Saya melacak Pendle melalui keruntuhan TVL sebesar 90% ($13,4B → $1,36B dalam enam bulan). Apa yang terjadi selanjutnya luar biasa.

Semua orang memperhatikan pergerakan TVL. Sementara itu, biaya menunjukkan cerita yang sama sekali berbeda.
Q4 2025: TVL turun 41,7%, tetapi biaya hanya turun 15,7%.
Itu adalah celah besar. Dan alasan di baliknya menjelaskan bagaimana Pendle sebenarnya menghasilkan uang.
Jadi begini: pematangan pool memaksa orang untuk membuat pilihan. Ketika posisi Anda kedaluwarsa, Anda harus keluar atau roll ke kedaluwarsa baru.
Setiap keluar? Itu biaya swap. @pendle_fi secara harfiah menghasilkan uang dari kedua sisi volatilitas. Pergerakan ke salah satu arah = pendapatan.
Kemudian Q1 2026 menghadirkan tantangan berbeda.
Hasil DeFi menyempit secara signifikan. Biaya bulanan turun dari $4,44 juta di Agustus 2025 menjadi $552K pada Maret 2026. Model kontra-siklus menunjukkan batasnya: ketenangan yang diperpanjang berarti lebih sedikit reposisi, yang berarti biaya lebih rendah.
Tapi di sinilah yang menjadi menarik.
Selama periode ini, tim melakukan peningkatan struktural lengkap:
sPENDLE (diluncurkan Jan 2026):
🔸 80% dari semua biaya → pembelian kembali PENDLE
🔸 Pembelian kembali sekarang melebihi emisi 4,4x
🔸 Emisi dipotong ~30% melalui model algoritmik
🔸 Deflasi bersih bahkan pada pendapatan minimum
🔸 Staking meningkat dari 20% menjadi 57,7% dari pasokan
Boros (perdagangan tingkat pendanaan):
🔸 Volume notional lebih dari $12B sejak peluncuran
🔸 Aliran pendapatan baru yang independen dari hasil DeFi
🔸 Mengakses pasar $63B perps (saat ini penetrasi 0,1%)
Integrasi RWA:
🔸 $151M TVL dibangun dari hampir nol dalam 8 bulan
🔸 Paxos USDG, Apollo - pemain besar institusional sebagai peserta langsung
🔸 Token PT berfungsi sebagai jaminan Aave V3 (menciptakan permintaan rekursif)
VePENDLE sebelumnya memiliki partisipasi pemegang 20% dan banyak pool yang berkinerja buruk.
Model baru mengirim 80% dari biaya langsung ke pembelian kembali. Bersifat deflasi bersih. Pemegang token mendapatkan manfaat langsung dari pendapatan protokol.
Snapshot saat ini (DefiLlama, Mei 2026): TVL $1,59B, biaya tahunan $10,5 juta, ~$320M kap pasar.
Itu adalah rasio MC/TVL sebesar 0,20. Pendle 28x lebih besar dari pesaing terdekatnya.
Mereka menguasai 50-60% dari seluruh pasar tokenisasi hasil. Bentengnya cukup besar: AMM kustom yang dibangun untuk aset yang menurun nilainya seiring waktu, integrasi mendalam dengan Aave/Morpho, $23B volume order limit (45% dari total aktivitas).
Apa yang muncul dari periode ini adalah protokol yang secara fundamental berbeda.
Evolusi dari protokol DeFi dengan satu sumber pendapatan menjadi infrastruktur multi-vektor: tokenisasi hasil + derivatif + RWA institusional. Tetap menguntungkan sepanjang waktu.
Protokol dengan nilai $1,36B sekarang memiliki ekonomi yang sama sekali berbeda: tokenomics yang selaras dengan buyback, beberapa aliran pendapatan yang tidak berkorelasi, infrastruktur institusional, deflasi bahkan pada tingkat pendapatan minimum.
Menuju siklus berikutnya:
🔸 Posisi pasar diperkuat melalui seluruh transisi
🔸 Adopsi institusional meningkat melalui RWA
🔸 Pendapatan beragam dari beberapa aliran independen
🔸 Menunjukkan ketahanan melalui pergerakan TVL besar sambil mempertahankan profitabilitas
Transformasi ini selesai dan peluangnya masih awal.
Data: @DefiLlama