Le système de soutien de Bitcoin s'est brisé au premier trimestre — et les acheteurs qui le soutenaient auparavant ont reculé

Alors que le premier trimestre 2026 est terminé, la faible performance de Bitcoin ressemble moins à une rupture isolée propre aux crypto-actifs et davantage au résultat d’un marché soumis ces derniers mois à une pression macroéconomique et géopolitique croissante.

À la clôture du T1 le 31 mars, le Bitcoin s’échangeait près de $66,280 et était en baisse d’environ 24% sur l’année, tandis que le S&P 500 se dirigeait lui aussi vers son pire trimestre depuis 2022, les investisseurs se retirant des actifs risqués.

Performance des prix trimestriels du Bitcoin depuis 2018 (Source : CoinGlass)

Le trimestre a commencé avec des attentes selon lesquelles l’ère des ETF, les achats de trésorerie des entreprises et un contexte de politique américaine plus favorable pourraient maintenir la crypto en première ligne.

Cependant, il s’est terminé avec un pétrole au-dessus de $100, des rendements en hausse, et le marché se demandant à nouveau si le Bitcoin se comporte davantage comme une couverture ou comme une opération macro avec levier.

Durant la période couverte, la baisse du BTC ne provenait pas d’une seule source. Au contraire, la mauvaise performance des prix a été déclenchée par un choc énergétique lié à la guerre, une confiance en baisse dans un assouplissement de la Réserve fédérale, une demande institutionnelle plus faible, des ventes routinières de la part des mineurs, une réduction de risque sélective par les détenteurs plus anciens, et un positionnement défensif sur les dérivés — autant d’éléments qui ont alimenté le ton du trimestre.

Vers la fin mars, une partie de la pression de vente la plus forte s’était calmée, mais le marché manquait encore d’un achat large, agressif, qui définit habituellement une reprise durable.

La guerre, le pétrole et les rendements ont reconfiguré le trimestre

La pression macroéconomique a façonné le Bitcoin au cours des trois premiers mois de l’année, mais le changement décisif est venu en février, lorsque les tensions militaires entre les États-Unis, Israël et l’Iran ont commencé, obligeant les investisseurs à réévaluer en même temps l’inflation, les taux d’intérêt et leur exposition au risque.

En raison de la guerre, les prix du pétrole ont fortement augmenté tandis que les investisseurs intégraient la possibilité d’une perturbation plus large au Moyen-Orient, le Brent s’échangeant de manière constante au-dessus de $100, malgré les avertissements selon lesquels toute perturbation prolongée dans le détroit d’Ormuz pourrait faire monter encore davantage les prix.

Cela a renforcé la pression sur les marchés mondiaux déjà en difficulté, tiraillés entre une croissance inégale et des inquiétudes persistantes concernant l’inflation.

Des analystes de marché ont noté que le mouvement sur l’énergie s’est répercuté directement sur les marchés des taux : des investisseurs qui avaient commencé l’année en anticipant un chemin politique plus favorable ont été confrontés à la possibilité que des coûts plus élevés du carburant rendent l’inflation plus « collante » et compliquent les prochaines étapes de la Réserve fédérale.

Par conséquent, le rendement du Trésor à 10 ans s’est brièvement approché de 4.50% avant de s’assouplir. Cela reflétait une revalorisation plus générale des anticipations de taux, à mesure que les marchés ajustaient leur lecture d’une perspective monétaire moins certaine.

Pendant ce temps, les actions ont reculé à mesure que cette revalorisation se diffusait. D’après Reuters, le S&P 500 était en passe de baisser d’environ 7% sur le trimestre — sa plus faible performance trimestrielle en quatre ans.

Le Bitcoin a évolué au sein du même régime macro. D’un côté, les troubles géopolitiques et la montée de la défiance envers les marchés traditionnels soutenaient l’argument en faveur de substituts alternatifs de conservation de valeur, comme le principal des crypto-actifs.

De l’autre, des rendements des Treasuries plus élevés et une demande plus forte pour les actifs refuges conventionnels ont drainé la liquidité des positions spéculatives, pesant sur les actifs numériques.

Le résultat : un marché coincé entre environ $60,000 et $72,000, sans que les haussiers ni les baissiers ne puissent établir une tendance durable.

