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El informe de Nóminas No Agrícolas de EE. UU. de marzo de 2025 registró 228,000 nuevos empleos añadidos, superando significativamente la estimación consensuada de alrededor de 140,000. Ese número principal normalmente sería motivo de celebración en cualquier mercado. Pero los mercados no celebraron. Los futuros del Dow todavía caían más de 900 puntos después de la publicación, los rendimientos del Tesoro se volvieron bruscamente negativos, y Bitcoin ya había sido empujado por debajo de los 82,000 dólares en los días previos a la publicación. Para entender por qué un número de empleos fuerte no produjo una reacción fuerte en el mercado, hay que analizar qué señales realmente transmite la data en comparación con el contexto macro más amplio en el que se encuentra.

Lo que realmente revela la data de Nóminas No Agrícolas de marzo sobre la economía de EE. UU.

A simple vista, 228,000 empleos añadidos en un solo mes reflejan un mercado laboral que todavía funciona con un impulso real. La cifra supera las estimaciones por un amplio margen y sugiere que las empresas, al menos hasta marzo, seguían confiando lo suficiente en la demanda como para seguir contratando. La tasa de desempleo se mantuvo estable, y el crecimiento salarial, aunque se moderó ligeramente, permaneció por encima de los niveles compatibles con el objetivo de inflación del 2 por ciento de la Fed cuando se anualiza.

Pero la señal incrustada en estos datos es más compleja de lo que sugiere el titular. El informe de marzo es un indicador rezagado por diseño. Nos dice lo que ocurrió antes de que la conmoción arancelaria de principios de abril de 2025 se consolidara completamente. El anuncio del presidente Trump de un arancel base general del 10 por ciento a todos los socios comerciales, junto con tarifas recíprocas en docenas de países, ocurrió en la misma semana en que se recopilaron los datos de empleo de marzo para su reporte. Eso significa que el daño prospectivo de la guerra comercial está casi completamente ausente de esta publicación en particular.

Lo que confirma la data es que la economía de EE. UU. entró en el entorno arancelario desde una posición de relativa fortaleza. El gasto del consumidor se había mantenido, el sector de servicios seguía agregando empleos a un ritmo constante, y el empleo en salud y en el sector público seguía siendo anclas estables. Sin embargo, hay una señal contraria enterrada bajo el titular: los despidos federales relacionados con DOGE ya habían superado los 275,000 según informes de Challenger, Gray and Christmas publicados en la misma semana. Las nóminas gubernamentales restaron del total incluso cuando la contratación en el sector privado permaneció resistente. Esa divergencia importa porque las pérdidas de empleos en el sector público tienden a comprimir la confianza del consumidor y el gasto local, especialmente en regiones muy dependientes del empleo federal.

La lectura económica honesta de los datos de marzo es esta: muestra un mercado laboral que estaba saludable en el espejo retrovisor, pero que se dirige hacia una niebla. La escalada arancelaria, las posibles medidas de represalia de China y la Unión Europea, y la incertidumbre que se extiende a las decisiones de inversión empresarial significan que los informes de empleo de abril, mayo y junio serán mucho más reveladores que el de marzo. Los operadores y analistas que persiguieron la cifra principal se perdieron el punto. El informe miraba hacia atrás en un momento en que los riesgos prospectivos son inusualmente severos.

También hay que considerar la dimensión de la inflación. Un número fuerte de empleos en aislamiento normalmente impulsaría a la Fed a mantener las tasas más altas por más tiempo. Pero la Fed ahora está atrapada en un dilema de política genuino. Los aranceles son inherentemente inflacionarios porque aumentan el costo de los bienes importados. Al mismo tiempo, una guerra comercial global amenaza con ralentizar el crecimiento, reducir las ganancias corporativas y potencialmente llevar la economía a la contracción. Esa es la zona de estanflación, donde un banco central no puede recortar tasas para estimular el crecimiento sin avivar la inflación, pero tampoco puede subirlas para luchar contra la inflación sin aplastar una economía ya debilitada. Los datos de NFP de marzo no resuelven este dilema. Si acaso, retrasan el momento de la rendición de cuentas al facilitar que la Fed justifique la inacción a corto plazo, que es precisamente lo que los mercados están descontando con expectativas de recortes de tasas cada vez más lejanas.

Lo que esto significa para el mercado de criptomonedas

La relación entre los datos de Nóminas No Agrícolas y el mercado de criptomonedas ha evolucionado considerablemente en los últimos años. En ciclos anteriores, las criptomonedas ignoraban en gran medida los lanzamientos de datos macroeconómicos. Esa era ya quedó atrás. Bitcoin y las altcoins de gran capitalización ahora cotizan con una correlación significativa con el apetito de riesgo en los mercados tradicionales, y NFP es uno de los catalizadores programados más importantes para cambiar ese apetito.

