Đến giữa năm 2026, ngành công nghiệp bán dẫn toàn cầu đang trải qua một cuộc chuyển đổi cấu trúc sâu rộng. Cuộc thảo luận của thị trường về chu kỳ AI đã chuyển từ tranh luận ngắn hạn "Liệu AI có phải là bong bóng?" sang đánh giá dài hạn về việc AI có thực sự đại diện cho một chu kỳ cấu trúc kéo dài cả thập kỷ hay không. Trong sự chuyển đổi mô hình này, có hai biến số cốt lõi đang bị đánh giá thấp một cách hệ thống: sức bền của nhu cầu AI và quyền định giá của TSMC trong công nghệ quy trình tiên tiến.
Báo cáo triển vọng giữa năm 2026 của Morgan Stanley nhấn mạnh rõ ràng: kinh tế Mỹ đang thể hiện sức chống chịu vượt xa kỳ vọng, với động lực chính là làn sóng chi tiêu vốn tập trung vào AI. Tập đoàn này đã mạnh tay nâng dự báo tăng trưởng lợi nhuận S&P 500 năm 2026 từ 17% lên 23%, và dự báo tăng trưởng GDP Mỹ cùng kỳ từ 1,8% lên 2,3%. Đằng sau sự điều chỉnh tăng này là hiện tượng mà Morgan Stanley định nghĩa là "nhu cầu không co giãn"—khả năng các doanh nghiệp và người tiêu dùng chịu đựng mức giá cao hơn, chi phí tài chính tăng và thậm chí cả rủi ro địa chính trị lớn hơn nhiều so với dự đoán của thị trường.
Đồng thời, phân khúc cốt lõi của sản xuất chip AI—gia công bán dẫn quy trình tiên tiến—đang rời xa logic cũ "giảm giá do chi phí" để chuyển sang mô hình mới "khan hiếm quy trình tiên tiến + tăng giá do AI thúc đẩy". Là xưởng đúc duy nhất trên thế giới có khả năng sản xuất hàng loạt ở mức 3nm trở xuống, TSMC đang chuyển hóa sự khan hiếm này thành quyền định giá có tính hệ thống. Bài viết này sẽ phân tích một cách hệ thống logic và xu hướng đằng sau sự thay đổi cấu trúc của ngành bán dẫn từ ba góc độ: tính bền vững của siêu chu kỳ AI, sự chuyển dịch quyền định giá trong ngành bán dẫn, và tái cấu trúc phân phối lợi nhuận dọc chuỗi cung ứng.
Siêu chu kỳ nhu cầu AI: Vì sao giai đoạn 2027–2028 vẫn là các mốc tăng trưởng then chốt
Sự mở rộng "không co giãn" của chi tiêu vốn
Để hiểu được tính bền vững của siêu chu kỳ nhu cầu AI, trước tiên cần xem xét quy mô và quỹ đạo của chi tiêu vốn.
Theo Morgan Stanley, tổng chi tiêu vốn của năm nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn—Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft và Oracle—dự kiến sẽ đạt khoảng 800 tỷ USD vào năm 2026, tiếp tục tăng lên 1.200 tỷ USD vào năm 2027. Con số này gần như gấp đôi dự báo của chính Morgan Stanley cách đây một năm, khi đó chỉ dự báo khoảng 450 tỷ USD cho cả năm 2026 và 2027.
Đáng chú ý hơn nữa là tốc độ và quy mô của các điều chỉnh này. Morgan Stanley cho biết, trong sáu tháng qua, các dự báo đồng thuận về chi tiêu vốn cho giai đoạn 2026–2027 đã được điều chỉnh tăng thêm hơn 630 tỷ USD. Các công ty điện toán đám mây quy mô lớn của Mỹ dự kiến sẽ chi 805 tỷ USD vào năm 2026, gần gấp đôi mức dự báo 433 tỷ USD cách đây một năm, gấp đôi thực chi năm 2025 và gấp ba lần mức năm 2024. Nhìn về phía trước, Morgan Stanley kỳ vọng con số này sẽ vượt 1.100 tỷ USD vào năm 2027 và tiệm cận 1.300 tỷ USD vào năm 2028.
