2026年3月時点で、ブロックチェーン上のステーブルコイン市場は想像以上に複雑な構造を抱えている。取引所、DeFi、収益戦略など多様な用途が入り乱れ、単なる「供給量」のデータだけでは市場の実態は見えない。Duneとステークハウスファイナンスの協力による最新データセットが、この隠れた流れと需要パターンを浮き彫りにした。## 供給量49%増加 - USDT・USDCの圧倒的支配と新興プレイヤーの台頭2026年1月時点で、EVM・Solana・Tron上の上位15種ステーブルコインの完全希釈供給量は3,040億ドルに達し、前年比49%の増加を記録した。この急成長にもかかわらず、市場構造は驚くほど単純だ。Tetherの USDT（1,970億ドル）と CircleのUSDC（最新データで約707億ドル）の2強が市場全体の89%を支配している。それ以外のプレイヤーは、いくら供給量を増やしても市場全体への影響は限定的だ。だが2025年の1年間は「チャレンジャーの年」だった。注目すべき成長率がこれだ：- **USDS**（Sky Ecosystem/MakerDAO）：376%増加で63億ドルに- **PYUSD**（PayPal）：753%増加で28億ドルから最新データでは約9.67億ドル流通量に- **RLUSD**（Ripple）：1,803%の急成長で5,800万ドルから11億ドルへ- **USD1**：ゼロから51億ドルへ、最新データでは約21.52億ドル- **USDG**：52倍拡大で最新データでは約10.56億ドルただし全員が上昇トレンドにあるわけではない。USD0は66%下落した一方、EthenaのUSDe（最新データで約58.25億ドル）は変動的な推移を見せている。## チェーン別分布の硬直性 - なぜEthereumが58%を独占し続けるのか供給量のチェーン別内訳を見ると、市場の構造的な偏りが明らかになる：- **Ethereum**：1,760億ドル（58%）- **Tron**：840億ドル（28%）- **Solana**：150億ドル（5%）- **BNB Chain**：130億ドル（4%）興味深いことに、この分布は1年間でほとんど変化していない。Ethereumの圧倒的支配は、流動性の深さ、DeFi生態系の成熟度、そして既得権益の大きさを反映している。新興チェーンがどれだけ成長しても、Ethereumの座は揺らがない。## 保有者集中度 - USDT・USDCと他のステーブルコインの決定的な格差1億7,200万の独立アドレスがこれら15種のステーブルコインの少なくとも1つを保有している。だが、この数字は市場の真の構造を隠している。### 分散型と集中型の二つの世界**USDT・USDC・DAIの3強：** これらは広範な分布を誇る。上位10ウォレットが保有する供給量はわずか23～26%に過ぎず、HHI（ヘフンダル・ヘシマン指数、0で完全分散・1.0で単一保有者）は0.03未満だ。市場全体に分散しているからこそ、流動性が確保され、デリスク耐性がある。**その他のステーバルコイン：** 全く異なる物語がある。- **USDS**：69億ドルの流通量のうち90%が10個のウォレットに集中（HHI 0.48）- **USDF**：上位10ウォレットが99%を保有（HHI 0.54）- **USD0**：最も極端で、上位10ウォレットが99%を保有、HHI 0.84に達するこの集中度の差は、単に「新興プロジェクトだから」では説明できない。機関投資家による意図的なポジショニングやプロジェクトの初期段階を反映している。投資家がこれらを評価する際、USDT・USDCとは全く異なるリスク管理アプローチが必要になる。集中度は、デペッグリスク、流動性の深さ、そして「供給量」が自然な需要を反映しているか、それとも少数の大型プレイヤーの行動を反映しているかを左右する決定要因だ。## 1月の資金移動10.3兆ドル - どのチェーン・どの用途に実際に流れているのか2026年1月、EVM・Solana・Tron上のステーバルコイン送金取引量は10.3兆ドルに達し、前年1月の2倍以上になった。だが、ここで重要な発見がある - チェーン別の送金量と供給量は全く異なる分布を示すのだ。