Tidak dapat dilunasi saat jatuh tempo, guncangan risiko kredit datang! Banyak obligasi konversi turun di bawah nilai nominal

Dalam waktu dekat, pasar obligasi konversi menghadapi lagi guncangan risiko kredit, dipicu oleh faktor-faktor seperti kerugian kinerja, tekanan utang, serta penyesuaian pasar.

Baru-baru ini, ST Dongshi mengumumkan bahwa obligasi konversi “Dongshi Convertible Bond” yang diterbitkan oleh perusahaan tersebut akan jatuh tempo pada 8 April 2026, tetapi dana moneter yang dimiliki perusahaan saat ini tidak dapat membayar pokok maupun bunga. Harga obligasi konversi Dongshi dalam waktu belakangan terus menurun, dan sempat menembus nilai nominal penerbitan 100 yuan per lembar; pada 2 April, di sesi perdagangan sempat turun hingga 80,58 yuan per lembar.

Risiko gagal bayar yang mungkin muncul pada obligasi konversi Dongshi, tanpa diragukan lagi, kembali memicu kekhawatiran investor terhadap perusahaan-perusahaan yang memiliki tekanan pelunasan utang yang lebih besar. Dalam waktu belakangan, obligasi konversi Longda Convertible Bond dan Hongtu Convertible Bond juga sudah turun menembus nilai nominal.

Dongshi Convertible Bond mengingatkan risiko: jatuh tempo tidak dapat dibayar

Baru-baru ini, ST Dongshi berkali-kali mengeluarkan pengumuman. Perusahaan menyatakan bahwa dana moneter yang dimiliki saat ini tidak dapat membayar pokok dan bunga “Dongshi Convertible Bond”, dan mendesak pemegang obligasi untuk melakukan transaksi atau konversi secepatnya.

Dalam pengumumannya, ST Dongshi menyatakan bahwa dana moneter yang tersedia saat ini tidak dapat membayar pokok dan bunga “Dongshi Convertible Bond”. Sejak Maret 2026, berdasarkan kondisi operasional perusahaan sendiri dan situasi dana moneter, perusahaan berkali-kali mengungkapkan pengumuman peringatan bahwa “Dongshi Convertible Bond” akan jatuh tempo dan tidak dapat dibayar sekaligus risiko transaksi, serta telah memberikan peringatan yang cukup mengenai risiko bahwa “Dongshi Convertible Bond” tidak dapat dibayar saat jatuh tempo.

Tanggal 2 April adalah hari perdagangan terakhir untuk obligasi konversi Dongshi; dari 3 April hingga 8 April, investor yang masih memegang obligasi konversi Dongshi hanya dapat melakukan operasi konversi. Dalam konteks ini, harga obligasi konversi Dongshi dalam waktu belakangan terus menurun; pada 2 April, di sesi perdagangan sempat turun hingga 80,58 yuan per lembar.

ST Dongshi pada tahun 2020 menghimpun dana melalui penerbitan obligasi konversi sebesar 4,28 miliar yuan; hingga 1 April, saldo obligasi yang belum dikonversi masih sebesar 94,8761 juta yuan.

Pada 20 Maret tahun ini, setelah melakukan analisis dan penilaian komprehensif terhadap kondisi operasional perusahaan dan situasi industri, Lianhe Zixin menurunkan peringkat kredit jangka panjang entitas perusahaan dari CCC menjadi CC, menurunkan peringkat kredit “Dongshi Convertible Bond” dari CCC menjadi CC, serta mempertahankan prospek peringkat sebagai negatif.

Saat ini, perusahaan berada pada tahap pra-reorganisasi, dan apakah dapat masuk ke prosedur reorganisasi masih terdapat ketidakpastian. Lianhe Zixin menilai bahwa apabila pengadilan menerima permohonan reorganisasi yang diajukan oleh pemohon sesuai hukum, saham perusahaan akan dikenakan peringatan risiko delisting. Jika pada akhirnya masuk ke prosedur reorganisasi, hingga 8 April 2026, klaim yang dimiliki oleh para pemegang “Dongshi Convertible Bond” yang terdaftar dalam pembukuan akan berpartisipasi dalam penyelesaian sebagai klaim reorganisasi; skema penyelesaian dan waktu penyelesaian perlu ditetapkan berdasarkan rencana reorganisasi, dan saat ini masih terdapat ketidakpastian yang relatif besar.