Ở góc độ rộng hơn, Morgan Stanley dự báo tỷ lệ chi tiêu vốn tiền mặt trên doanh thu của các công ty quy mô lớn sẽ đạt 34%, 39% và 37% lần lượt vào các năm 2026, 2027 và 2028—vượt qua đỉnh lịch sử khoảng 32% vào cuối những năm 1990 trong bong bóng Internet. Đến năm 2026, chi tiêu vốn liên quan đến AI dự kiến sẽ chiếm hơn 50% tổng chi tiêu vốn của tất cả các thành viên chỉ số Russell 1000.
Bản cập nhật tháng 6 năm 2026 của Goldman Sachs dự báo bốn nhà khai thác trung tâm dữ liệu quy mô lớn hàng đầu—Alphabet, Amazon, Microsoft và Meta—sẽ chi tổng cộng 725 tỷ USD vào năm 2026, tăng 77% so với 410 tỷ USD của năm 2025. Chỉ trong sáu tháng qua, kỳ vọng thị trường về chi tiêu vốn cho đám mây năm 2026 đã tăng gần 80%. Barclays dự báo chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây lớn sẽ đạt 919 tỷ USD vào năm 2027 và tiếp tục tăng lên khoảng 1.160 tỷ USD vào năm 2028.
Quy mô toàn cầu của đầu tư hạ tầng AI
Ở phạm vi toàn cầu, Gartner dự báo tổng chi tiêu cho AI sẽ đạt 2,59 nghìn tỷ USD vào năm 2026, tăng 47% so với năm trước. Trong đó, đầu tư hạ tầng AI sẽ tăng từ 975,6 tỷ USD năm 2025 lên 1,43 nghìn tỷ USD năm 2026, và tiếp tục lên 1,89 nghìn tỷ USD vào năm 2027. Tổng chi tiêu AI toàn cầu dự kiến đạt 3,49 nghìn tỷ USD năm 2027.
Báo cáo ngày 1 tháng 7 năm 2026 của Nomura ghi nhận dự báo tăng trưởng thị trường máy chủ toàn cầu đã được nâng từ 43% lên 74% cho năm 2026 và 65% cho năm 2027, trong khi dự báo tăng trưởng máy chủ AI được nâng từ 58% lên 78% cho năm 2026 và 76% cho năm 2027.
Các động lực cấu trúc của nhu cầu AI bền vững
Tính "không co giãn" của nhu cầu AI bắt nguồn từ ba yếu tố cấu trúc.
Thứ nhất, đầu tư AI vừa là "nhu cầu thiết yếu" vừa là "tài sản được săn đón". Các doanh nghiệp đều muốn nắm bắt thế hệ công nghệ lõi tiếp theo, đồng thời lo sợ bị tụt lại trong cuộc cạnh tranh. Ông Andrew Sheets, Giám đốc chiến lược đa tài sản của Morgan Stanley, chỉ ra rằng, đối với ưu tiên chiến lược như vậy, việc chi phí vay là 5,50%, 5,75% hay 6,00% đã trở thành yếu tố thứ yếu.
Thứ hai, AI inference và AI Agents đang nổi lên như động cơ nhu cầu mới. Nghiên cứu của Morgan Stanley cho thấy AI inference, Agents và tăng trưởng dịch vụ đám mây đang thúc đẩy nhu cầu lưu trữ vượt xa kỳ vọng. Lượng token sử dụng toàn cầu hàng tuần—chỉ báo quan trọng cho nhu cầu tính toán—đã tăng khoảng 350% kể từ đầu tháng 1 năm 2026, từ khoảng 6 nghìn tỷ token lên 28 nghìn tỷ token.
Thứ ba, chiều sâu và độ rộng của các kênh tài chính đã vượt xa dự đoán. Trong năm tháng đầu năm 2026, lượng trái phiếu liên quan đến AI phát hành toàn cầu đạt 236 tỷ USD—gấp hơn bốn lần cùng kỳ năm 2025. Morgan Stanley kỳ vọng tổng phát hành cả năm sẽ vượt 570 tỷ USD. Các đổi mới về tài chính—từ tài trợ dự án, phân tầng cấu trúc đến bảo lãnh giá trị còn lại—đang nhanh chóng thích ứng với nhu cầu chi tiêu vốn do AI thúc đẩy.