### 驚くべきチェーン間ギャップ- **Base**：供給量わずか44億ドルなのに、5.9兆ドルの送金量で首位を走る- **Ethereum**：2.4兆ドル- **Tron**：6,820億ドル- **Solana**：5,440億ドル- **BNB Chain**：4,060億ドルBaseの圧倒的な送金量は、高頻度のDeFi活動、アービトラージ、流動性マイニングインセンティブ駆動の活動が集中していることを示唆している。### トークン別 - USDCの驚異的な流動性- **USDC**：8.3兆ドルの送金量で圧倒的首位。供給量はUSDTの2.7分の1に過ぎないのに、送金量ではUSDTの1.7兆ドルの約5倍だ。USDCの流通速度と取引頻度はUSDTを大きく上回っている- **DAI**：1,380億ドル- **USDS**：920億ドル- **USD1**：430億ドルUSDC vs USDT の対比は、単なる競争ではなく、異なる市場セグメント（Layer2とSolanaでのDeFi活動 vs クロスボーダー支払い）を映し出している。## ステーバルコインの実際の使われ方 - 取引・流動性・bearing戦略が主役送金量の90%が特定のアクティビティカテゴリに分類でき、Duneのデータセットはステーバルコインがチェーン上技術スタックの各層でどう流れているかを細かいレベルで把握できる。### 市場インフラ：DEXの流動性供給が最大ユースケース- **流動性提供・引き出し**：5.9兆ドル。これがステーバルコインの最大の単一用途だ- **DEX取引（スワップ）**：3,760億ドルステーバルコインは主に、チェーン上のマーケットメイキングの基礎資産として機能している。流動性マイニングなどのインセンティブ駆動活動が中心だ。### レバレッジと資本効率：フラッシュローンとbearing戦略- **フラッシュローン**：1.3兆ドル。自動化されたアービトラージと清算のサイクル- **貸出活動**：1,370億ドル。チェーン上の短期資本効率と構造化クレジット### チェーン間接続：CEX・ブリッジを通じた資金流通- **CEX資金フロー**：入金2,240億ドル、出金2,240億ドル、内部送金1,510億ドル、計5,990億ドル- **クロスチェーンブリッジ**：280億ドル### 発行元層：新規供給の急速な拡大- **鋳造・消滅・リバランス**：合計1,060億ドル。これはほぼ1年前の420億ドルの5倍だ### 収益プロトコル - bearing設計がもたらす構造的な役割- **収益プロトコルアクティビティ**：27億ドルこの小規模ながら構造的に重要なセグメントが、bearing概念の実装形態を示している。## 流通速度：同じトークン、チェーン次第で全く異なる世界日次流通速度（送金量÷供給量）は、ステーバルコインが取引媒体としてどれほど活発に使用されているか、あるいは単に保有されているだけかを示す最も活用されていない指標だ。### USDC - L2とSolanaで異次元の高速回転- **Base**：日次中央値周転率が最大14倍。驚異的な数値だ- **Solana・Polygon**：約1倍で安定- **Ethereum**：0.9倍。供給量のほぼすべてが毎日循環### USDT - BNBとTronでの支配、Ethereumでの停滞- **BNB Chain**：1.4倍で活発な取引- **Tron**：0.3倍で低めだが非常に安定。クロスボーダー支払いチャネルとしての役割を反映- **Ethereum**：0.2倍。1,000億ドルを超える供給量の大部分が閉置状態### USDe・USDS - bearing設計による意図的な低流通速度イーサリアム上のUSDe（日次回転率0.09倍）と USDS（0.5倍）の低い流通速度は欠点ではなく、設計上の特性だ。- **USDe**：通常 sUSDe として質押されてEthenaのデルタニュートラル資金レート戦略の収益を獲得- **USDS**：Sky貯蓄レートに預けられてプロトコルが提供する収益を得るこれらbearing（利回り生成）ステーバルコインでは、供給量の大部分は貯蓄契約やAaveなどの貸借市場、構造化された収益サイクルに留まっている。低流通速度は、流動性ではなく収益蓄積を目指す投資家の選択を反映している。### ブロックチェーン > トークンSolana上のPYUSDの日次取引高は0.6倍で、Ethereum上の0.1倍の4倍以上だ。