#夏日创作营 Les prochaines heures d’or vont vous laisser bouche bée…
Le 30 juin, la cotation de l’or à Londres a fait froid dans le dos aux détenteurs de positions. Ce jour-là, le prix de l’or a baissé tout au long de la séance, touchant un plus bas à 3 942,43 dollars l’once, enfonçant le seuil psychologique de 4 000 dollars et établissant un plus bas depuis 2026. Sur les réseaux sociaux, les thèses selon lesquelles « la tendance haussière de l’or est définitivement terminée » ont de nouveau envahi les fils d’actualité. La panique n’a toutefois pas duré. À mesure que le rapport coût/avantage de l’or devenait de plus en plus évident, des capitaux acheteurs ont continué à affluer : en juillet, l’or a rebondi et se tient désormais au-dessus de 4 050 dollars l’once, tout en reprenant les moyennes mobiles sur 5, 10 et 20 jours. Ce n’est pas un simple rebond technique par hasard. Au cours des trois dernières semaines, le seuil des 4 000 dollars a été mis à l’épreuve à plusieurs reprises par les vendeurs ; à chaque fois que le prix l’a percé, il est rapidement revenu au-dessus.
Une question brûlante s’impose alors : alors que tous les mauvais signaux qui ont fait chuter l’or au premier semestre sont encore là, pourquoi l’or ne baisse plus ?
La réponse est que le violent ajustement à la baisse de l’or a déjà poussé les anticipations du marché au plus bas.
En revenant sur l’ensemble du premier semestre : le 29 janvier, l’or a atteint un sommet historique à 5 598,75 dollars l’once. Malgré un repli en fin de mois, l’or a quand même progressé de 13,01 % en janvier. Puis février a enchaîné avec une hausse de 8,91 % : la dynamique des acheteurs dominait alors. Mais à partir de mars, la situation a brusquement basculé. Mars, avril, mai et juin ont respectivement reculé de 11,54 %, 1,02 %, 1,80 % et 11,69 %. Sur ces six mois, la baisse maximale depuis le plus haut a frôlé 30 % ; la confiance des acheteurs a été presque entièrement brisée. Les trois mauvaises nouvelles qui ont pesé sur l’or se sont concentrées et diffusées entre mars et juin. Le conflit Iran–États-Unis a fait grimper le prix du pétrole ; les anticipations d’inflation « collante » se sont ravivées. Le nouveau président de la Fed, Waller, a envoyé des signaux bellicistes : le marché est passé d’une attente de « trois baisses de taux sur l’année » à « jusqu’à deux hausses de taux possibles dans l’année ». L’indice du dollar et les rendements des bons du Trésor ont tous deux progressé en parallèle, faisant fortement augmenter le coût de détention de l’or, qui ne verse pas d’intérêt. Sous l’enchaînement de ces trois pressions, l’or a reculé de marche en marche : au deuxième trimestre, la baisse sur une seule période a atteint 14,17 %, enregistrant la pire performance trimestrielle depuis 2013.
Mais c’est aussi précisément cette série de quatre mois de chute continue, d’une ampleur impressionnante, qui a permis aux mauvaises nouvelles d’être largement intégrées et prépare le terrain pour un arrêt de la baisse et une stabilisation en juillet. Dès l’entrée en juillet, le mode de réaction du marché aux mauvaises nouvelles a changé de façon fondamentale. Le signal le plus direct : les mauvaises nouvelles continuent d’être diffusées, mais l’or ne fait plus de nouveaux plus bas. Ces dernières semaines, l’intensité du conflit Iran–États-Unis s’est à nouveau accrue, le risque d’obstruction du transport par le détroit d’Ormuz a monté, et le prix du pétrole international a dépassé une hausse de 25 % en juillet. Avec l’ancienne logique, la hausse du pétrole aurait tendance à renforcer les anticipations d’inflation, ce qui accentuerait les anticipations de hausse de taux, et finirait par peser sur l’or. Mais cette fois, même si l’indice du dollar et les rendements des bons du Trésor montent bien, l’or ne suit pas la baisse : au contraire, il se dessine une dynamique indépendante de creux et de reprise.
En analyse technique, « là où ça ne baisse pas alors que ça devrait » constitue un signal de prix très instructif. Quand le marché fait face à des mauvaises nouvelles claires mais refuse de descendre, cela signifie souvent que la force vendeuse s’épuise et que le rapport acheteurs/vendeurs est en train de se renverser fondamentalement.
Historiquement, l’or a montré trois fois des caractéristiques similaires lors de ses importants creux de 2015, 2018 et 2022 : les mauvaises nouvelles s’accumulaient, mais le prix résistait obstinément aux soutiens clés ; puis, sans exception, une série de hausses de tendance s’est déclenchée. Aujourd’hui, la lutte répétée de l’or autour du seuil des 4 000 dollars est en train de rejouer ce scénario classique.
Et au-delà du signal technique, « là où ça ne baisse pas alors que ça devrait » mérite d’être surveillé car il repose derrière lui sur trois moteurs haussiers qui vont enchaîner.