Sự chuyển dịch quyền định giá trong ngành bán dẫn: Từ "Định luật Moore" sang "phí khan hiếm"
Quyền định giá của TSMC: Bằng chứng từ dữ liệu
Nếu siêu chu kỳ nhu cầu AI là động lực phía cầu cho sự thay đổi cấu trúc ngành bán dẫn, thì quyền định giá của TSMC là biến số phía cung mang tính cốt lõi.
TSMC đã chính thức nâng hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 lên mức kỷ lục 52–56 tỷ USD, với kế hoạch mở rộng toàn diện năng lực đóng gói tiên tiến 2nm và CoWoS. Về mặt bố trí năng lực, các nhà máy Hsinchu Baoshan và Kaohsiung sẽ là trung tâm sản xuất 2nm chính, với công suất hàng tháng dự kiến đạt 100.000 tấm wafer vào năm 2026. Đối với quy trình 3nm đang được săn đón, TSMC đang mở rộng cơ sở Nanke và chuyển đổi thiết bị để linh hoạt chuyển một phần công suất 5nm sang 3nm, thu hẹp khoảng cách cung-cầu.
Về giá cả, TSMC dự kiến sẽ tăng giá quy trình 3nm thêm một lần nữa trong nửa cuối năm 2026, với mức tăng lên tới 15%, và có thể tăng thêm 5–10% nữa vào năm 2027. Ngoài ra, TSMC đã thông báo cho khách hàng rằng tất cả các node tiên tiến ở mức 7nm trở xuống sẽ tăng giá khoảng 5–10%, bao phủ khoảng 75% doanh thu wafer của TSMC.
Deutsche Bank đã cảnh báo ngay từ tháng 1 năm 2026 rằng toàn bộ công suất 3nm của TSMC cho năm 2026 đã được đặt kín, với các đơn đặt hàng kéo dài sang năm 2027. Cả hai nhà máy 2nm cũng đã kín lịch, với công suất hàng tháng khoảng 35.000 tấm wafer, dự kiến tăng lên 140.000 tấm wafer vào cuối năm 2026. Trong "thị trường của người bán" này, việc tăng giá không phải là kết quả của đàm phán mà là sự thể hiện quyền định giá đơn phương của TSMC—khách hàng hoặc chấp nhận hoặc bị loại khỏi cuộc chơi.
Logic ngành công nghiệp đằng sau sự chuyển dịch quyền định giá
Quyền định giá của TSMC không chỉ đơn thuần là hệ quả của mất cân bằng cung-cầu, mà còn phản ánh sự chuyển đổi căn bản trong logic ngành bán dẫn.
Trước đây, chu kỳ điện tử tiêu dùng là động lực chính, và ngành bán dẫn tuân theo Định luật Moore—quy trình càng tiên tiến thì chi phí trên mỗi transistor càng giảm, kéo giá thành đi xuống. Nhu cầu 3nm của TSMC trước đây chủ yếu đến từ chip SoC cho điện thoại thông minh, với một số khách hàng lớn như Apple. Tuy nhiên, với làn sóng nâng cấp máy chủ AI, các nhà cung cấp đám mây như Nvidia, AMD, Google và AWS đang nhanh chóng áp dụng công nghệ 3nm. Nhu cầu về chip tăng tốc AI và ASIC tùy chỉnh tăng vọt, kéo theo số lượng wafer khởi động tăng mạnh. Cấu trúc nhu cầu đã chuyển từ mô hình "một động cơ" sang "nhiều động cơ".
Đặc biệt, sự phụ thuộc của chip AI vào các node quy trình tiên tiến là không thể thay thế. TSMC nắm giữ 71% thị phần xưởng đúc toàn cầu và hơn 90% thị phần quy trình tiên tiến ở mức 7nm trở xuống. Quý IV năm 2025, TSMC chiếm 70,4% thị phần xưởng đúc toàn cầu. Nguồn cung tập trung cao độ này, kết hợp với nhu cầu AI bùng nổ, đã biến các node tiên tiến từ "trung tâm chi phí" thành "trung tâm lợi nhuận".
