Je viens d'apprendre que la CFTC s'apprête à autoriser la négociation de contrats à terme américains réels aux États-Unis dans les semaines à venir, c'est-à-dire des perpetual futures sans date d'échéance comme sur les plateformes offshore. Le président Michael Selig a récemment déclaré lors du forum du Milken Institute à Washington que cette agence encourageait le déploiement de ce produit.

Ce qui est intéressant avec cela, c'est qu'actuellement, aux États-Unis, il n'existe que des contrats à terme à échéance fixe, pas de véritables perpetuals. La majorité du volume de trading dérivé continue donc de s'écouler à l'étranger — selon les données, le marché mondial des dérivés Bitcoin représente environ 85 milliards de dollars par jour, mais seulement environ 1,6 % sont concentrés sur les plateformes américaines réglementées. Ce chiffre est bien trop faible par rapport au potentiel.

Si les contrats à terme américains réels sont approuvés, cela pourrait transformer toute l'infrastructure. Premièrement, la standardisation des produits, deuxièmement, l'élargissement des actifs de marge (y compris les stablecoins), troisièmement, la possibilité pour des courtiers traditionnels comme Interactive Brokers de distribuer largement, quatrièmement, une amélioration de l'arbitrage entre spot, futures et ETF. Tout cela contribuerait à réduire les spreads et à augmenter la profondeur du carnet d'ordres.

Mais il y a aussi des problèmes. Actuellement, le personnel de la CFTC n'est pas suffisant — seul Selig a été confirmé par le Sénat, les quatre autres postes sont vacants. Par ailleurs, la SEC et la CFTC continuent de débattre de leur compétence en matière de supervision. Un projet de loi sur la structure du marché est en discussion, mais le progrès est lent en raison des controverses autour du rendement des stablecoins et de la tokenisation des actions.

Néanmoins, si les contrats à terme américains sont déployés, les flux de capitaux dérivés offshore pourraient commencer à se déplacer vers les États-Unis. Coinbase Derivatives affiche actuellement environ 137 millions de dollars en contrats ouverts Bitcoin, mais dans un scénario optimiste, ce chiffre pourrait atteindre 1 milliard de dollars dans quelques trimestres, avec un volume quotidien pouvant atteindre 2-4 milliards de dollars.

Ce qui importe, ce n'est pas la taille absolue, mais la crédibilité accrue dans la découverte des prix aux États-Unis et la réduction de la concentration de levier sur les plateformes étrangères. Les perpétuels ne créent pas une nouvelle demande, ils offrent simplement la possibilité d'exprimer sa confiance avec effet de levier — dans les deux sens, à la hausse comme à la baisse.

Certaines analyses suggèrent que le troisième trimestre pourrait marquer un point de retournement, lorsque le levier aura été réinitialisé et que le risque de liquidation en chaîne sera réduit. Les perpétuels onshore ne créent pas cette confiance, mais ils peuvent améliorer les conditions du marché en permettant une couverture plus efficace sans avoir à vendre du spot sur un marché peu liquide.

Si l’USDC et les actifs tokenisés deviennent des actifs de marge standard dans les contrats à terme américains réglementés, alors le stablecoin passera d’un simple outil de trading à une infrastructure de marché — ce qui constituerait un changement structurel réel. Par ailleurs, le CME Group a lancé des contrats à terme et des options crypto en négociation continue, ce qui montre que les dérivés crypto s’intègrent dans l’infrastructure financière traditionnelle.

Il y a deux faces à cette évolution. Pour ceux qui comprennent les risques, c’est un outil meilleur avec des spreads plus serrés. Mais cela peut aussi représenter une tentation pour un levier plus important, pour ceux qui ne sont pas encore prêts. La démocratisation des dérivés sophistiqués est toujours une arme à double tranchant.