最近気になっているのはこれです——連邦準備制度（Fed）の次の一手は、今のところほぼコイン投げみたいなものだと思うし、正直なところ、市場にとっては人々が考えている以上に重要です。

何が実際に起きているのかを整理して説明します。2022年からここまで長い道のりがありました。当時はインフレ率が9.1%で、Fedは利上げを全力でやらざるを得ませんでした。あれはきつかったです。ですがそこから今に話を進めると、インフレは2.4%まで落ち着いていて、紙の上ではとても良い状況に見えます。Fedは2025年に3回利下げを行い、いずれも25ベーシスポイントずつです。では、なぜもっと利下げが見られないのでしょうか？

ポイントは——Fedが、競合する2つの力の間で動けないでいることです。一方では、インフレはほぼ2%の目標に到達しています。もう一方では、失業率は4.3%で、実際には本来望ましい水準より高い状態です。ここに緊張関係があります。雇用市場を助けるために利下げをするのか、それともインフレがまたじわじわ上がってこないように据え置くのか。Fedは、1970年代に「早すぎる」利下げをしてしまい、インフレが勢いよく再燃したという苦い教訓を、身をもって学びました。

さらにここには、もう1つの荒れ球があります。ジェローム・パウエルがFed議長としての任期を終えるのは5月で、後任が誰になるかによって、Fedが私たちが見ているデータをどう解釈するかに大きな影響が出ます。同じ経済指標でも、読む人が違えば政策の結論は全く変わるということです。ジェローム・パウエルが次にいつ発言するのか、あるいは最後の大きな政策判断をいつ下すのか。これはトレーダーがたぶん確認すべき質問です。なぜなら、後任者の最初の動きが、1年を通したムードを決めてしまう可能性が高いからです。

率直な見立ては？Fedは2026年も据え置きだと思います。利下げも利上げもしない。リーダーシップの交代を見届けながら、状況がどう展開するかを見ているだけです。間違っている可能性はあります。ですが、年末までに金利が上がるのを見るより、今の水準のまま維持される方がずっと驚きです。今のデータは、どちらの方向にも判断を正当化するには情報が混ざりすぎています。