Báo cáo ngành bán dẫn Trung Quốc Đại lục ngày 30 tháng 6 năm 2026 của Morgan Stanley tiếp tục duy trì đánh giá "hấp dẫn" đối với ngành, nhấn mạnh nhu cầu bán dẫn AI mạnh mẽ và các động lực dài hạn như lạm phát chip và AI lấn át các chip phi-AI.
Phân phối lợi nhuận dọc chuỗi cung ứng: Ai thực sự hưởng lợi?
Chuỗi cung ứng GPU và sự tập trung lợi nhuận
Lợi nhuận trong chuỗi cung ứng AI ngày càng tập trung về phía thượng nguồn. Morgan Stanley cho biết các nhà cung cấp bán dẫn vẫn là nhóm hưởng lợi trực tiếp nhất, với dự báo doanh số năm 2026 được điều chỉnh tăng khoảng 60%.
Trong chuỗi cung ứng GPU, NVIDIA vẫn là nhà cung cấp phần cứng tính toán cốt lõi. Tính đến ngày 1 tháng 7 năm 2026 (giờ Bắc Kinh), giá cổ phiếu NVIDIA đạt 194,97 USD, vốn hóa thị trường khoảng 4,72 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, chuyên gia phân tích Shane Brett của Morgan Stanley chỉ ra rằng thị trường đang bước vào giai đoạn mà lợi suất của các nhà cung cấp thiết bị bán dẫn bắt đầu sánh ngang với cổ phiếu chip nhớ. Brett đã nâng dự báo chi tiêu thiết bị bán dẫn năm 2026 lên 143 tỷ USD (so với dự báo trước đó là 136 tỷ USD), tăng 23% so với năm trước; dự báo năm 2027 hiện là 182 tỷ USD (tăng từ mức 161 tỷ USD trước đó).
Xét rộng hơn về chi tiêu thiết bị, báo cáo "Triển vọng nhà máy 300mm" tháng 4 năm 2026 của SEMI dự báo chi tiêu thiết bị nhà máy 300mm toàn cầu sẽ tăng 18% lên 133 tỷ USD năm 2026 và tăng 14% lên 151 tỷ USD năm 2027. Chứng khoán CITIC dự kiến thị trường thiết bị sản xuất wafer toàn cầu sẽ tăng trưởng 26% và 35% lần lượt trong các năm 2026 và 2027, đạt 147,8 tỷ USD và 199,5 tỷ USD.
HBM và chu kỳ thắt chặt chip nhớ
Trong lĩnh vực chip nhớ, HBM (Bộ nhớ băng thông cao) đang trở thành động lực lợi nhuận then chốt khác trong chuỗi cung ứng chip AI.
Theo dữ liệu của TrendForce, nhu cầu HBM năm 2026 sẽ chủ yếu đến từ các AI ASIC yêu cầu dung lượng lớn hơn, với HBM trên mỗi chip AI tăng mạnh từ 96/192GB lên 216/288GB. Đến năm 2027, khi nền tảng Rubin Ultra của NVIDIA ra mắt, HBM trên mỗi GPU sẽ tiếp tục tăng lên 384GB. TrendForce ước tính tỷ lệ wafer HBM trên tổng DRAM sẽ tăng từ 18% năm 2025 lên khoảng 30% năm 2027; nguồn cung bit HBM sẽ tăng từ 8% lên khoảng 13%.
Morgan Stanley dự báo tình trạng thiếu hụt chip nhớ do AI thúc đẩy sẽ kéo dài từ hai đến ba năm. Gartner dự kiến tình trạng thắt chặt nguồn cung sẽ duy trì đến cuối năm 2027. Tại diễn đàn lãnh đạo ngành bán dẫn tháng 6 năm 2026, TrendForce tiết lộ HBM sẽ tiếp tục thiếu hụt đến năm 2027, giá tăng là điều không thể tránh khỏi và lượng xuất xưởng năm 2026 dự kiến tăng 60% so với năm trước.
Xét toàn thị trường bán dẫn toàn cầu, Tổ chức Thống kê Thương mại Bán dẫn Thế giới (WSTS) dự báo thị trường sẽ tăng gần 90% từ năm 2025, đạt 1,5 nghìn tỷ USD vào năm 2026, và tăng thêm 26,6% vào năm 2027 lên 1,914 nghìn tỷ USD.
