Acabo de notar algo interesante en cómo el mercado está digiriendo la situación de Irán. Las acciones están teniendo su mejor racha en años, mientras que los bonos están prácticamente estancados en neutralidad. La divergencia entre acciones y bonos en este momento es bastante salvaje si lo piensas.

Esto es lo que está sucediendo: El S&P 500 acaba de registrar una ganancia del 9.8% en 10 días de negociación—la racha más fuerte desde la recuperación por la pandemia en abril de 2020. Mientras tanto, los rendimientos del Tesoro apenas se movieron desde los niveles previos al estallido de la guerra. El petróleo sigue siendo el principal impulsor macro, pero el mecanismo de transmisión ha cambiado completamente. Las acciones están mostrando un desacople real de los precios del petróleo ahora, mientras que los bonos permanecen casi perfectamente correlacionados con los movimientos del crudo.

El mercado de bonos está básicamente atrapado. Antes de la guerra, los rendimientos ya estaban artificialmente suprimidos por todos apostando a recortes agresivos de la Fed y a un mercado laboral debilitado. Esa narrativa se ha desmoronado por completo. Los últimos datos de empleo siguen mostrando resiliencia, algo que nadie estaba realmente anticipando. Así que ahora tienes expectativas de inflación dominando la valoración de los bonos—el petróleo más alto significa mayores rendimientos, y los tenedores de bonos simplemente lo están asumiendo.

Pero aquí está la razón por la que las acciones lo están manejando de manera diferente: las ganancias corporativas son cifras nominales. Cuando la inflación aumenta, las ganancias simplemente se ajustan automáticamente. El crecimiento de beneficios en el primer trimestre para el S&P 500 está en camino hacia el 19%, muy por encima del consenso. Ese efecto amortiguador natural no existe para los bonos. Los flujos de efectivo a tasa fija no se ajustan por inflación, por lo que el aumento en los precios del petróleo afecta directamente las tasas de descuento y hace que las valoraciones se desplomen.

Sumando la expansión fiscal a la mezcla, tienes una división aún mayor entre acciones y bonos. La guerra significa más gasto gubernamental—subsidios energéticos a corto plazo, inversiones en defensa e independencia energética a largo plazo. Esa mayor oferta de bonos empuja los rendimientos hacia arriba y presiona los precios. Pero las acciones ven el gasto fiscal como un apoyo a la demanda, especialmente en sectores de defensa y energía.

Ahora, antes de que te pongas demasiado cómodo con esta divergencia entre acciones y bonos, hay una trampa. Los precios del petróleo siguen siendo la variable clave. La correlación negativa entre los futuros del S&P 500 y Brent crudo se ha estrechado, pero no se ha invertido realmente. Si el petróleo vuelve a dispararse o los datos de empleo cambian las expectativas de la Fed, todo este patrón podría reajustarse bastante rápido. A corto plazo, las acciones tienen mejor resiliencia, pero todavía estamos a una shock de distancia de poner a prueba esta configuración.