La SEC réduit considérablement la pression KYC sur Bitcoin, XRP et Solana avec des règles cryptographiques remaniées

La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a tracé sa ligne la plus claire à ce jour autour des parties de la crypto qu’elle considère comme relevant de l’extérieur du droit des valeurs mobilières, une démarche qui offre à l’industrie une nouvelle carte des gagnants réglementaires tout en ouvrant une voie plus étroite pour une technologie axée sur la confidentialité.

Cependant, la nouvelle taxonomie crypto de la SEC fait plus que simplement redessiner les marchés. En coulisses, la nouvelle approche bloque une voie réglementaire qui aurait pu forcer les développeurs et les fournisseurs de logiciels à entrer dans des régimes de courtage-acquisition (broker-dealer) fortement axés sur la KYC.

En classant une grande partie des activités liées à la crypto comme du courtage de valeurs mobilières, l’approche précédente de la SEC aurait pu forcer les développeurs et les entreprises de logiciels à s’enregistrer en tant que broker-dealers, ce qui les aurait amenés à se conformer à des vérifications strictes d’identité (KYC) et à des règles de lutte contre le blanchiment d’argent (AML).

Dans une publication d’interprétation publiée le 17 mars, aux côtés de la Commodity Futures Trading Commission, la SEC a classé les crypto-actifs en cinq catégories : commodities numériques, objets de collection numériques, outils numériques, stablecoins, et valeurs mobilières numériques.

L’agence a déclaré que les commodities numériques, les objets de collection numériques et les outils numériques ne sont pas, en eux-mêmes, des valeurs mobilières, tandis que les stablecoins peuvent ou non l’être selon leur structure, et que les valeurs mobilières numériques restent dans le cœur de la compétence de la SEC.

Le président Paul Atkins a présenté ce changement en termes généraux. Lors de remarques annonçant la politique, il a déclaré que la commission mettait en œuvre une taxonomie des tokens selon laquelle les commodities numériques, les objets de collection numériques, les outils numériques et les stablecoins de paiement relevant du GENIUS Act ne sont pas réputés être des valeurs mobilières, tandis que les valeurs mobilières numériques, c’est-à-dire des valeurs mobilières traditionnelles tokenisées, restent soumises au droit fédéral des valeurs mobilières.

La CFTC a déclaré qu’elle administrerait le Commodity Exchange Act d’une manière cohérente avec l’interprétation de la SEC, en donnant à ces orientations un poids immédiat au-delà d’un simple discours d’une agence.

Des commodities nommées passent au premier plan

Le compartiment des commodities numériques est la partie la plus importante de la publication, car il atteint le plus grand bassin d’actifs crypto liquides et offre un chemin plus clair à l’écart de la tension hostilité envers les valeurs mobilières qui avait défini l’ère Gary Gensler.

La SEC décrit une commodity numérique comme un actif crypto fongible lié au fonctionnement programmatique d’un système crypto fonctionnel, avec une valeur rattachée à l’utilité ainsi qu’à l’offre et la demande, plutôt qu’aux efforts essentiels de gestion d’autrui.

Cette définition renforce la position politique autour de Bitcoin et Ethereum, mais elle étend aussi une forme de confort formel à des réseaux qui se trouvaient dans un terrain plus contesté, notamment Solana, Cardano, XRP et Avalanche. XRP se distingue parce qu’il a passé des années au centre de l’un des plus médiatisés combats des valeurs mobilières de l’industrie.

Stuart Alderoty, conseiller juridique en chef de Ripple, a noté :

« Nous savions toujours que XRP n’était pas une valeur mobilière – et désormais la SEC a rendu clair ce que c’est : une commodity numérique. »

Solana, Cardano et Avalanche gagnent aussi parce que la publication de la SEC ne fait pas que classifier des tokens. Elle aborde également les activités du réseau qui contribuent à les sécuriser.

Pour les réseaux proof-of-work, la SEC a déclaré que les activités couvertes d’extraction (mining) du protocole n’impliquent pas l’offre et la vente d’une valeur mobilière, ce qui soutient Bitcoin, Litecoin, Dogecoin et Bitcoin Cash. Pour les réseaux proof-of-stake, la commission a déclaré que les activités couvertes de staking du protocole n’impliquent pas non plus l’offre et la vente d’une valeur mobilière.

Entre-temps, cette interprétation s’étend au staking par les détenteurs de tokens, aux rôles de validateurs et de dépositaires tiers, ainsi qu’à l’émission et au rachat de tokens de reçu de staking, qui servent de reçus un-pour-un pour les actifs crypto non-valeurs mobilières déposés.

Cela apporte une couche supplémentaire de soutien à ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos et Aptos.

La publication dit aussi que les tokens enveloppés rachetables adossés un-pour-un à des actifs crypto non-valeurs mobilières déposés, et rachetables selon une base fixe un-pour-un, n’impliquent pas l’offre et la vente d’une valeur mobilière dans les circonstances décrites par la SEC.

Objets de collection, mèmes et tokens d’utilité gagnent une voie

Le deuxième groupe de gagnants est plus petit en valeur de marché, mais plus surprenant sur les plans politique et culturel.

La catégorie d’objets de collection numériques de la SEC inclut des actifs conçus pour être collectés ou utilisés et qui manquent de droits à des revenus, des profits, ou des actifs d’une entreprise. Ses exemples incluent CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF et VCOIN.

L’inclusion de WIF, une meme coin, signale aux marchés que certains tokens portés par la communauté peuvent être analysés moins comme des instruments de levée de capitaux et davantage comme des actifs culturels ou d’objet de collection, même si la SEC indique que des structures hybrides peuvent encore soulever des questions de valeurs mobilières.