Rủi ro và giới hạn: Mặt trái của siêu chu kỳ
Đòn bẩy tài chính và rủi ro ngoài bảng cân đối
Siêu chu kỳ AI không phải không có rủi ro. Chuỗi báo cáo của Morgan Stanley phân tích hệ thống các lỗ hổng tài chính đằng sau chu kỳ này.
Tỷ lệ đòn bẩy gộp của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đã tăng từ 0,9 lần vào quý III năm 2025 lên 1,8 lần vào năm 2026—tăng gấp đôi chỉ trong hai quý và vượt mức trung bình của toàn bộ ngành năng lượng. Dòng tiền tự do cũng chịu áp lực: đến năm 2026, Amazon và Meta dự kiến dòng tiền tự do sẽ tiệm cận 0 hoặc chuyển sang âm, chỉ còn Google và Microsoft duy trì số dương.
Rủi ro ngoài bảng cân đối còn đáng lo ngại hơn. Morgan Stanley ước tính ngoài chi tiêu vốn báo cáo, còn khoảng 1,8 nghìn tỷ USD cam kết ngoài bảng cân đối, trong đó riêng nghĩa vụ mua hàng khoảng 982 tỷ USD. Tổng giá trị hợp đồng mua hàng tương lai giữa các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn và NVIDIA gần 1 nghìn tỷ USD. Hàng tồn kho và nghĩa vụ mua hàng của chính NVIDIA đã tăng lên khoảng 32% doanh thu dự kiến năm tài chính 2027, so với mức lịch sử 15–20%.
Giới hạn vật lý và xác thực lợi nhuận
Ngoài rủi ro tài chính, các giới hạn vật lý cũng bắt đầu lộ diện. Khả năng tiếp cận lưới điện, thiết bị phát điện, thiếu hụt lao động kỹ năng cao và chậm trễ cấp phép đang trở thành các nút thắt lớn cho việc xây dựng hạ tầng AI.
Báo cáo tháng 6 năm 2026 của Goldman Sachs cho biết đầu tư công nghệ tại Mỹ tính trên GDP đã tăng lên khoảng 4,9%, vượt đỉnh kỷ lục thời kỳ bong bóng dot-com. Kể từ tháng 11 năm 2022, vốn hóa thị trường của các công ty liên quan đến AI đã tăng vọt 27 nghìn tỷ USD, bỏ xa mốc tham chiếu vĩ mô 9 nghìn tỷ USD. Định giá thị trường đối với lợi nhuận tương lai của AI rõ ràng đang vượt xa tốc độ hiện thực hóa năng suất.
Kết luận: Định giá lại cấu trúc, không phải bong bóng chu kỳ
Tóm lại, những thay đổi hiện tại do AI thúc đẩy trong ngành bán dẫn gần với một quá trình định giá lại cấu trúc hơn là một bong bóng chu kỳ đơn thuần.
Về phía cầu, chi tiêu vốn cho AI thể hiện rõ tính "không co giãn"—khả năng chống chịu với giá, chi phí tài chính và rủi ro địa chính trị cao hơn nhiều so với dự báo. Năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn dự kiến sẽ chi khoảng 800 tỷ USD vào năm 2026 và 1.200 tỷ USD vào năm 2027, trong khi tổng chi tiêu AI toàn cầu dự kiến đạt 2,59 nghìn tỷ USD năm 2026 và 3,49 nghìn tỷ USD năm 2027, cho thấy một chu kỳ đầu tư dài hạn kéo dài ít nhất đến năm 2028.
Về phía cung, vị thế độc quyền không thể thay thế của TSMC ở các node quy trình tiên tiến—71% thị phần xưởng đúc toàn cầu và hơn 90% ở các node tiên tiến—đang chuyển hóa thành quyền định giá có hệ thống. Việc tăng giá 15% cho 3nm và công suất 2nm kín lịch không phải là hiện tượng ngắn hạn mà là kết quả tất yếu của mô hình "khan hiếm quy trình tiên tiến + nhu cầu do AI thúc đẩy".