Au final, ce trimestre a montré à quelle vitesse un conflit géopolitique peut remodeler les conditions de trading des crypto. Ce qui avait commencé comme une année portée par l’attente de conditions financières plus faciles s’est transformé en une période définie par le risque de guerre, un choc énergétique et une perspective de taux plus complexe, laissant le Bitcoin et l’ensemble du marché des actifs numériques trader dans le cadre d’un ajustement plus large du risque mondial.

L’enchère ETF et institutionnelle n’agit plus comme un amortisseur de choc

La demande institutionnelle est restée présente sur le marché pendant le premier trimestre, mais elle n’était plus assez forte pour contrebalancer les pressions macro globales qui faisaient baisser les prix.

Des données de SoSoValue ont montré que les ETF Bitcoin ont enregistré 1.8 milliard de dollars de sorties nettes sur les deux premiers mois de l’année, suivies d’environ 1 milliard de dollars d’entrées en mars.

Cela a laissé les neuf produits avec des sorties nettes de plus de 800 millions de dollars sur le trimestre : un signe que les flux au comptant s’étaient affaiblis et que l’accumulation n’était pas suffisamment solide pour fournir un soutien régulier, alors que le sentiment pour le risque se dégradait.

ETF Bitcoin US — flux nets (Source : Glassnode)

Le schéma suggérait que la demande existait toujours, mais qu’elle n’arrivait plus avec la constance nécessaire pour absorber la pression de vente.

CoinShares a relié le ralentissement de la demande à deux forces plus larges pesant sur les marchés : la crainte que le conflit avec l’Iran s’éternise, et un changement des anticipations pour la réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) de juin, au cours de laquelle les investisseurs ont cessé de miser sur des baisses de taux pour commencer à envisager le risque de hausses.

Cet ensemble a laissé les actifs numériques exposés à la même revalorisation macro qui a frappé d’autres transactions sensibles à la liquidité.

Par ailleurs, la même perte d’élan pouvait être observée dans la stratégie de trésorerie des entreprises — l’un des thèmes marquants de l’année précédente. Ce qui avait une fois semblé être une histoire d’accumulation large de la part des sociétés cotées s’est fortement resserré : les achats se sont de plus en plus concentrés sur un seul nom tandis que l’activité ailleurs ralentissait jusqu’à presque s’arrêter.

CryptoSlate avait précédemment indiqué que Strategy, anciennement MicroStrategy, dominait l’activité d’achat de BTC parmi ce groupe, la société menée par Michael Saylor ayant acquis plus de 88,000 Bitcoin sur la période couverte. Il s’agit de l’une de ses plus grosses collectes trimestrielles depuis 2025.

En dehors de Strategy, le tableau était nettement plus faible. Sur la même période, toutes les autres sociétés de trésorerie Bitcoin réunies ont acheté moins que ce qu’elles avaient acheté au plus fort de la tendance en 2025.

Dans certains cas, des entreprises qui avaient promu l’accumulation de trésorerie ont commencé à faire l’inverse. Nakamoto a vendu environ 284 Bitcoin en mars, pour quelque $20 millions, à un prix de vente moyen de $70,422 par pièce, après avoir effectué des achats nets de 5,342 BTC en 2025 à un prix moyen pondéré de $118,171.

La transaction a montré à quelle vitesse l’économie de la stratégie avait changé. Une entreprise qui avait construit sa stratégie autour de l’accumulation de Bitcoin s’est finalement retrouvée à vendre des coins à un niveau bien inférieur au prix moyen de sa campagne d’achat précédente.

Ce revirement reflétait la tension plus large sur le modèle de financement qui avait alimenté le boom de trésorerie de l’an dernier. La stratégie a pris de l’élan lorsque le Bitcoin a rebondi et que les investisseurs des marchés publics ont récompensé les sociétés cotées qui offraient une exposition avec levier au token via leurs bilans.

À mesure que le Bitcoin montait, de nombreuses entreprises ont pu émettre des actions avec une prime par rapport à la valeur du BTC qu’elles détenaient déjà, lever du capital frais et acheter davantage de coins. Dans certains cas, elles ont aussi ajouté du financement par la dette pour accroître leur exposition.