La catégorie des outils numériques est un autre bénéficiaire. La SEC définit les outils numériques comme des actifs crypto qui remplissent des fonctions pratiques telles que des adhésions, des billets, des identifiants, des instruments de titre, ou des badges d’identité. Ses exemples incluent les noms de domaine du Ethereum Name Service (ENS) et le billet de consensus NFT Microcosms de CoinDesk.

La commission indique que les outils numériques sont des analogues on-chain d’utilités physiques et que les gens les acquièrent pour un usage fonctionnel plutôt que comme une revendication sur une entreprise.

C’est significatif au-delà des exemples listés, car cela fournit une voie plus claire pour les concepteurs travaillant sur des systèmes d’identité, d’accès, de nommage et d’identifiants. Pour un secteur qui a souvent dû expliquer pourquoi un token est un outil plutôt qu’un produit d’investissement, la SEC a maintenant fourni son propre cadre.

Les stablecoins avancent aussi vers une position plus solide, bien qu’avec plus de conditions que le compartiment des commodities.

La publication indique qu’une fois que le GENIUS Act entrera en vigueur, les stablecoins de paiement émis par des émetteurs de stablecoins de paiement autorisés en vertu du GENIUS Act sont exclus du statut de valeurs mobilières par la loi. Elle indique aussi que les autres stablecoins peuvent ou non être des valeurs mobilières selon les faits et circonstances.

Cela donne aux émetteurs régulés adossés au dollar une voie fédérale plus claire, tout en soumettant à un examen plus étroit des conceptions qui produisent un rendement et des conceptions plus structurées.

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La confidentialité ouvre une voie discrète

Bien que la taxonomie de la SEC ne crée pas de compartiment autonome pour la confidentialité, elle réduit la gamme des actifs crypto et des activités crypto qui se retrouvent soumis à un traitement comme des valeurs mobilières.

Dans la publication, l’agence indique que les commodities numériques, les objets de collection numériques et les outils numériques ne sont pas, eux-mêmes, des valeurs mobilières, tout en affirmant aussi que cette interprétation ne crée pas en elle-même de nouvelles obligations juridiques. La commission dit séparément que le Bank Secrecy Act et le Anti-Money Laundering Act sont en dehors du champ de l’action.

C’est ce langage qui fait que les défenseurs de la confidentialité traitent ce mouvement comme une ouverture pour le secteur, qui avait fait l’objet d’un examen accru au cours des quelques dernières années.

Le journaliste indépendant L0la L33tz a soutenu dans une publication sur X que l’interprétation est un grand gain pour la confidentialité parce qu’un cadre plus large de broker-dealer pour les développeurs d’actifs numériques et les services liés aux logiciels aurait pu pousser davantage de la filière vers des obligations de KYC et d’AML relevant du droit des valeurs mobilières.

Sa lecture saisit le changement en termes de juridiction : un périmètre SEC plus étroit laisse davantage de place pour que des logiciels crypto et des activités d’actifs non-valeurs mobilières existent en dehors du régime central d’enregistrement de la commission.

L’avantage pratique est le plus fort autour de l’auto-conservation (self-custody), du développement open-source et des outils non-custodial. La catégorie des outils numériques de la SEC soutient ce point de vue parce qu’elle traite des actifs on-chain fonctionnels comme des utilités acquises pour être utilisées, plutôt que comme des revendications sur une entreprise.

Pour les concepteurs axés sur la confidentialité, les logiciels de portefeuille, les couches d’identifiants et l’infrastructure associée, la publication propose un argument plus clair selon lequel les activités crypto liées à des logiciels devraient être analysées en termes de fonction et de contrôle, plutôt que automatiquement via une approche de type produit d’investissement.

En attendant, la limite restante en matière de conformité relève de Treasury et de FinCEN. La guidance de FinCEN de 2019 indique qu’un fournisseur de logiciel d’anonymisation n’est pas un transmetteur d’argent parce que fournir un logiciel diffère de l’acceptation et de la transmission de valeur.

Dans la même guidance, FinCEN dit qu’un prestataire de services d’anonymisation qui accepte et retransmet de la valeur est un transmetteur d’argent au regard de ses règles.

Cela laisse aux défenseurs de la confidentialité un gain de politique significatif à l’intérieur du droit des valeurs mobilières, tandis que les obligations d’AML et de transmission d’argent continuent d’être traitées via un cadre fédéral distinct.

Le message de marché plus profond

La signification plus large de la publication de la SEC est qu’elle offre un mécanisme de tri que l’industrie voulait depuis des années, sans dissoudre toutes les questions juridiques autour de l’émission et de la distribution de tokens.

La commission dit qu’un actif crypto non-valeurs mobilières peut toujours être proposé et vendu, sous réserve d’un contrat d’investissement qui demeure une valeur mobilière.

En pratique, cela signifie que la classification aide le plus lorsque un token est étroitement lié à un réseau fonctionnel, à un cas d’usage pratique ou à un système décentralisé, plutôt qu’à des promesses continues du promoteur concernant la valeur de l’entreprise.

Cela laisse les gagnants issus de ce cadre plus faciles à identifier. Bitcoin, ETH, Solana, XRP et d’autres commodities numériques nommées gagnent le boost immédiat le plus clair. Les réseaux de staking, les actifs non-valeurs mobilières enveloppés, les outils numériques et les stablecoins de paiement reçoivent un cadre juridique renforcé.

Entre-temps, les projets crypto axés sur la confidentialité gagnent une ouverture plus étroite mais encore importante, parce que la SEC a tracé une frontière plus ferme autour de sa propre autorité.

Ainsi, le prochain chapitre pour le marché dépendra de la façon dont les bourses, les émetteurs, les développeurs et les agences de conformité menées par Treasury répondent à cette nouvelle carte.

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