La première base de soutien qui aide l’or à se stabiliser vient d’un changement de style dans les marchés actions. Au cours des dernières années, les actions technologiques mondiales ont été portées par la vague de l’IA, et d’énormes capitaux ont afflué vers ce segment, ce qui a créé un transfert notable au détriment de l’or. Mais après juillet, la tendance des actions technologiques a nettement montré des signes d’essoufflement : la réduction du levier sur le marché coréen a entraîné une baisse généralisée des actions technologiques à l’échelle mondiale, et l’effet de « perdre de l’argent » s’est rapidement propagé. Quand l’effet de gains dans les valeurs tech disparaît, la propension au risque se replie naturellement, et une partie des capitaux retirés des tech doit trouver un nouvel abri. L’or, en tant qu’actif refuge traditionnel, combine une capacité de protection contre l’inflation et la réduction du risque dans un portefeuille : il revient donc au centre des préoccupations des capitaux orientés allocation.
Le deuxième moteur, et le plus essentiel, vient d’un affaiblissement marginal de l’économie américaine. En juin, l’IPC américain en glissement annuel est passé de 4,2 % à 3,5 %, bien en dessous des attentes du marché ; l’IPC « core » en glissement annuel a lui aussi reculé à 2,6 %. Le rythme de soulagement de la pression inflationniste a dépassé les prévisions de la Fed. Les signaux du marché de l’emploi méritent également d’être pris au sérieux : en juin, les créations nettes d’emplois non agricoles n’ont été que de 57 000, très en dessous des 115 000 attendus, et les données des deux mois précédents ont été révisées à la baisse de 74 000. Le risque de décélération de l’économie américaine augmente. La divergence « en forme de K » de l’économie américaine prépare un changement de cap de la politique de la Fed. Les secteurs technologiques liés à l’IA restent très dynamiques, mais l’industrie manufacturière traditionnelle, le commerce de détail et l’immobilier restent sous pression constante : la croissance du revenu réel des ménages a déjà pris du retard par rapport à l’inflation et la dynamique de consommation s’affaiblit progressivement. Dès que l’effet marginal de stimulation des investissements en capital liés à l’IA diminue, la pression baissière sur l’économie américaine deviendra rapidement visible, et la position de la Fed pourrait se réorienter rapidement.
Le troisième moteur, et le socle le plus solide, est l’achat continu d’or par les banques centrales à l’échelle mondiale. La dernière enquête annuelle de World Gold Council sur les réserves des banques centrales, publiée récemment, montre que 45 % des banques centrales prévoient clairement d’augmenter leurs achats d’or au cours des 12 prochains mois. Ce chiffre est nettement supérieur au niveau de 29 % en 2024, et bat un record historique. En outre, 83 % des répondants s’attendent à ce que la part de l’or dans les réserves de leur pays augmente dans les cinq prochaines années. Cette demande d’achat rigide émanant des autorités équivaut, au niveau du creux, à poser une épaisse couche de sécurité sous le prix de l’or : la probabilité que l’or plonge bien en dessous de 4 000 dollars devient donc extrêmement faible. Confirmer une zone de bas de cycle ne signifie pas pour autant un retour immédiat à un marché haussier unidirectionnel.
À court terme, la réunion de la Fed de juillet pourrait encore libérer des signaux bellicistes ; le dollar et les rendements des bons du Trésor ont encore un potentiel de hausse, et l’or devrait donc très probablement continuer à fluctuer et à forger son plancher dans une fourchette de 4 000 à 4 300 dollars, avec un risque de retester à nouveau le support des 4 000 dollars au cours du processus.
Pour l’investisseur particulier, le plus dangereux aujourd’hui est d’investir la totalité de son capital en pariant sur un retournement. Une stratégie plus sûre consiste à considérer l’or comme une partie de la composition du portefeuille : acheter par paliers lorsque le prix recule, en échangeant le temps contre l’espace.
En regardant la situation actuelle avec du recul, la chute du premier semestre ressemble davantage à un ajustement technique au sein d’une tendance haussière de long terme, plutôt qu’à la fin d’une tendance. La logique de valorisation centrale de l’or, notamment l’affaiblissement de long terme du système de crédit du dollar, la persistance des troubles géopolitiques à l’échelle mondiale et la demande de diversification des réserves des banques centrales de différents pays, n’a pas connu de changement fondamental. Lorsque le sentiment du marché passe de l’excès d’optimisme à l’excès de pessimisme, que toutes les mauvaises nouvelles se reflètent déjà dans les prix, et que les banques centrales continuent à « prendre en charge » autour de 4 000 dollars en mobilisant un paiement bien réel en or et en monnaie, le contour de la zone de plancher est déjà très clair. Pour les investisseurs disposant d’un horizon moyen à long terme, l’or à ce niveau montre un bon ratio risque/rendement : une fenêtre de positionnement appropriée est en train de s’ouvrir.
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