Ne pas réagir excessivement : les tarifs annulés, mais les fondamentaux restent maîtres

Tout comme nous avons apporté des changements limités à nos valorisations intrinsèques à long terme après l’annonce, par le président Donald Trump, d’un tarif douanier mondial en avril 2025, nous pensons que nous ferons peu de changements après que la Cour suprême a statué vendredi pour annuler le recours du président à l’International Emergency Economic Powers Act afin d’imposer ces tarifs.

L’an dernier, nous nous attendions à ce que les entreprises ajustent leurs chaînes d’approvisionnement et que les taux initiaux des tarifs soient réduits à la suite de nouvelles négociations commerciales. Ainsi, les valorisations actuelles n’ont pas besoin d’être ajustées à la suite de la décision de justice.

Yogi Berra a un jour déclaré, très célèbrément : « Ce n’est pas fini tant que ce n’est pas fini » … et ce n’est pas encore fini. Nous pensons que l’administration Trump cherchera d’autres cadres juridiques alternatifs pour réimplanter et/ou mettre en place de nouveaux tarifs.

D’un point de vue large du marché, la question devient la suivante : dans quelle mesure ce jugement est-il significatif pour la croissance future des bénéfices ?

Pour y répondre, regardons ce qui s’est passé au cours de l’année écoulée pendant que les tarifs étaient soit en place (ou suspendus) pendant que les États-Unis négociaient de nouveaux termes commerciaux et des exigences en matière d’investissement.

D’un point de vue économique, le produit intérieur brut (PIB) réel américain en 2025 a été beaucoup plus solide que ce que les économistes anticipaient. Le PIB réel annuel a atteint 3,0 % au deuxième trimestre, 4,4 % au troisième trimestre et 1,4 % au quatrième trimestre (la fermeture partielle du gouvernement a abaissé cette lecture d’environ 1 %). L’estimation du PIBNow de la Fed de Atlanta pour le premier trimestre 2026 est de 3,1 %.

Même si l’inflation reste supérieure à l’objectif de la Réserve fédérale, elle est demeurée relativement stable dans une fourchette et n’a jamais explosé comme les économistes le craignaient. Par exemple, sur une base annuelle, l’indice des prix à la consommation était à 2,4 % en mars 2025 et aussi élevé que 3,0 % en septembre 2025. Le CPI est plus récemment ressorti à 2,4 % en janvier 2026.

À mon avis, cela indique qu’il y a eu, au cours de l’année écoulée, des facteurs bien plus importants à l’œuvre, ayant eu un impact économique bien plus grand que les tarifs. Par exemple, la hausse des dépenses liée à l’essor du boom de la construction d’intelligence artificielle et à son effet multiplicateur économique connexe, l’augmentation des exportations nettes, et les dépenses de consommation sont restées plus élevées que ce que les économistes prévoyaient. Chacun de ces éléments semble continuer à soutenir positivement l’économie en 2026.

Ignorez le bruit, concentrez-vous sur les fondamentaux et les valorisations

Pour tous les titres entourant cette décision, du point de vue d’un investisseur, comme toujours, tout se résume aux fondamentaux et aux valorisations. En général, on s’attend à ce que l’annulation des tarifs soit plutôt positive pour les importateurs, mais négative pour les entreprises qui produisent localement ou dont les chaînes d’approvisionnement sont en concurrence avec les importations. La décision pourrait aussi entraîner un ralentissement, voire un arrêt pur et simple, de la relocalisation de la fabrication. Pourtant, plusieurs exemples montrent que ces généralités sont dépassées par des problèmes fondamentaux idiosyncratiques ou par les valorisations des actions.

Par exemple, le cours de l’action Nike NKE a d’abord bondi après la décision, mais a ensuite rapidement abandonné ces gains. Fondamentalement, la capacité de Nike à parer les menaces concurrentielles provenant d’On Cloud, de Hoka et d’autres marques qui gagnent des parts de marché est plus significative pour la valeur intrinsèque de l’entreprise.

La décision devrait être une bonne nouvelle pour Walmart WMT, l’un des plus grands, sinon le plus grand, importateurs aux États-Unis. Pourtant, l’action a baissé le jour même. Dans ce cas, les investisseurs sont davantage préoccupés par la valorisation élevée qui est déjà intégrée dans le cours de l’action et par la capacité de l’entreprise à atteindre les attentes de croissance que cette valorisation exige.

Enfin, l’action d’Apple AAPL a été particulièrement durement touchée après l’annonce des tarifs en avril, mais le titre n’a seulement que légèrement progressé après la décision de vendredi. La préoccupation du marché concernant la capacité d’Apple à intégrer l’intelligence artificielle dans ses produits l’emporte sur le bénéfice qu’il en tirerait grâce à la baisse des tarifs sur les appareils importés.

Attachez vos ceintures, nous nous attendons à plus de volatilité à venir

Dans notre Perspectives de marché 2026, nous avons mis en garde les investisseurs contre les risques qui devraient conduire à une volatilité accrue tout au long de l’année. Parmi ces risques figuraient la réapparition des négociations commerciales et de tarifs douaniers. Pour nos dernières valorisations boursières détaillées par secteur, style et capitalisation, ainsi que pour notre recommandation concernant la position du portefeuille en 2026, voir US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.