銀が絶対的に叩き落とされたのを見たばかりだ—たった1日で34%も下落していて、チャートを見ると本当に驚くべきことだ。価格は$110 以上から$74 まで急落し、その後約82ドル付近まで反発した。これは、市場価値の兆単位がほぼ瞬時に消し飛ぶような動きだ。

しかし、私の注意を引いたのはタイミングだ。これは偶然ではなかった。トランプは金曜日にケビン・ウォーシュを次期FRB議長に指名すると発表し、市場は一気にショック状態に陥った。ウォーシュは金利に対してタカ派と知られているため、継続的な緩和を期待していたトレーダーたちが一斉に逃げ出し始めたのだ。10年国債利回りは4.25%に跳ね上がり、ドルは強くなり、貴金属は徹底的に売り叩かれた。金も11%の下落を見せ、過去最高値の5500ドル超から4700ドル近くまで下がった。

しかし、ここからが面白い部分であり、銀の価格操作に関する懸念が本格的に浮上し始めるところだ。価格の動きは、実物市場で起きていることと一致していない。米国のCOMEX銀は約92ドルで取引されているが、上海では実物銀が$130 ドル/オンスで取引されている。これは40%のプレミアムだ。同じ商品について話しているのに、どうしてこんなことが起きるのだろうか？

答えは、米国の銀市場が紙契約に完全に支配されていることにある。比率はおよそ350の紙オンスに対して1オンスの実物銀と推定されている。これは考えるだけで狂っている。つまり、実物の市場の動きとは関係なく、巨大な紙のポジションが価格を動かすことができるのだ。一方、アジアでは実物の金属が取引されており、価格は高止まりしている。上海金属取引所のデータによると、実物銀は世界的な調整にもかかわらず、依然として史上最高値付近で取引されている。

Saxo BankのOle S HansenはXで良い指摘をしている—銀は上昇する可能性があるが、最終的には価格が現実から乖離しすぎると需要を殺してしまう。暴落前、ヘッジファンドは巨大なネットロングポジションを持っていたが、センチメントが逆転すると一斉に退出し始めた。これは典型的な群集心理のトレードだ。崩壊の前の1週間で、彼らのポジションの3分の1が清算された。

では、これは純粋な操作だったのか、それとも過熱した市場の調整だったのか？おそらく両方だ。レバレッジとポジショニングは明らかに過剰だったが、紙銀が実物価格から40%も乖離して動く事実は、市場構造自体に深刻な問題があることを示している。こうした乖離は長続きしないことが多く、何かが崩れる前に注意を払う価値がある。

反発した後も、銀の時価総額は約4.2兆ドルに達している。24時間でどれだけ価値が動いたのかを考えると、非常に大きな変動だ。とにかく、実物と紙の価格がどのように再調整されるかを注視し続けることが重要だ—それが商品市場の本当のストーリーになることが多い。