同じトークンでも、どのエコシステムに存在するかによって使用パターンは180度異なる。## 非米ドル安定通貨 - 新興市場への展開本分析は米ドル建てステーバルコインに焦点を当てたが、完全なデータセットはより広範だ。200以上のステーバルコインを追跡し、20以上の法定通貨を代表している：- **ユーロ**：17種のトークン、供給量9.9億ドル- **ブラジルレアル**：1.41億ドル- **日本円**：1,300万ドル- **新興市場通貨**：ナイジェリア・ナイラ、ケニア・シリング、南アフリカ・ランド、トルコ・リラ、インドネシア・ルピア、シンガポール・ドル非米ドル安定通貨の総供給量は12億ドルに留まるが、6大陸で59種類のトークンが展開されており、当データセット内のトークンの約30%を占めている。ローカル法定通貨安定通貨のインフラはブロックチェーン上に構築され、追跡するためのデータも準備されている。## 見えてくるもの - 市場の複雑性と投資家の選択肢このデータセットが示すのは、ステーバルコイン市場が単なる「決済ツール」ではなく、複雑な選択肢に満ちた投資・取引の舞台だということだ。USDT・USDCの圧倒的な支配と流動性、新興プレイヤーの急速な成長、bearing設計による収益戦略、チェーン別の用途分化、保有者集中度のリスク - これらはすべて、投資家がどの資産をどのチェーンでどのように活用するかを決定する際に、サプライチェーン分析以上に重要な要因だ。機関投資家と規制当局が参入を加速させている今、単なる供給量データでは足りない。誰が、どこで、どのために保有し、どの速度で取引しているのか - Duneのデータセットはこの問いに具体的な答えを提供する。掘り始める価値がある。
304X億ドルのステーブルコイン市場が映し出すbearing戦略と流動性の実像 - Duneデータ最新分析
2026年3月時点で、ブロックチェーン上のステーブルコイン市場は想像以上に複雑な構造を抱えている。取引所、DeFi、収益戦略など多様な用途が入り乱れ、単なる「供給量」のデータだけでは市場の実態は見えない。Duneとステークハウスファイナンスの協力による最新データセットが、この隠れた流れと需要パターンを浮き彫りにした。
供給量49%増加 - USDT・USDCの圧倒的支配と新興プレイヤーの台頭
2026年1月時点で、EVM・Solana・Tron上の上位15種ステーブルコインの完全希釈供給量は3,040億ドルに達し、前年比49%の増加を記録した。この急成長にもかかわらず、市場構造は驚くほど単純だ。
Tetherの USDT（1,970億ドル）と CircleのUSDC（最新データで約707億ドル）の2強が市場全体の89%を支配している。それ以外のプレイヤーは、いくら供給量を増やしても市場全体への影響は限定的だ。
だが2025年の1年間は「チャレンジャーの年」だった。注目すべき成長率がこれだ：
ただし全員が上昇トレンドにあるわけではない。USD0は66%下落した一方、EthenaのUSDe（最新データで約58.25億ドル）は変動的な推移を見せている。
チェーン別分布の硬直性 - なぜEthereumが58%を独占し続けるのか
供給量のチェーン別内訳を見ると、市場の構造的な偏りが明らかになる：
興味深いことに、この分布は1年間でほとんど変化していない。Ethereumの圧倒的支配は、流動性の深さ、DeFi生態系の成熟度、そして既得権益の大きさを反映している。新興チェーンがどれだけ成長しても、Ethereumの座は揺らがない。
保有者集中度 - USDT・USDCと他のステーブルコインの決定的な格差
1億7,200万の独立アドレスがこれら15種のステーブルコインの少なくとも1つを保有している。だが、この数字は市場の真の構造を隠している。
分散型と集中型の二つの世界
USDT・USDC・DAIの3強： これらは広範な分布を誇る。上位10ウォレットが保有する供給量はわずか23～26%に過ぎず、HHI（ヘフンダル・ヘシマン指数、0で完全分散・1.0で単一保有者）は0.03未満だ。市場全体に分散しているからこそ、流動性が確保され、デリスク耐性がある。
その他のステーバルコイン： 全く異なる物語がある。
この集中度の差は、単に「新興プロジェクトだから」では説明できない。機関投資家による意図的なポジショニングやプロジェクトの初期段階を反映している。投資家がこれらを評価する際、USDT・USDCとは全く異なるリスク管理アプローチが必要になる。
