#WarshEndsForwardGuidance Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a marqué pour la première fois la communication de la banque centrale, et c'est plus important qu'il n'y paraît. Après la réunion du FOMC de juin, Warsh a confirmé que la déclaration de politique de la Fed abandonnerait complètement ce qu'on appelle les indications prospectives, une pratique courante depuis 2003. La phrase qui a fait cela était juste six mots glissés dans la déclaration, indiquant que les orientations sur la trajectoire future probable de la politique étaient simplement absentes. Pendant plus de deux décennies, ce type de langage était l'outil utilisé par les marchés pour anticiper la direction des taux. Maintenant, c'est fini.

Cette décision n'était pas non plus prise sur un coup de tête. Warsh avait déjà signalé cette préférence en avril lors de son audience de confirmation au Sénat, arguant que lorsque la Fed publie ses propres prévisions et diagrammes de points (dot plots), elle s'enferme effectivement dans un récit qui peut amplifier les erreurs de politique si les conditions changent. Il a spécifiquement pointé du doigt 2021 et 2022, lorsque les propres projections de la Fed l'ont probablement maintenue ancrée à une vision de l'inflation comme transitoire plus longtemps que les données ne le justifiaient. Sa logique est que se présenter à chaque réunion sans script préétabli donne au comité plus de marge pour réellement répondre aux données entrantes plutôt que de défendre une prévision faite des mois plus tôt.

Le résultat pratique a été une déclaration considérablement plus courte, passant d'environ 300 mots lors des récentes réunions à environ 130, décrite par certains analystes comme le langage le plus concis du FOMC depuis l'ère Greenspan. Warsh a également refusé de soumettre son propre point (dot) aux projections trimestrielles, et il a depuis lancé cinq groupes de travail internes pour examiner les communications de la Fed, son bilan, ses sources de données, son cadre d'inflation, et même comment l'IA pourrait remodeler la productivité et le marché du travail.

Les marchés ne l'ont pas pris tranquillement. La séance au cours de laquelle cela s'est déroulé a vu le S&P 500 et le Nasdaq chuter de plus d'un pour cent, une grande société de courtage le qualifiant de pire premier jour de Fed pour un nouveau président depuis 1994. Les rendements des obligations d'État ont augmenté alors que les traders ont supprimé les attentes de baisse de taux précédemment intégrées. Cette réaction a du sens une fois que l'on considère ce qui est réellement retiré ici : pendant plus de quinze ans, la Fed a fonctionné selon un accord implicite où elle indique aux marchés à peu près ce qu'elle a l'intention de faire, de sorte que la découverte des prix se produise progressivement plutôt que par des événements soudains de réévaluation. Supprimer ce mécanisme d'alerte ne rend pas la Fed plus ou moins hawkish en soi, mais il déplace le risque du bilan de la Fed vers quiconque détient une position qui supposait une certaine trajectoire de taux.

Il convient également de noter que Warsh n'agit pas isolément. Lors d'un récent forum de banques centrales, il a trouvé un terrain d'entente avec la présidente de la BCE, Christine Lagarde, qui a déclaré regretter de s'être sentie liée par les indications prospectives de sa propre institution dans le passé, ainsi qu'avec les dirigeants de la Banque d'Angleterre et de la Banque du Canada, qui ont tous deux exprimé un scepticisme similaire quant à cette pratique. Il pourrait donc s'agir moins d'une idiosyncrasie ponctuelle de Warsh que du début d'un changement plus large dans la manière dont les grandes banques centrales envisagent la communication de la politique dans un environnement où l'incertitude réelle, d'un choc énergétique lié au conflit en Iran à une inflation supérieure à l'objectif, rend plus difficile la défense d'une trajectoire future confiante.

Pour les marchés, le résultat est assez direct. L'ancienne approche consistant à prévoir la prochaine décision de la Fed et à se positionner en conséquence a perdu son manuel d'instructions habituel. Ce qui la remplace est une posture plus réactive, où chaque nouvelle publication de données, à commencer par des éléments comme le rapport mensuel sur l'emploi et l'indice d'inflation PCE, pèse plus qu'avant, puisqu'il n'y a plus de signal officiel sur lequel s'appuyer entre les réunions. Pour quiconque suit les actifs sensibles aux taux, y compris les cryptomonnaies, l'or et les actions technologiques sur Gate, cela signifie probablement une volatilité plus forte et davantage axée sur les données autour de chaque publication économique majeure à l'avenir, plutôt que les mouvements plus fluides et télégraphiés auxquels les marchés étaient habitués sous l'ancien régime.