Baru saja mengikuti angka inflasi terbaru Jepang dan ada sesuatu yang menarik di sini yang mungkin dilewatkan kebanyakan orang.

Jadi Jepang mencapai 1,3% inflasi CPI tahun-ke-tahun pada bulan Februari, dan semua orang fokus pada angka utama itu. Tapi cerita sebenarnya? Ada di celah antara inflasi headline dan inti. CPI inti mencapai 1,1%, yang sebenarnya lebih rendah dari perkiraan. Itulah jenis divergensi yang memberi tahu Anda bahwa ada sesuatu yang berubah di bawah permukaan.

Inilah yang sebenarnya sedang terjadi. Biaya energi masih sangat tinggi - listrik naik 8,2%, gas melonjak 12,1%. Itu mendorong kenaikan inflasi keseluruhan lebih tinggi. Tapi saat Anda menghilangkan komponen yang sangat fluktuatif itu, tekanan harga dasar jauh lebih lembut dari yang Anda harapkan. Subsidi pemerintah membantu menjaga biaya utilitas agar tidak meledak, dan kompetisi ritel - terutama di telekomunikasi dan elektronik - sebenarnya membatasi seberapa banyak perusahaan dapat menaikkan harga.

Penguatan yen sejak akhir 2024 juga mulai mempengaruhi biaya impor, yang semakin menenangkan situasi. Jadi Anda memiliki situasi aneh di mana inflasi headline masih tinggi, tetapi kenaikan inflasi inti lebih cepat meredup dari yang diperkirakan siapa pun.

Apa artinya ini untuk Bank of Japan? Mereka berada dalam posisi yang sulit. Gubernur Kazuo Ueda mengakhiri suku bunga negatif tahun lalu tetapi belum agresif sejak saat itu. Data campuran ini membuat sulit membenarkan kenaikan suku bunga lagi saat ini. Pembacaan inti yang lebih lembut menunjukkan mereka bisa mengambil waktu, tetapi angka headline yang tetap di 1,3% terus menekan.

Perlu dicatat - ini adalah bulan ke-24 berturut-turut inflasi di atas target yang sebelumnya ditetapkan BOJ. Itu adalah rentang waktu yang panjang untuk Jepang, yang selama dekade berjuang melawan deflasi. Tapi dibandingkan dengan apa yang dialami ekonomi besar lainnya pasca-pandemi, ini sebenarnya cukup moderat. Sebagian besar ekonomi maju mencapai 5-10% di puncaknya. Jepang tetap di bawah 3%.

Pertanyaan sebenarnya adalah apakah ini akan meredup lebih jauh atau jika kita sudah mencapai dasar. Data pertumbuhan upah dari negosiasi tenaga kerja musim semi kemungkinan akan menjadi indikator berikutnya. Jika upah tidak meningkat, kenaikan inflasi kemungkinan akan terus mereda. Tapi jika harga komoditas melonjak atau biaya tenaga kerja naik, semua prediksi bisa batal.

Menarik untuk melihat bagaimana ini berkembang dalam beberapa bulan ke depan. Kerangka kebijakan BOJ seluruhnya bergantung pada apakah mereka melihat tekanan biaya sementara atau sesuatu yang lebih struktural. Dan jujur saja, data masih mengirim sinyal yang campur aduk.