集中度は、デペッグリスク、流動性の深さ、そして「供給量」が自然な需要を反映しているか、それとも少数の大型プレイヤーの行動を反映しているかを左右する決定要因だ。
1月の資金移動10.3兆ドル - どのチェーン・どの用途に実際に流れているのか
2026年1月、EVM・Solana・Tron上のステーバルコイン送金取引量は10.3兆ドルに達し、前年1月の2倍以上になった。だが、ここで重要な発見がある - チェーン別の送金量と供給量は全く異なる分布を示すのだ。
驚くべきチェーン間ギャップ
Baseの圧倒的な送金量は、高頻度のDeFi活動、アービトラージ、流動性マイニングインセンティブ駆動の活動が集中していることを示唆している。
トークン別 - USDCの驚異的な流動性
USDC vs USDT の対比は、単なる競争ではなく、異なる市場セグメント（Layer2とSolanaでのDeFi活動 vs クロスボーダー支払い）を映し出している。
ステーバルコインの実際の使われ方 - 取引・流動性・bearing戦略が主役
送金量の90%が特定のアクティビティカテゴリに分類でき、Duneのデータセットはステーバルコインがチェーン上技術スタックの各層でどう流れているかを細かいレベルで把握できる。
市場インフラ：DEXの流動性供給が最大ユースケース
ステーバルコインは主に、チェーン上のマーケットメイキングの基礎資産として機能している。流動性マイニングなどのインセンティブ駆動活動が中心だ。
レバレッジと資本効率：フラッシュローンとbearing戦略
チェーン間接続：CEX・ブリッジを通じた資金流通
発行元層：新規供給の急速な拡大
収益プロトコル - bearing設計がもたらす構造的な役割
この小規模ながら構造的に重要なセグメントが、bearing概念の実装形態を示している。
流通速度：同じトークン、チェーン次第で全く異なる世界
日次流通速度（送金量÷供給量）は、ステーバルコインが取引媒体としてどれほど活発に使用されているか、あるいは単に保有されているだけかを示す最も活用されていない指標だ。
USDC - L2とSolanaで異次元の高速回転
USDT - BNBとTronでの支配、Ethereumでの停滞
USDe・USDS - bearing設計による意図的な低流通速度
イーサリアム上のUSDe（日次回転率0.09倍）と USDS（0.5倍）の低い流通速度は欠点ではなく、設計上の特性だ。
これらbearing（利回り生成）ステーバルコインでは、供給量の大部分は貯蓄契約やAaveなどの貸借市場、構造化された収益サイクルに留まっている。低流通速度は、流動性ではなく収益蓄積を目指す投資家の選択を反映している。
ブロックチェーン > トークン
Solana上のPYUSDの日次取引高は0.6倍で、Ethereum上の0.1倍の4倍以上だ。同じトークンでも、どのエコシステムに存在するかによって使用パターンは180度異なる。
非米ドル安定通貨 - 新興市場への展開
本分析は米ドル建てステーバルコインに焦点を当てたが、完全なデータセットはより広範だ。
200以上のステーバルコインを追跡し、20以上の法定通貨を代表している：
非米ドル安定通貨の総供給量は12億ドルに留まるが、6大陸で59種類のトークンが展開されており、当データセット内のトークンの約30%を占めている。ローカル法定通貨安定通貨のインフラはブロックチェーン上に構築され、追跡するためのデータも準備されている。
見えてくるもの - 市場の複雑性と投資家の選択肢
このデータセットが示すのは、ステーバルコイン市場が単なる「決済ツール」ではなく、複雑な選択肢に満ちた投資・取引の舞台だということだ。
USDT・USDCの圧倒的な支配と流動性、新興プレイヤーの急速な成長、bearing設計による収益戦略、チェーン別の用途分化、保有者集中度のリスク - これらはすべて、投資家がどの資産をどのチェーンでどのように活用するかを決定する際に、サプライチェーン分析以上に重要な要因だ。
機関投資家と規制当局が参入を加速させている今、単なる供給量データでは足りない。誰が、どこで、どのために保有し、どの速度で取引しているのか - Duneのデータセットはこの問いに具体的な答えを提供する。掘り始める価値がある。