Le modèle reposait sur la hausse des prix et l’élargissement des primes sur les actions. Une fois que le Bitcoin a cessé d’avancer, cette structure est devenue plus difficile à maintenir.

Cela a créé une boucle de rétroaction plus serrée dans l’ensemble du secteur. Un prix du Bitcoin plus bas réduit la valeur nette des actifs par action. Une valeur nette des actifs plus faible et un sentiment moins bon compriment les primes sur les actions. Des primes plus étroites rendent alors les émissions de nouvelles actions moins bénéfiques, ce qui affaiblit l’un des principaux outils dont les entreprises s’étaient servies pour étendre leurs positions en Bitcoin. Une fois ce cycle inversé, le moteur de financement derrière la stratégie a commencé à perdre de la force.

Le résultat est particulièrement visible dans les actions des entreprises de trésorerie. Les actions qui avaient une fois été négociées comme des proxies à bêta élevé pour la hausse du Bitcoin ont fortement chuté par rapport à leurs plus hauts de 2025, et beaucoup ont sous-performé par rapport au Bitcoin lui-même.

Ainsi, ce qui ressemblait l’an dernier à une stratégie de marché public « scalable » est devenu plus difficile à exécuter dans un marché où l’actif sous-jacent ne monte plus assez vite pour soutenir les mêmes hypothèses de financement.

Les ventes routinières des mineurs commencent à peser davantage

Un autre facteur important ayant affecté la performance des prix du BTC pendant la période a été l’activité de vente des mineurs Bitcoin. Même si les actions de ces cohortes n’ont pas été la force principale derrière la faiblesse du premier trimestre pour le Bitcoin, elles sont devenues plus difficiles à ignorer une fois que la demande a commencé à s’estomper.

La société de gestion d’actifs VanEck a déclaré que les mineurs avaient effectivement vendu l’essentiel de toute la nouvelle offre de Bitcoin émise au cours de l’année écoulée, soit environ 164,000 BTC.

Pour donner du contexte, MARA Holdings a fourni l’exemple le plus clair de la manière dont cette pression s’est manifestée pendant le trimestre. La société a déclaré, le 26 mars, avoir vendu 15,133 Bitcoin entre le 4 mars et le 25 mars, pour environ $1.1 milliard, en utilisant l’essentiel du produit pour racheter des billets convertibles et réduire sa dette.

D’autres mineurs réduisaient aussi leurs trésoreries. Core Scientific a vendu environ 1,900 BTC, d’une valeur d’environ $175 millions, en janvier, et a déclaré qu’elle prévoyait de liquider l’ensemble de ses positions restantes de façon substantielle au premier trimestre 2026. Bitdeer a ramené sa trésorerie à zéro en février, tandis que Riot a vendu 1,818 BTC, évalués à environ $162 millions.

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Solde BTC des mineurs Bitcoin (Source : VanEck)

Cela montre que les mineurs n’agissaient plus comme une source significative d’accumulation nette. Au lieu de cela, ils étaient aussi devenus des vendeurs nets sur un marché où les entrées liées aux ETF étaient devenues incohérentes et où l’achat organique s’était affaibli.

Pendant ce temps, les ventes des mineurs Bitcoin reflétaient davantage une pression au sein du secteur minier que de la panique concernant le principal crypto lui-même.

CoinShares a indiqué qu’une forte correction des prix, combinée à un taux de hachage proche des records, avait fait tomber les prix du hash à des plus bas sur cinq ans. VanEck a fait écho à des sentiments similaires, en notant que le coût de trésorerie moyen pour produire un Bitcoin parmi les mineurs cotés publiquement est monté à environ $79,995 au quatrième trimestre 2025.

Cela a laissé de nombreux opérateurs avec des marges plus serrées et moins d’options de financement.

Dans le même temps, un nombre croissant de mineurs réorientaient des capitaux vers l’intelligence artificielle et les infrastructures de calcul haute performance.

CoinShares a déclaré que plus de $70 milliards de contrats cumulés en IA et HPC avaient désormais été annoncés dans l’ensemble du secteur minier public, avec des entreprises comme TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining et Hut 8 qui ressemblent de plus en plus à des opérateurs de centre de données qui extraient également du Bitcoin.

