Baru-baru ini mendengar kabar bahwa CFTC akan mengizinkan perdagangan kontrak berjangka AS yang nyata di AS dalam beberapa minggu mendatang, yaitu perpetual futures tanpa tanggal kedaluwarsa seperti di bursa offshore. Ketua Michael Selig baru saja berbicara di seminar Milken Institute di Washington bahwa lembaga ini sedang mendorong peluncuran produk ini.

Keunggulan dari hal ini adalah saat ini di AS hanya tersedia kontrak berjangka jangka panjang dengan tanggal kedaluwarsa tetap, bukan perpetual yang sebenarnya. Jadi sebagian besar volume perdagangan derivatif masih mengalir ke luar negeri — berdasarkan data, pasar derivatif Bitcoin global setiap hari sekitar 85 miliar USD, tetapi hanya sekitar 1,6% yang terkonsentrasi di bursa AS yang diatur. Angka ini terlalu kecil dibandingkan potensi sebenarnya.

Jika kontrak berjangka AS yang nyata disetujui, itu akan mengubah seluruh struktur infrastruktur. Pertama, standarisasi produk, kedua, perluasan aset margin (termasuk stablecoin), ketiga, sistem pialang tradisional seperti Interactive Brokers dapat mendistribusikan secara luas, keempat, meningkatkan arbitrase antara spot, futures, dan ETF. Semua ini membantu mengurangi spread dan meningkatkan kedalaman buku order.

Namun, ada juga masalah. Saat ini sumber daya manusia di CFTC belum cukup — hanya Selig yang disetujui oleh Senat, empat posisi lainnya masih kosong. Selain itu, SEC dan CFTC masih berselisih tentang kewenangan pengawasan. Sebuah RUU tentang struktur pasar sedang dibahas tetapi prosesnya lambat karena perdebatan seputar hasil stablecoin dan tokenisasi saham.

Meskipun begitu, jika kontrak berjangka AS yang nyata disahkan, arus dana derivatif offshore bisa mulai beralih ke AS. Coinbase Derivatives saat ini mencatat sekitar 137 juta USD kontrak terbuka Bitcoin, tetapi dalam skenario optimis, angka ini bisa meningkat menjadi 1 miliar USD dalam beberapa kuartal, dan volume harian bisa mencapai 2-4 miliar USD.

Yang penting bukanlah skala absolutnya, melainkan meningkatkan reputasi penemuan harga di AS dan mengurangi konsentrasi leverage di bursa luar negeri. Perps tidak menciptakan permintaan baru, mereka hanya menciptakan kemampuan untuk mengekspresikan kepercayaan dengan leverage — baik untuk kenaikan maupun penurunan.

Beberapa analisis menyebutkan bahwa kuartal III bisa menjadi titik balik siklus, ketika leverage telah di-reset dan risiko likuidasi berantai berkurang. Perps onshore tidak menciptakan kepercayaan tersebut, tetapi bisa memperbaiki kondisi pasar dengan memungkinkan lindung nilai yang lebih efisien tanpa harus menjual spot ke pasar yang tipis.

Jika USDC dan aset tokenisasi menjadi aset margin standar dalam kontrak berjangka AS yang diatur, stablecoin akan beralih dari alat perdagangan menjadi infrastruktur pasar — ini adalah perubahan struktural yang nyata. Selain itu, CME Group telah meluncurkan kontrak futures dan options crypto yang diperdagangkan secara berkelanjutan, menunjukkan bahwa derivatif crypto sedang menyatu dengan infrastruktur keuangan tradisional.

Ada dua sisi dari hal ini. Bagi mereka yang memahami risikonya, ini adalah alat yang lebih baik dengan spread yang lebih kecil. Tetapi juga bisa menjadi godaan leverage yang lebih besar bagi mereka yang belum siap. Demokratisasi derivatif yang canggih selalu menjadi pedang bermata dua.