Juste avant qu'Alibaba présente ses résultats trimestriels en mai, trois grandes banques d'investissement viennent de publier des analyses assez alignées sur ce qu'il faut attendre. Et honnêtement, il y a des choses intéressantes ici qui vont au-delà des chiffres à court terme.

La première chose qui saute aux yeux : le secteur du cloud s'accélère. Morgan Stanley prévoit qu'il passera de 36 % à plus de 40 % ce trimestre, avec des marges EBITA restant à 9 %. Mais ce qui est vraiment important, c'est ce qui vient après. Le modèle MaaS (comme service) est celui qui tire à moyen terme. Aujourd'hui, il représente moins de 10 % des revenus du cloud, mais ils estiment qu'en cinq ans, cela pourrait dépasser 50 %. La direction a fixé un objectif de marge EBITA de 20 % à long terme, il y a donc pas mal de marge de progression par rapport à la situation actuelle.

Qwen gagne sérieusement du terrain sur le marché des entreprises chinoises. Sa part de tokens est passée de 18 % au premier semestre 2025 à 32 % au second semestre. HSBC rapporte que l'application a atteint 223 millions d'utilisateurs actifs mensuels en février, avec une rétention de 30 jours à 39 %. C'est un leadership clair parmi les modèles.

Maintenant, ce que beaucoup attendaient : le commerce de détail instantané commence enfin à montrer des signes que les dépenses les plus sauvages sont derrière nous. Morgan Stanley estime des pertes d'environ 18 milliards de yuans au T4, en baisse par rapport aux 22 milliards du trimestre précédent. Mais ce qui importe, c'est la trajectoire tracée par la direction : réduire les pertes annuelles de moitié en FY27 (de environ 86 milliards à 43 milliards), puis encore de moitié en FY28, atteignant l'équilibre en FY29. Nomura partage cette projection. Les trois institutions s'accordent à dire que la phase la plus intense de la guerre dans le commerce de détail est derrière nous. Alibaba passe d'une stratégie de "captation de parts" à "amélioration de l'efficacité", ce qui devrait aussi soulager un peu la pression sur le secteur des livraisons.

Dans le segment du e-commerce, les revenus de gestion de la clientèle (CMR) montrent une reprise. En comparaison, ils devraient croître de 7 % par an au T4, bien mieux que le 1 % du trimestre précédent. Cependant, il y a un changement comptable : Alibaba va reclasseur certains incitatifs qui étaient auparavant des dépenses marketing comme "déduction" de la CMR. Cela fait que la croissance rapportée n'est que d'environ 1 %, bien qu'HSBC estime que cet ajustement génère une différence d'environ 6 points de pourcentage. En excluant le commerce de détail instantané, l'EBITA du e-commerce devrait rester pratiquement stable par rapport à l'année précédente, une amélioration évidente par rapport à la baisse de -7 % il y a un trimestre.

Concernant la valorisation : les trois banques ont des objectifs de prix entre 172 et 200 dollars, ce qui implique un potentiel de hausse supérieur à 40 % par rapport aux ~120 dollars actuels. Morgan Stanley maintient une surpondération avec un objectif de 180 (équivalent à un P/E de 23 fois pour FY28), tandis que Nomura est plus optimiste avec 200 dollars (P/E ~20 fois pour FY28). HSBC a légèrement révisé à la baisse, de 180 à 172, principalement en raison de pertes estimées plus importantes dans d'autres activités.

Le consensus est clair : la voie de la monétisation de l'IA devient de plus en plus visible, le calendrier pour réduire les pertes est déjà défini, et la valorisation actuelle ne capture pas encore complètement ces deux dynamiques centrales. La vraie question cette saison n'est pas si les bénéfices immédiats seront attrayants, mais si Alibaba pourra tenir cette double promesse : réduire les pertes tout en accélérant dans le cloud.