Penambang mengalami kerugian lebih dari 19k dolar AS untuk setiap BTC yang mereka gali: Tatanan pasokan yang direstrukturisasi di bawah biaya yang membalik

Mengukur biaya riil yang ditanggung para penambang bukanlah perkara yang mudah. Setidaknya ada tiga lapisan: biaya kas (listrik, operasional, dan tenaga kerja), biaya penyusutan (amortisasi perangkat penambang/mesin mining) serta biaya komprehensif (termasuk biaya keuangan dan belanja modal). Perbedaan antar definisi dapat mencapai puluhan ribu dolar.

Berdasarkan laporan penambangan CoinShares untuk kuartal pertama 2026, biaya kas rata-rata tertimbang untuk memproduksi 1 BTC oleh perusahaan penambang publik telah naik hingga sekitar 79,995 dolar pada kuartal keempat 2025. Jika penyusutan, biaya manajemen, dan belanja modal dimasukkan, beberapa estimasi mendorong biaya komprehensif ke kisaran 83,000 hingga 90,000 dolar.

Per 8 April 2026, berdasarkan data harga Gate, harga spot Bitcoin berkonsolidasi di sekitar 71,000 dolar, yang berarti kerugian teoritis bagi perusahaan penambang untuk setiap 1 BTC yang ditambang berada di antara 12,000 hingga 19,000 dolar. Sekitar 15% hingga 20% mesin tambang di seluruh dunia saat ini berada dalam kondisi operasi merugi.

Di balik lonjakan biaya terdapat gabungan beberapa pendorong: pada April 2024, halving Bitcoin menurunkan reward blok dari 6.25 BTC menjadi 3.125 BTC, sehingga pendapatan inti penambang langsung dipangkas setengah; harga energi global terus meningkat; iterasi mesin tambang ASIC generasi baru mendorong belanja modal; pada akhir 2025, tingkat kesulitan jaringan mencapai rekor tertinggi 156 T. Faktor-faktor ini bersama-sama mengubah penambangan dari “mesin pencetak uang” menjadi “pemakan uang”.

Seberapa besar sebenarnya skala penjualan aset oleh perusahaan penambang?

Menghadapi kerugian kas mendekati 20,000 dolar per keping, neraca perusahaan penambang menghadapi tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pada kuartal pertama 2026, perusahaan penambang publik melangsungkan gelombang penjualan besar-besaran secara kolektif.

Riot Platforms pada kuartal tersebut menjual 3,778 BTC, dengan harga jual rata-rata 76,626 dolar per koin, memperoleh sekitar 289.5 juta dolar sebagai pendapatan. Angka ini menunjukkan volume jualnya sekitar 2.6 kali produksi kuartal tersebut (1,473 BTC). Kepemilikan Bitcoin perusahaan turun dari sekitar 19,223 BTC menjadi 15,680 BTC, atau turun sekitar 18% dibanding setahun sebelumnya.

Skala penjualan MARA Holdings bahkan lebih besar. Pada periode 4 Maret hingga 25 Maret, perusahaan tersebut menjual 15,133 BTC secara bertahap, mencairkan dana sekitar 1.1 miliar dolar, terutama untuk melakukan buyback obligasi konversi. Skala penurunan kepemilikan ini jauh melampaui kategori “output penambangan baru bulan tersebut”—selama sepanjang tahun 2025, MARA hanya menambang 8,799 BTC, sementara volume penjualan pada bulan Maret saja telah mendekati 1.7 kali produksi sepanjang tahun.

Gelombang penjualan tidak berhenti pada perusahaan penambang papan atas. Bitfarms mengumumkan akan mengosongkan seluruh cadangan Bitcoin, lalu mendistribusikan ulang dana untuk pembangunan pusat data AI. Core Scientific secara tegas menyatakan rencana menjual seluruh sekitar 2,500 BTC kepemilikan pada kuartal pertama 2026. Sejumlah perusahaan penambang publik secara total menjual lebih dari 19,000 BTC pada kuartal pertama 2026.

