J'ai remarqué quelque chose d'intéressant en regardant les mouvements on-chain du Bhoutan ces derniers jours. Le royaume continue d'accélérer ses ventes de bitcoin de manière très visible. Mercredi, ils ont transféré environ 520 BTC vers des adresses externes, ce qui représente 36,75 millions de dollars. C'est devenu un pattern récurrent qu'on voit clairement sur Arkham Intelligence.

Ce qui m'a frappé, c'est le changement de rythme. En janvier et février, les mouvements du Bhoutan étaient plus modérés, autour de 5 à 15 millions de dollars par opération. Puis mars arrive et boom, les transferts deviennent massifs, entre 35 et 45 millions de dollars. La semaine dernière à elle seule, ils ont sorti environ 72 millions de dollars en BTC. On parle d'une opération de plus de 595 BTC en une seule transaction.

La réserve du Bhoutan a drastiquement diminué. Fin 2024, le pays en détenait environ 13 000 BTC. Aujourd'hui, il en reste autour de 4 453. C'est une baisse de 66 % en quelques mois. Avec le prix actuel aux alentours de 72 800 dollars, leur portefeuille vaut maintenant environ 315 millions de dollars, alors qu'il culminait à près de 1,88 milliard l'année dernière.

Ce qui est intéressant, c'est que QCP Capital, cette société de trading basée à Singapour, réapparaît constamment comme destinataire. Trois transferts distincts vers eux cette année, totalisant environ 16,6 millions de dollars. Ça suggère une relation OTC structurée plutôt que des liquidations chaotiques. Le Bhoutan semble vraiment organiser ça de manière méthodique.

Le contexte est important aussi. Le Bhoutan avait accumulé ces bitcoins grâce à son exploitation minière hydroélectrique avec un coût de production quasi nul. Mais il y a un problème : en décembre, le gouvernement s'était engagé à consacrer jusqu'à 10 000 BTC pour financer la ville de Gelephu Mindfulness City. À l'époque, ça valait 860 millions de dollars. Maintenant, avec moins de 4 500 BTC en réserve, cet engagement devient mathématiquement impossible à tenir sans arrêter complètement les retraits. C'est un détail qui vaut le coup de suivre.