Về phân phối lợi nhuận, giá trị đang tập trung lên thượng nguồn, từ các ứng dụng hạ nguồn sang sản xuất và thiết bị. Các nhà cung cấp GPU, xưởng đúc, nhà sản xuất thiết bị bán dẫn và nhà sản xuất HBM là những đối tượng hưởng lợi cốt lõi của chu kỳ này.
Tất nhiên, vẫn còn nhiều rủi ro—đòn bẩy tài chính tăng nhanh, cam kết ngoài bảng cân đối khổng lồ, giới hạn hạ tầng vật lý và sự chênh lệch giữa định giá thị trường với nền tảng cơ bản đều là những rào cản tiềm ẩn cho siêu chu kỳ này.
Nhưng cốt lõi, sự kết hợp giữa siêu chu kỳ nhu cầu AI và quyền định giá trong ngành bán dẫn đang tái định hình logic ngành đã dẫn dắt lĩnh vực bán dẫn toàn cầu suốt gần ba thập kỷ—chuyển từ giảm chi phí sang tạo giá trị. Thời gian và độ sâu của quá trình chuyển đổi này có thể sẽ vượt xa kỳ vọng của phần lớn thị trường hiện nay.
FAQ
Q1: Siêu chu kỳ AI là gì?
Siêu chu kỳ AI đề cập đến chu kỳ tăng trưởng cấu trúc dài hạn được thúc đẩy bởi quá trình thương mại hóa AI quy mô lớn, khác với các đợt hưng phấn công nghệ ngắn hạn hay biến động chu kỳ. Đặc điểm của nó bao gồm nhiều năm đầu tư vốn khổng lồ, lợi nhuận tập trung về thượng nguồn chuỗi cung ứng, và nhu cầu "không co giãn" với giá cả và chi phí tài chính. Morgan Stanley dự báo chu kỳ này sẽ kéo dài ít nhất đến năm 2028.
Q2: Vì sao TSMC có quyền định giá?
Quyền định giá của TSMC xuất phát từ tính không thể thay thế của công nghệ quy trình tiên tiến mà hãng sở hữu. TSMC chiếm 71% thị phần xưởng đúc toàn cầu và hơn 90% ở các node tiên tiến từ 7nm trở xuống, đồng thời là công ty duy nhất trên thế giới có thể sản xuất hàng loạt ở mức 3nm trở xuống. Khi nhu cầu chip AI bùng nổ, công suất 3nm của TSMC cho năm 2026 đã kín lịch, các đơn hàng kéo dài sang năm 2027. Độc quyền nguồn cung này, kết hợp với nhu cầu bùng nổ, mang lại cho TSMC quyền định giá đơn phương.
Q3: Đầu tư hạ tầng AI có thể kéo dài bao lâu?
Theo dự báo của Morgan Stanley, Goldman Sachs, Barclays và các tổ chức khác, giai đoạn tăng trưởng cao của đầu tư hạ tầng AI sẽ kéo dài ít nhất đến năm 2028. Tổng chi tiêu vốn của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn dự kiến tăng từ khoảng 800 tỷ USD năm 2026 lên 1.200 tỷ USD năm 2027 và gần 1.300 tỷ USD năm 2028. Tổng chi tiêu AI toàn cầu dự kiến tăng từ 2,59 nghìn tỷ USD năm 2026 lên 3,49 nghìn tỷ USD năm 2027.
Q4: Chu kỳ chip AI đã đạt đỉnh chưa?
Dữ liệu hiện tại và các dự báo của tổ chức chưa cho thấy chu kỳ chip AI đã đạt đỉnh. Thị trường bán dẫn toàn cầu dự kiến đạt 1,5 nghìn tỷ USD năm 2026 và 1,914 nghìn tỷ USD năm 2027. Nhu cầu HBM dự báo tăng 60% so với cùng kỳ năm trước trong năm 2026, tình trạng thiếu hụt kéo dài đến năm 2027. Dự báo tăng trưởng máy chủ AI được nâng từ 58% lên 78% cho năm 2026. Tuy nhiên, đòn bẩy tài chính tăng, định giá cao và các giới hạn vật lý vẫn là những rủi ro cần theo dõi.
