Acabo de notar algo que ha estado construyéndose silenciosamente en segundo plano mientras todos están pegados a los titulares geopolíticos. El mercado de crédito privado de EE. UU. está mostrando grietas realmente preocupantes, y honestamente, los paralelismos con 2008 se vuelven cada vez más difíciles de ignorar.

La semana pasada BlackRock—estamos hablando del gestor de activos más grande del mundo—anunció que está restringiendo los rescates en su fondo de préstamos corporativos $26 mil millones HPS. Los inversores solicitaron rescates del 9.3%, pero el fondo lo limitó al 5%, o aproximadamente 1.2 mil millones de dólares. Lo disfrazaron como "gestión fundamental de liquidez", pero el mercado captó el mensaje: si permitían el rescate completo, tendrían que vender activos a precios de liquidación.

Lo que es increíble es que esto no es aislado. Blue Owl fue golpeado duramente primero—su fondo de crédito privado vio que las solicitudes de rescate se dispararon hasta un récord del 7.9%, en parte porque están sobreexpuestos a préstamos de software que están siendo aplastados por la disrupción de la IA. Terminaron vendiendo 1.4 mil millones de dólares en préstamos solo para gestionar la presión. Y aquí está lo más impactante: vendieron lo que clasificaron como sus activos de mayor calidad. Eso te dice todo sobre lo que queda en su cartera.

Mientras tanto, el fondo BCRED de Blackstone—que gestiona $82 mil millones—alcanzó una solicitud de rescate del 7.9% en este trimestre, lo cual en realidad superó el límite legal. Para evitar activar un cierre completo, aparentemente se pidió a los empleados de Blackstone que suscribieran personalmente $150 millones para cubrir la brecha. Ese tipo de movimiento te hace darte cuenta de lo apretadas que están las cosas.

Las acciones de Blue Owl ahora han caído por debajo de su precio de IPO en SPAC de 10 dólares, alcanzando un mínimo de tres años. Además, tienen exposición a un prestamista hipotecario del Reino Unido llamado Century Capital Partners, que acaba de declararse en bancarrota. Blue Owl posee la tranche subordinada—la parte más arriesgada—en la cartera de préstamos de Century. Eso es un ejemplo perfecto de cómo estas estructuras de derechos subordinados se están volviendo cada vez más problemáticas cuando las cosas se complican.

Lo que realmente llamó mi atención fue la última advertencia de PIMCO. Estos tipos han sido escépticos respecto a los préstamos privados desde el principio, y acaban de decir que la industria enfrenta un "ciclo de incumplimientos total". Cuando una firma que gestiona 2.3 billones de dólares en activos advierte sobre riesgo sistémico, hay que escuchar.

El problema estructural aquí es bastante simple: estos fondos prometen rescates trimestrales, pero los activos subyacentes son préstamos privados a largo plazo. Cuando las solicitudes de rescate se disparan, los gestores o cierran las puertas o venden activos. La venta de activos hunde las valoraciones, lo que provoca más rescates, lo que a su vez genera más ventas. Es un ciclo vicioso, y ya hemos visto esta película antes en 2008 con las hipotecas subprime.

¿La diferencia ahora? El mercado de préstamos privados ha alcanzado los 1.8 billones de dólares. Eso es enorme, y la concentración de riesgo, la opacidad en las valoraciones y los desajustes de liquidez están siendo puestos a prueba simultáneamente. Los titulares de derechos subordinados están especialmente expuestos—son los últimos en la fila cuando las cosas se deshacen.

Lo aterrador es que las primeras grietas aparecieron en lo que todos pensaban que era un rincón "fragmentado y profesional" del mercado. Resulta que nadie estaba realmente haciendo pruebas de estrés de esto de manera adecuada. Si esto realmente empieza a desmoronarse, la contagión podría extenderse mucho más allá del crédito privado.