Tekanan penjualan oleh penambang telah merembet ke lapisan jaringan. Harga komputasi Bitcoin (hashprice) turun dari sekitar 63 dolar/PH/s/hari pada Juli 2025 menjadi sekitar 28 hingga 30 dolar/PH/s/hari pada awal Maret 2026, mencatat level terendah sejak halving.

Ekonomi penawaran pasca-halving: apa yang sedang terjadi?

Di balik gelombang penjualan ini, ada restrukturisasi struktural pada peta penawaran setelah halving.

Halving April 2024 menurunkan reward blok dari 6.25 BTC menjadi 3.125 BTC, sehingga jumlah Bitcoin baru yang diproduksi harian turun dari sekitar 900 keping menjadi sekitar 450 keping. Mengikuti logika tradisional siklus halving, penyusutan penawaran seharusnya mendorong harga naik. Namun realitas pada 2025 hingga 2026 menyimpang dari narasi tersebut: harga Bitcoin turun lebih dari 45% dari puncak sekitar 126,000 dolar pada Oktober 2025 menjadi kisaran 65,000 dolar.

Penyebab utamanya adalah efek guncangan penawaran akibat halving sangat terdilusi oleh arus dana ETF dan institusi. Pada halving sebelumnya, artinya tekanan jual marginal per hari turun beberapa ratus BTC, tetapi kini ukuran posisi institusional jauh melampaui output harian penambang. Perilaku penjualan penambang tidak lagi mendominasi harga, tetapi dampak strukturalnya jauh lebih mendalam.

Dari sisi daya komputasi, setelah jaringan Bitcoin mencapai puncak sekitar 1,160 EH/s pada akhir 2025, kuartal pertama 2026 mengalami penurunan kuartalan pertama dalam enam tahun. Penurunan year-to-date sekitar 4% hingga 10%, dan belakangan ini stabil pada kisaran 900 hingga 1,020 EH/s. Sementara itu, tingkat kesulitan penambangan Bitcoin mengalami penurunan besar 7.76% pada akhir Maret, yang merupakan penurunan terbesar sejak lebih dari satu tahun terakhir.

Indikator-indikator ini bersama-sama mengarah pada satu sinyal: penambang yang tidak efisien sedang disingkirkan secara sistematis dari jaringan. Seperti yang disorot oleh institusi seperti CICC dan Guangfa Futures, penajaman kurva biaya penambang berarti industri sedang menjalani “clearance kapasitas”; keluarnya pemain yang lemah akan membuka jalan bagi optimalisasi struktur penawaran berikutnya. Efek penyusutan penawaran pasca-halving tidak hilang, hanya tertutupi oleh siklus penurunan harga—dan ketika harga berbalik naik, daya komputasi yang telah keluar akan sulit dipulihkan dengan cepat, sehingga elastisitas penawaran kemungkinan lebih rendah daripada rata-rata historis.

Tiga jalur respons apa yang dihadapi para penambang?

Dengan kerugian kas mendekati 20,000 dolar per keping, ruang pilihan penambang sangat terbatas. Dari dinamika industri pada kuartal pertama 2026, jalur utamanya terfokus pada tiga arah.

Jalur satu: menjual cadangan untuk mendapatkan uang tunai. Ini adalah pilihan yang paling umum saat ini. Riot menjual 3,778 BTC untuk memperoleh sekitar 289.5 juta dolar, terutama untuk menutup biaya pembangunan dan operasional pusat data AI Corsicana. MARA menjual 15,133 BTC untuk mencairkan sekitar 1.1 miliar dolar. Langkah ini menurunkan skala utang yang belum dilunasi dari 3.3 miliar dolar menjadi 2.3 miliar dolar, penurunannya sekitar 30%, serta menghemat sekitar 88.1 juta dolar biaya bunga secara sekali bayar. Biaya dari jalur ini adalah melepaskan potensi keuntungan dari kenaikan Bitcoin di masa depan, namun menukar dengan ruang hidup untuk bertahan saat ini.