Cela aide à expliquer pourquoi les ventes des mineurs avaient de l’importance même sans événement de capitulation. Le problème n’était pas que les mineurs « déversaient » des coins en panique. C’était qu’ils distribuaient régulièrement des fournitures sur un marché qui n’avait plus la même capacité à les absorber.

Lorsque les entrées institutionnelles étaient fortes, ces ventes sur le bilan pouvaient passer avec un effet limité. Au premier trimestre, toutefois, une demande plus faible a fait que même des ventes routinières ont commencé à peser davantage sur le prix.

Les détenteurs de long terme vendent encore

Les détenteurs de long terme ont continué d’alimenter cette pression en vendant pendant la nouvelle année.

Des données de CryptoQuant ont montré que le Spent Output Profit Ratio (SOPR) de ce groupe est tombé en dessous de 1, indiquant qu’ils vendent avec perte.

Selon la société :

« Parce que les détenteurs de long terme sont les moins sensibles à la volatilité à court terme, une phase au cours de laquelle ils commencent à réaliser des pertes peut être interprétée comme une capitulation plus large à l’échelle du marché. À ce stade, les détenteurs à court terme ont probablement déjà quitté le marché ou ont subi des pertes significatives. »

SOPR des détenteurs long terme de Bitcoin (Source : CryptoQuant)

Cela est corroboré par Glassnode, qui a noté que les pertes réalisées sont restées élevées jusqu’à la fin mars, mais sans signe de panique, ce qui indique une phase de réduction de risque contrôlée plutôt qu’une vente indistincte.

Les pertes non réalisées ont aussi augmenté, tout en restant dans les normes historiques, suggérant que la tension montait, mais n’avait pas encore basculé vers un « washout » complet.

Le point à mi-mars de VanEck sur ChainCheck a abouti à une conclusion similaire. Elle a indiqué que le volume de transfert a diminué d’un mois sur l’autre dans toutes les tranches d’âge de détenteurs long terme, ce qui montre que les coins plus anciens étaient dépensés moins fréquemment et que la distribution des détenteurs long terme ralentissait.

Cela suggérait que certains détenteurs expérimentés avaient réduit leur prise de risque plus tôt dans le trimestre, mais à la mi-mars, le schéma global devenait plus contenu.

Pris ensemble, le message du trimestre était plus nuancé qu’une simple affirmation selon laquelle le « smart money » se serait déversé sur la faiblesse. Les détenteurs de long terme réalisaient aussi des pertes, mais de manière mesurée plutôt qu’en panique.

Le résultat : un marché confronté à une offre persistante au moment où la demande devenait moins fiable, ce qui a suffi à maintenir la pression sur Bitcoin sans liquidation à grande échelle sur ce segment.

Les baissiers gardent le contrôle sur le carnet des dérivés

Si les flux au comptant et on-chain racontaient une partie de l’histoire, les dérivés en racontaient le reste.

Glassnode a déclaré que les taux de financement perpétuels restaient négatifs même lorsque le Bitcoin se stabilisait, signe que les traders étaient toujours disposés à payer pour maintenir une exposition à la baisse. Le rapport a aussi indiqué que l’intérêt ouvert sur les futurs restait relativement modéré, suggérant que l’effet de levier ne se reconstruisait pas en soutien à la reprise.

Le même rapport a indiqué que l’activité du marché au comptant est restée assez calme après la vente qui a fait passer le prix dans la zone des $67,000 : les volumes des exchanges n’ont montré qu’une réponse modeste, et le rebond ressemblait davantage à une réaction qu’à une dynamique portée par la conviction.

C’est une distinction importante. Les prix peuvent cesser de baisser avant que les acheteurs ne reviennent réellement. À la fin mars, le Bitcoin semblait plus équilibré que durant la pire phase de la vente, mais sans être franchement haussier.

Les marchés des options ont montré une prudence similaire. VanEck a déclaré que le ratio intérêt ouvert put-call en moyenne était de 0.77 à la mi-mars, le plus haut niveau depuis juin 2021, tandis que les primes sur les puts par rapport au volume au comptant ont atteint un plus haut historique d’environ 4 points de base.

En substance, les investisseurs payaient massivement pour se couvrir contre la baisse, même pendant que l’évolution des prix se stabilisait. Ce n’est pas la signature d’un marché qui se penche vers la hausse. C’est la signature d’un marché qui se prépare à un autre choc.

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