Je viens de remarquer que la prime de valorisation de MSTR a complètement disparu. La mNAV est maintenant à 1,21x, soit le niveau le plus bas que nous ayons vu en 19 mois. En novembre, elle se négociait à 3,4x — on parle donc d'une compression massive de ce que les investisseurs sont prêts à payer pour la trésorerie en Bitcoin de l'entreprise.

Voici ce qui ressort : le Bitcoin lui-même a augmenté de 31 % depuis le début de l'année, mais MSTR n'a augmenté que de 13,3 %. Donc, si vous aviez simplement acheté du BTC directement, vous écraseriez actuellement les détenteurs de MSTR. La prime de la mNAV était censée refléter la capacité de Saylor à acquérir plus de Bitcoin via ces offres à marché, mais cette stratégie semble beaucoup moins attrayante lorsque l'action continue à se diluer et que la prime continue de diminuer.

L'entreprise possède environ $78 milliards de BTC mais se négocie à une capitalisation boursière de $94 milliards. Cet écart de $16 milliards représentait autrefois l'optimisme des investisseurs concernant toute la stratégie d'accumulation de Bitcoin. Dernièrement, cependant, les gens perdent confiance — surtout en voyant les initiés vendre des actions et en constatant à quel point la performance de la mNAV est plus faible comparée à la détention directe de Bitcoin. La compression de la prime vous dit tout sur l'évolution du sentiment concernant cette opération.

Si Bitcoin continue à surperformer alors que la mNAV de MSTR reste comprimée, nous pourrions voir davantage de pression sur les actionnaires ordinaires. Les chiffres ne fonctionnent tout simplement plus comme avant.