に離脱し、全く異なることを始めること。暗号分野で運営役を務めることもあれば、暗号と無関係な仕事をすることもある。多くのゼロ金利時代のファンドが消滅しつつある中、老舗ファンドからの離職は投資業界全体でますます一般的になっている。確かに、超大型ファンドの資産規模は拡大しているが、彼らがチーム規模を拡大する速度は、死にゆくファンドの数を相殺できるほどではない。
一部の暗号ファンドマネージャーは十分にやり遂げており、今や彼らは投資したいものに自由に投資できる。もはやファンドの委託条項に縛られない。Kyle Samaniは最も公然とした例だ。彼は、パフォーマンスが良くないことがこの道に進むきっかけになるかもしれないと警告しつつも、明らかに非常に優れた投資家も存在し、単に外の世界にもっと面白い問題があると感じているだけだと述べている。
第二の方法は、自分のファンド内で引き続き風投を行いつつ、投資範囲を拡大すること。これは一部の人にとっては容易だが、他の人にとってはそうではない。すべての暗号分野で活動するファンドが暗号だけを唯一の焦点としているわけではない。私の感覚では、Meltemの投資範囲はもともと暗号よりも広いので、Crucibleのようなチームは直接他の分野に目を向けることができる。
Paradigmは設立時に非常に明確に暗号ファンドとして位置付けられた——今や彼らは「最先端技術」を扱っている。多くのファンド（私たちも含む）は、デジタル資産と関連事業への投資を明確な委託としている。ファンドのドキュメントには定義が広く書かれることが多いが、私の見解では、多くの暗号ファンドマネージャーにとって、LP（リミテッド・パートナー）との間には非常に明確なコンセンサスがある：彼らは「暗号エクスポージャー」を代表している。
したがって、これらの同行マネージャーは、非暗号事業を行うためにLPA（リミテッド・パートナーシップ契約）を修正したり、LPから口頭の同意を得たり、こっそりと行ったりしている。これは明らかにスペクトルの問題だ——すべてのAI事業は最終的にステーブルコインを使うことになると主張すれば、それも「暗号事業」とみなせる。私がこの見解が正しいと言っているわけではないが、境界は非常に曖昧になり得る。
第三の選択は、主業を堅持することだ。もしあなたが、この業界が今後100倍に成長し、競争が少なく、評価が低いままであると信じているなら、今こそ投資の好機だ。私たちはこの道を選んだ。
どの扉の後に富が隠されているのか？
私は第二の選択の魅力を理解しているが、懐疑的だ。リスク投資は非常に競争の激しい業界であり、またべき乗律的な成長をたどる。Y Combinatorが世界のアクセラレーター収益の約90％を占めているのには理由がある。トップクラスのリスク投資ファンドは、最も優れたプロジェクトに関わることができ、その結果、大部分のリターンをもたらす。つまり、最優秀でなければ参加する意味がなく、最優秀になるのは本当に非常に難しい。
暗号通貨分野で最も一般的な派生分野は人工知能だ。AIは規模が巨大で、急速に発展し、世界を変えるだろう。過去20年で最も激しい競争のリスク投資市場の一つに間違いなくなる。より多くの資金が高い評価の企業に流入している（しかし、そのビジネスモデルには多くの疑問もある）。あなたは、AIに特化したファンドや、すべての総合的なリスク投資ファンド、そしてほぼすべてのリスクキャピタルの資金源と競合しなければならない。したがって、多くの暗号ファンドが実際に競争優位を持っているかどうかには非常に疑問を抱いている。当然、例外もあり、一部の暗号ファンドマネージャーはAI投資戦略について真剣に考えているが、多くは最終的に退場するだろう。
El Segundoのような深度・産業技術分野は、競争がそれほど激しくないかもしれないが、挑戦がないわけではない。歴史上最も資本効率の高い業界（オープンソースプロトコル）を離れ、資本集約的な業界に入ることになる。そして、これらの業界には特定の技術スキルも必要だ。
暗号通貨分野の残された機会
これにより、私たちは再び暗号通貨分野に目を向ける。これは、ある意味で……より広範なリスク投資市場のトレンドを反映している。少数の企業がより大きな資金を調達しているのだ。市場は分化している。かつては10億〜20億ドル規模の暗号通貨ファンドも多くあったが、今や7000万ドル未満の早期専門ファンドと、大型プラットフォームファンドに主に分かれている。暗号リスク投資と伝統的リスク投資の主な違いは、暗号リスク投資は縮小している一方、伝統的リスク投資は驚くべき速度で拡大していることだ。
私たちの焦点は依然として種まきにある。大手機関企業が気づいていない産業やカテゴリーの機会だ。「現在の暗号市場は確かに多くの課題に直面しているが、少し注意を払えば同じくらい多くの機会も見つかると私は思う。世界の多くの市場では、暗号を基盤とした金融アプリケーションが盛んに発展している。非ドルのステーブルコインの流通量は依然として微々たるものだ。私たちの金融システムのアップグレードはおそらく5％程度しか完了しておらず——だからこそ、未来にはまだ多くの機会が待ち受けているのだ。」