Jalur dua: bertransformasi menjadi AI dan komputasi performa tinggi (HPC). Sejumlah perusahaan penambang publik telah mengumumkan total kontrak AI dan HPC lebih dari 70 miliar dolar. Hut 8 menandatangani perjanjian sewa selama 15 tahun senilai 7 miliar dolar dengan Google. Riot tengah mengalihkan dua per tiga fasilitas di tambang Corsicana untuk beban kerja AI. Penitipan AI (AI hosting) menyediakan pendapatan yang dapat diprediksi dan memiliki margin keuntungan yang lebih tinggi—biasanya mencapai margin laba operasi 80% hingga 90%—melalui kontrak multi-tahun yang dihitung dengan nilai dolar tetap. Ini kontras tajam dengan reward blok Bitcoin yang volatil. Untuk sebagian perusahaan terkemuka, pendapatan terkait AI saat ini sudah sekitar 30% dari total pendapatan, dan diperkirakan meningkat hingga maksimal 70% pada akhir 2026.

Jalur tiga: menghentikan penutupan mesin tambang yang tidak efisien. Ini adalah pilihan yang paling langsung tetapi juga paling merusak. Sekitar 252 EH/s dari daya komputasi marginal saat ini sedang offline, terutama berupa perangkat keras lama yang efisiensinya di bawah standar 25 J/TH. Jalur ini mengurangi persaingan daya komputasi dan memberi ruang bagi penambang yang bertahan untuk memperbaiki profitabilitas, tetapi juga berarti penambang tersebut sepenuhnya keluar dari pasar.

Tiga jalur ini tidak saling meniadakan. Riot dan MARA menerapkan strategi gabungan “penjualan + transformasi”; sedangkan Core Scientific dan Bitfarms lebih cenderung ke “pencairan penuh + transformasi total”. Secara keseluruhan, transformasi AI merupakan arah dengan nilai strategis paling tinggi saat ini—ia mengubah penambang dari penerima pasif atas fluktuasi harga menjadi penyedia layanan aktif bagi infrastruktur daya komputasi.

Mengapa paham “hold koin” sistematis ambruk pada 2026

“Hold koin”—yakni menambang lalu menahan dalam jangka panjang, bukan menjual secara langsung—di kalangan penambang Bitcoin telah memiliki posisi yang nyaris seperti keyakinan dalam sejarah industri. Logika intinya adalah: biaya produksi penambang dihitung dalam mata uang fiat, tetapi output dihitung dalam Bitcoin. Jika seseorang benar-benar yakin Bitcoin akan naik dalam jangka panjang, menunda penjualan dapat mengunci keuntungan fiat yang lebih tinggi. Strategi ini terbukti secara besar-besaran selama siklus bull market pada 2020 hingga 2021.

Namun pada 2026, keyakinan ini sedang ambruk secara sistematis. Dari sisi data, perusahaan penambang Bitcoin publik telah menjual lebih dari 15,000 BTC selama periode Oktober 2025 hingga Februari 2026, menjadikannya gelombang likuidasi terbesar dari “brankas” pada siklus kali ini. Pada awal 2026, MARA merevisi kebijakan cadangan penyimpanan Bitcoin. Dari yang sebelumnya hanya mengizinkan penjualan output hasil penambangan baru, kini meluas hingga memungkinkan penjualan cadangan penuh yang dipegang pada neraca perusahaan berdasarkan pertimbangan. Core Scientific secara tegas menyatakan rencana mencairkan sebagian besar kepemilikan Bitcoin-nya.

Ada logika mendalam di balik ambruknya “hold koin”. Pertama, margin laba marginal penambangan telah berubah dari positif menjadi negatif—melanjutkan untuk menahan BTC hasil penambangan baru berarti setiap koin menanggung kerugian kas sekitar 19,000 dolar, sesuatu yang sulit dipertahankan dalam jangka panjang oleh neraca mana pun. Kedua, struktur pendanaan perusahaan penambang mengalami perubahan: tekanan jatuh tempo obligasi konversi, serta belanja modal yang dibutuhkan untuk transformasi AI, memaksa manajemen memandang Bitcoin sebagai aset likuiditas yang bisa digunakan, bukan sebagai cadangan jangka panjang. Ketiga, munculnya ETF Bitcoin mengubah struktur pasar—investor institusional dapat memperoleh paparan Bitcoin melalui ETF, sehingga kepemilikan Bitcoin penambang tidak lagi memiliki premi kelangkaan.