En el contexto de la publicación de marzo de 2025, el mercado de criptomonedas está siendo influenciado por tres fuerzas en competencia simultáneamente.

La primera fuerza es el sentimiento de aversión al riesgo impulsado por los aranceles. Cuando los inversores temen una recesión global o una guerra comercial prolongada, reducen su exposición a activos especulativos y de alta volatilidad. Bitcoin, a pesar de su narrativa como reserva de valor y cobertura contra la inflación, todavía funciona como un activo de riesgo a ojos de los asignadores institucionales. Por eso, BTC ya cotizaba cerca de 82,000 dólares antes de que incluso se publicara el informe de empleo, bajando significativamente desde niveles anteriores, a pesar de que la cifra de NFP fue finalmente fuerte. El mercado no esperaba los datos de empleo para determinar su dirección. La conmoción arancelaria ya había marcado el tono.

La segunda fuerza es el canal de política de la Fed. Un informe de empleo fuerte en circunstancias normales reduce la probabilidad de recortes de tasas a corto plazo, lo que tiende a fortalecer el dólar y a reducir la atractividad relativa de activos como Bitcoin que no pagan rendimiento. Sin embargo, la situación actual dista mucho de ser normal. La Fed está atrapada. Si el mercado laboral se mantiene fuerte pero la inflación impulsada por aranceles empieza a morder, la Fed no podrá recortar sin empeorar el problema inflacionario. Si mantiene las tasas mientras el crecimiento se deteriora, corre el riesgo de provocar una recesión. Los mercados han estado oscilando entre descontar múltiples recortes de tasas en 2025 y retirar esas expectativas dependiendo de cada nuevo dato. Que el NFP de marzo supere las expectativas empuja ligeramente en dirección hawkish, lo cual en aislamiento es ligeramente bajista para las criptomonedas. Pero la narrativa macro dominante ya no trata de recortes de tasas. Se trata del riesgo de recesión y la escalada de la guerra comercial, lo que en realidad crea un entorno diferente para Bitcoin específicamente.

La tercera fuerza es quizás la más interesante, y donde mi visión personal diverge del consenso. Existe un creciente grupo de analistas y participantes del mercado que creen que si la situación arancelaria escala a una contracción económica genuina, la narrativa de Bitcoin como reserva de valor no soberana se vuelve más creíble, no menos. Cuando el sistema financiero dominante parece fragmentarse, cuando los refugios seguros tradicionales como los bonos a largo plazo se venden simultáneamente con las acciones, y cuando la credibilidad del dólar enfrenta estrés por decisiones fiscales y comerciales, Bitcoin ocupa una posición única. Es el único activo financiero relevante sin contraparte, sin emisor de banco central y sin dependencia comercial. Ese argumento no gana en el corto plazo durante un episodio de desapalancamiento. Gana en el mediano plazo después de que la pánico inicial disminuya.

Mi opinión real sobre hacia dónde va esto es que los datos de NFP de marzo, por sí solos, son casi irrelevantes para determinar la dirección del mercado de criptomonedas en 2025. Lo que importa es si la situación arancelaria escala aún más, si comienzan a aparecer despidos en las nóminas de abril y mayo, y si la Fed se ve obligada a elegir entre luchar contra la inflación y apoyar el crecimiento. Si el mercado laboral se debilita materialmente en los próximos dos informes, la posibilidad de recortes de tasas se fortalece, lo cual históricamente ha sido un impulso para las criptomonedas. Si el mercado laboral se mantiene resistente pero la inflación aumenta por los aranceles, la Fed se mantiene congelada y los activos de riesgo enfrentan presión continua.

El camino más probable, en mi opinión, es un período de alta volatilidad y acción de precios errática para las criptomonedas durante el segundo trimestre de 2025, seguido de un posible rally de recuperación si y cuando la Fed cambie a una política de flexibilización en respuesta a preocupaciones de crecimiento. Los datos de empleo de marzo son la última señal positiva clara antes de que el impacto arancelario comience a reflejarse en datos económicos duros. Una vez que eso ocurra, la narrativa sobre recortes de la Fed se agudizará y ese suele ser el momento en que Bitcoin encuentra su rumbo y comienza a valorar la próxima fase de flexibilización monetaria.

El principal riesgo de esa visión es que la inflación impulsada por aranceles obligue a la Fed a mantener una política restrictiva incluso cuando el crecimiento se desacelere. Ese sería el escenario realmente difícil para las criptomonedas, las acciones y la economía en general. No creo que sea el caso base, pero merece un peso serio dado lo agresivo que ha sido el cambio en la política comercial en las últimas semanas.

Opera con cautela, dimensiona tus posiciones según tu convicción y no por ruido, y sigue de cerca el informe de empleo de abril en lugar del de marzo.