Lianhe Zixin juga menegaskan bahwa perusahaan memperkirakan tidak dapat membayar pokok dan bunga “Dongshi Convertible Bond” tepat waktu, yang mencerminkan bahwa risiko likuiditas saat ini semakin memburuk. Selain itu, karena perusahaan berada pada tahap pra-reorganisasi, dan nilai perkara yang terlibat memiliki porsi yang relatif tinggi terhadap nilai aset bersih, hal ini menyebabkan tingkat kredit keseluruhan perusahaan semakin menurun.

Beberapa obligasi konversi menembus nilai nominal

Krisis pembayaran obligasi konversi Dongshi telah menarik perhatian pasar. Sebagai obligasi konversi pertama di awal tahun 2026 yang kemungkinan tidak dapat membayar pokok dan bunga tepat waktu, risiko gagal bayar obligasi konversi Dongshi tidak hanya membuat investor memiliki pemahaman yang lebih mendalam mengenai risiko kredit di pasar obligasi konversi, tetapi juga memicu pasar untuk meninjau kembali penilaian keseluruhan serta nilai investasi obligasi konversi.

Selain obligasi konversi Dongshi, dalam waktu belakangan ada juga beberapa obligasi konversi seperti Longda Convertible Bond dan Hongtu Convertible Bond yang harganya turun menembus nilai nominal. Penerbit obligasi konversi tersebut umumnya memiliki masalah seperti kerugian kinerja, tekanan utang yang besar, serta arus kas yang ketat, sehingga memunculkan keraguan pasar terhadap kemampuan mereka dalam membayar utang.

Prakiraan kinerja yang sebelumnya diumumkan oleh Longda Food menunjukkan bahwa perusahaan memperkirakan kerugian laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan terdaftar pada tahun fiskal 2025 sebesar 6,2 miliar yuan hingga 7,6 miliar yuan. Perusahaan menyatakan bahwa akibat pengaruh siklus industri, harga jual babi dan harga pasar daging babi terus berada pada level yang rendah, sehingga segmen bisnis tradisional mengalami kerugian besar; sekaligus, perusahaan, sesuai ketentuan terkait dalam standar akuntansi perusahaan, telah mencatat penyisihan penurunan nilai untuk persediaan dan aset biologis.

Setelah pengumuman prakiraan kinerja, Lianhe Zixin menurunkan peringkat kredit individual perusahaan dari a- menjadi bbb, menurunkan peringkat kredit jangka panjang entitas dari A menjadi BBB, dan menurunkan peringkat kredit “Longda Convertible Bond” dari A- menjadi BBB, serta mempertahankan prospek peringkat sebagai negatif.

Lianhe Zixin berpendapat bahwa saldo “Longda Convertible Bond” yang belum dikonversi sebesar 9,46 miliar yuan, dan perusahaan dalam jangka panjang belum berhasil menyelesaikan urusan konversi. “Longda Convertible Bond” akan jatuh tempo pada Juli 2026; seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo obligasi, tekanan pembayaran utang pada saat jatuh tempo terus meningkat. Selain itu, adanya temuan pelanggaran dalam perlakuan akuntansi memperlihatkan bahwa pengendalian internal keuangan dan manajemen pengungkapan informasi perusahaan lemah, yang akan berdampak negatif terhadap lingkungan pembiayaan ulang perusahaan serta kemampuan pembayaran utang secara keseluruhan.

Hongtu Convertible Bond juga langsung menembus nilai nominal pada 2 April. Dalam pengumuman yang sebelumnya diterbitkan oleh Aerospace Hongtu, disebutkan bahwa berdasarkan perhitungan awal dari departemen keuangan perusahaan dan setelah berkomunikasi dengan auditor akuntansi untuk audit tahunan, perusahaan memperkirakan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham entitas induk pada tahun fiskal 2025 sebesar -11,69 miliar yuan. Mengingat pekerjaan audit saat ini belum selesai, data terkait memiliki ketidakpastian tertentu, yang dapat menyebabkan perubahan pada ekuitas bersih akhir tahun; jika pada akhirnya jumlah kerugian laba bersih besar, ekuitas bersih akhir tahun 2025 yang diaudit perusahaan dapat menjadi negatif. Jika ekuitas bersih akhir tahun 2025 yang diaudit perusahaan bernilai negatif, atau apabila setelah penyajian kembali (restatement) ekuitas bersih pada akhir tahun pada satu tahun buku akuntansi terakhir bernilai negatif, perusahaan berpotensi dikenakan peringatan risiko delisting setelah laporan tahunan 2025 diumumkan.