Perlu dicatat bahwa penjualan oleh perusahaan penambang bukan berarti penarikan diri total dari industri. Pasar menunjukkan diferensiasi struktural: Strategy membeli 44,377 BTC pada bulan Maret saja; perusahaan publik Jepang, Metaplanet, menambah kepemilikan 5,075 BTC pada kuartal pertama. Permintaan Bitcoin tidak hilang, tetapi terkonsentrasi pada pihak dengan kekuatan dana yang lebih besar.

Bisakah transformasi AI menjadi jalan keluar jangka panjang bagi penambang?

Transformasi ke AI adalah perubahan struktural paling besar pada industri penambangan Bitcoin pada 2026. Tetapi apakah tren ini benar-benar jalan keluar, atau hanya pelabuhan sementara?

Dari struktur pendapatan, logika transformasi AI memang masuk akal. Pendapatan penambangan Bitcoin sangat bergantung pada harga koin dan biaya transaksi jaringan, sehingga sangat volatil; sementara kontrak hosting AI menggunakan penilaian dolar tetap selama beberapa tahun, sehingga menyediakan arus kas yang dapat diprediksi. CoinShares memperkirakan margin laba operasi untuk hosting AI bisa mencapai 80% hingga 90%, jauh di atas margin laba marginal penambangan Bitcoin saat ini. Pada akhir 2026, proporsi pendapatan dari AI untuk sebagian perusahaan penambang terkemuka bisa mencapai 70%, sehingga mereka secara substansial berubah menjadi operator pusat data.

Dari sisi alokasi modal, transformasi AI sudah dipercepat. Bitdeer mengungkapkan data bisnis cloud GPU-nya: telah men-deploy 2,096 unit GPU, dengan tingkat utilisasi 64%, dan pendapatan rutin tahunan sekitar 21 juta dolar. Core Scientific menerima fasilitas kredit 500 juta dolar dari Morgan Stanley untuk mendanai ekspansi di bidang hosting HPC.

Namun transformasi AI tidak tanpa batas. Biaya transformasinya sangat tinggi—biaya mengubah tambang Bitcoin menjadi tambang AI bisa mencapai 1 hingga 1.5 juta dolar per megawatt. Ini menjelaskan mengapa hanya pemain dengan modal besar yang dapat melakukan transformasi. Selain itu, pusat data AI menuntut kestabilan listrik, latensi jaringan, dan sistem pendingin yang jauh melampaui penambangan Bitcoin, sehingga tidak semua tambang memiliki syarat untuk bertransformasi.

Masalah yang lebih dalam adalah: jika banyak penambang masuk ke bidang infrastruktur AI, apakah pasar daya komputasi AI akan mengalami kelebihan penawaran? Saat ini, kebutuhan penyedia layanan cloud skala sangat besar (seperti Google) akan daya komputasi masih tumbuh dengan cepat; transformasi penambang menjadi AI lebih mirip mengisi kekosongan pasar yang kekurangan permintaan. Selama celah itu ada, transformasi AI dapat memberi penambang jalan keluar yang berkelanjutan.

Ringkasan

Industri penambangan Bitcoin sedang menghadapi krisis profitabilitas paling berat sejak halving pada 2024. Biaya kas rata-rata tertimbang perusahaan penambang publik sekitar 79,995 dolar, sedangkan harga spot BTC bergerak pada kisaran 68,000 hingga 70,000 dolar, sehingga kerugian teoritis per penambangan 1 BTC sekitar 19,000 dolar. Pada kuartal pertama 2026, Riot menjual 3,778 BTC (sekitar 2.6 kali produksi kuartal), MARA menjual 15,133 BTC (sekitar 1.1 miliar dolar); beberapa perusahaan penambang publik secara total melepas lebih dari 19,000 BTC. Daya komputasi Bitcoin mengalami penurunan kuartalan pertama dalam enam tahun, dan sekitar 252 EH/s dari daya komputasi marginal berada dalam status offline.

Penambang menghadapi tiga jalur respons: menjual cadangan untuk uang tunai, bertransformasi menjadi AI dan HPC, atau menutup mesin tambang yang tidak efisien. Di antaranya, transformasi AI adalah arah yang paling bernilai strategis saat ini. Perusahaan penambang publik telah mengumumkan total kontrak AI dan HPC lebih dari 70 miliar dolar, dan diperkirakan hingga akhir 2026 proporsi pendapatan dari AI untuk sebagian perusahaan bisa mencapai 70%. Paham “hold koin” sedang ambruk secara sistematis. Pasar menunjukkan diferensiasi struktural—perusahaan penambang menjual karena tekanan operasional, sementara institusi seperti Strategy masih terus menambah posisi. Efek penyusutan penawaran pasca-halving tidak hilang, tetapi tertutupi oleh siklus penurunan harga; jika harga kembali naik, daya komputasi yang telah keluar akan sulit dipulihkan dengan cepat, sehingga elastisitas penawaran kemungkinan berada di bawah rata-rata historis.

FAQ

T: Mengapa biaya penambangan Bitcoin telah melampaui 80,000 dolar?

Biaya penambangan terutama terdiri dari pengeluaran listrik, penyusutan mesin penambang, biaya operasional dan biaya keuangan. Setelah halving Bitcoin pada April 2024, reward blok turun dari 6.25 BTC menjadi 3.125 BTC, sehingga pendapatan per unit penambang langsung dipangkas setengah. Pada saat yang sama, kenaikan harga energi global, iterasi mesin tambang ASIC generasi baru yang mendorong belanja modal, serta kombinasi dengan fakta bahwa tingkat kesulitan jaringan mencapai puncak historis 156 T pada akhir 2025, semuanya mendorong biaya komprehensif. Berdasarkan laporan penambangan CoinShares kuartal pertama 2026, biaya kas rata-rata tertimbang perusahaan penambang publik telah naik hingga sekitar 79,995 dolar.

T: Apa dampak penjualan Bitcoin oleh penambang terhadap pasokan pasar?

Penambang merupakan salah satu sumber pasokan paling stabil bagi pasar Bitcoin. Pada kuartal pertama 2026, Riot menjual 3,778 BTC, MARA menjual 15,133 BTC, dan beberapa perusahaan penambang publik secara total melepas lebih dari 19,000 BTC. Penjualan ini meningkatkan tekanan pasokan jangka pendek bagi pasar, tetapi sekaligus juga mewakili batas atas yang terbatas untuk tekanan penjualan di masa depan—karena penambang yang tersisa sebagian besar merupakan pemain dengan energi berbiaya rendah dan infrastruktur ASIC yang lebih canggih. Dari sisi daya komputasi, setelah penambang yang tidak efisien disingkirkan dari jaringan, struktur pasokan industri akan cenderung membaik.

T: Apakah penurunan daya komputasi berarti keamanan jaringan Bitcoin terancam?

Jaringan Bitcoin memiliki mekanisme penyesuaian kesulitan (difficulty adjustment) sehingga dapat beradaptasi secara otomatis terhadap perubahan daya komputasi. Penurunan daya komputasi saat ini terutama disebabkan oleh tekanan profitabilitas yang membuat penambang mesin yang tidak efisien keluar, bukan oleh masalah keamanan jaringan. Secara global, daya komputasi masih stabil pada kisaran 900 hingga 1,020 EH/s, jauh di atas level historis. Tingkat kesulitan jaringan telah diturunkan sekitar 7.76% pada akhir Maret, yang memperbaiki ruang profitabilitas bagi penambang yang bertahan sekaligus menunjukkan kemampuan protokol Bitcoin untuk menyesuaikan diri.

T: Apakah transformasi AI merupakan jalan keluar yang layak bagi semua penambang?

Transformasi AI tidak dapat diikuti oleh semua penambang. Biaya transformasi sangat tinggi—biaya mengubah tambang Bitcoin menjadi pusat data AI bisa mencapai 1 hingga 1.5 juta dolar per megawatt—serta memiliki kebutuhan yang lebih tinggi terhadap kestabilan listrik, latensi jaringan, dan sistem pendingin. Hanya perusahaan penambang publik dengan modal besar yang memiliki kemampuan untuk melakukan transformasi. Bagi penambang kecil dan menengah, menutup atau menjual kembali mesin penambang masih menjadi pilihan yang realistis.