Mengingat kerugian kinerja yang sangat besar pada tahun 2025, CICC International menurunkan peringkat kredit entitas perusahaan dari BBB+ menjadi BBB, serta mempertahankan prospek peringkat sebagai negatif; dan menurunkan peringkat kredit “Hongtu Convertible Bond” dari BBB+ menjadi BBB.

CICC International berpendapat bahwa sejak tahun 2025 indikator profitabilitas perusahaan mengalami pelemahan yang nyata, dan sepanjang tahun diperkirakan masih akan mengalami kerugian besar serta menyebabkan skala ekuitas menjadi negatif; kemampuan perusahaan untuk memperoleh kas dari operasi juga lemah, sehingga menghadapi tekanan besar pada perputaran operasional dan pelunasan utang. Selain itu, akibat kualifikasi pengadaan militer yang ditangguhkan hingga Juli 2027, diperkirakan risiko bahwa profitabilitas dan kemampuan pembayaran utang perusahaan di masa depan terus memburuk akan tetap berlanjut. Meski perusahaan secara aktif mengoordinasikan sumber daya eksternal, kemajuan substantif yang diperoleh relatif lambat, dan tekanan pelunasan utang jangka pendek yang dihadapi perusahaan sangat besar. Selain itu, jika ekuitas bersih akhir tahun 2025 setelah diaudit bernilai negatif, perusahaan akan dikenakan peringatan risiko delisting setelah pengungkapan laporan tahunan 2025; kemungkinan besar ketentuan opsi penarikan kembali bersyarat untuk “Hongtu Convertible Bond” terpicu, sehingga tekanan pelunasan utang perusahaan akan semakin meningkat.

Institusi: lebih banyak merupakan peristiwa risiko individual

Risiko obligasi konversi berakar pada atribut ganda “unsur utang” dan “unsur ekuitas”. Intinya berasal dari tumpang tindih kekurangan pada kualifikasi entitas dan perubahan kebijakan pasar. Dari sisi operasional, akibat fluktuasi lingkungan eksternal, ketidaksesuaian siklus industri, penurunan nilai goodwill akibat merger, serta cacat tata kelola perusahaan, perusahaan menghadapi tekanan operasional; dari sisi pasar, ekuitas yang melemah mengurangi logika konversi, ditambah ketatnya aturan delisting yang baru, sehingga percepatan pembersihan bagi entitas berkualitas lemah terjadi, dan risiko kredit serta risiko delisting terikat secara mendalam.

Dalam beberapa tahun terakhir, seiring penerapan aturan delisting yang baru, semakin banyak kasus perusahaan saham yang delisting karena memicu indikator delisting seperti indikator keuangan, indikator transaksi, kategori pelanggaran besar, dan kategori kepatuhan/standar. Setelah perusahaan saham delisting, biasanya obligasi konversi juga akan turut delisting. Meski delisting tidak sama dengan gagal bayar, namun dari kasus obligasi konversi yang sudah delisting saat ini, karena kondisi operasional penerbit memburuk dan kekurangan dana, risiko gagal bayar obligasi konversi yang delisting sangat besar, dan delisting menjadi risiko paling serius di pasar obligasi konversi.

Seiring terpusatnya pengumuman kinerja dalam waktu belakangan, sebagian perusahaan mengumumkan kerugian kinerja yang besar, sehingga investor tidak dapat menghindari kekhawatiran bahwa frekuensi terjadinya peristiwa kredit akan meningkat. Menanggapi hal ini, Huaxi Securities berpendapat bahwa selama ekspektasi pasar ekuitas tidak lemah, dampak peristiwa risiko individual kemungkinan besar akan terbatas pada masing-masing entitas, dan tidak akan terlalu mungkin menimbulkan dampak skala besar secara menyeluruh.

Tianfeng Securities menyatakan bahwa saat ini konflik AS dan Iran terus berkembang dan menekan selera risiko global, sementara di dalam negeri profit perusahaan industri skala 1–2 bulan pertama tahun ini mengalami pemulihan yang signifikan yang mendukung ekspektasi dasar pasar ekuitas yang optimistis. Dalam konteks ini, setelah ditambah periode pengumuman kinerja, pasar obligasi konversi mungkin masih menghadapi tiga tekanan: pertama, risiko struktural yang didominasi oleh segmen menengah-bawah (middle dan small caps); kedua, valuasi keseluruhan masih berada pada tingkat relatif tinggi; ketiga, peristiwa risiko kredit selama periode pengumuman kinerja berpotensi melampaui ekspektasi.

Penyunting: Yang Shuxin