Analyse approfondie de STRC : comment Strategy utilise les actions privilégiées perpétuelles pour construire un cycle de financement Bitcoin

Un phénomène structurel inédit s’est imposé sur le marché crypto en 2026 : la date de détachement du dividende d’une action préférentielle cotée au Nasdaq est désormais un rendez-vous clé pour les traders de Bitcoin. Au cœur de cette dynamique se trouve un produit financier nommé STRC.

Selon K33 Research, Strategy (anciennement MicroStrategy) a utilisé ses actions préférentielles perpétuelles STRC pour financer ses achats mensuels récurrents de Bitcoin, permettant à l’entreprise de réaliser certains des plus importants achats de 2026 à ce jour. En mars, STRC a permis l’acquisition de 22 131 BTC ; en avril, 46 872 BTC. Par moments, le volume de Bitcoin acquis via STRC a approché, voire dépassé, les flux nets enregistrés sur certains ETF Bitcoin au comptant américains sur la même période.

Au 18 mai 2026, le Bitcoin s’échangeait à 77 021,1 $, en baisse de 1,06 % sur 24 heures mais en hausse de 11,76 % sur les 30 derniers jours. Les avoirs totaux en Bitcoin de Strategy atteignent 818 869 BTC, faisant de l’entreprise un acteur central dans la capitalisation boursière du Bitcoin, estimée à environ 1 540 milliards de dollars. Le coût moyen d’acquisition pour l’entreprise s’établit à 75 540 $ par Bitcoin.

Cependant, l’importance de STRC dépasse largement le simple outil de financement. Il marque une évolution profonde : le Bitcoin passe du statut « d’actif acheté » à celui « d’actif sous-jacent soutenant des structures de crédit à long terme ».

Présentation de STRC

STRC est l’action préférentielle perpétuelle à taux variable de série A de Strategy, lancée en juillet 2025 et cotée au Nasdaq sous le code STRC. Les principaux paramètres du produit sont les suivants :

• Valeur nominale : 100 $
• Type de dividende : taux variable, versé mensuellement en numéraire
• Rendement annuel actuel : 11,5 %
• Mécanisme d’ajustement du dividende : ajustable chaque mois dans une fourchette de ±0,25 point de pourcentage
• Structure perpétuelle : pas d’échéance, pas d’obligation de rachat, les détenteurs ne peuvent pas exiger le rachat
• Non convertible : STRC ne peut pas être convertie en actions ordinaires MSTR

Depuis son lancement, STRC a enregistré des flux de capitaux rapides. Selon le rapport financier du premier trimestre de l’entreprise, les actifs sous gestion de STRC ont atteint 8,5 milliards de dollars en neuf mois, faisant de STRC la plus grande action préférentielle au monde en termes de capitalisation boursière. Depuis le début de l’année, Strategy a levé 5,58 milliards de dollars via STRC, soit une hausse de 189 %. La forte demande du marché a récemment porté la capitalisation boursière de STRC à environ 8,5 milliards de dollars.

Côté performance, STRC affiche un ratio de Sharpe de 2,53 et une volatilité d’environ 3 %, caractéristiques d’un produit obligataire classique. Les données du premier trimestre montrent un volume moyen quotidien de transactions de 375 millions de dollars, le marché considérant STRC comme un instrument obligataire à faible volatilité, rendement élevé et grande liquidité. Cette perception s’explique par sa conception unique, permettant d’allier « rendement élevé » et « faible volatilité », deux qualités habituellement antagonistes.

Du "point orange" à la machine de financement perpétuel

Mutation générationnelle des structures de financement

Le financement des achats de Bitcoin par Strategy a connu trois phases distinctes.

La première phase (août 2020 à fin 2023) fut celle de l’expérimentation à effet de levier. L’entreprise a principalement eu recours à des obligations convertibles et à des émissions d’actions ordinaires pour accumuler du Bitcoin, avec des coupons sur obligations convertibles aussi bas que 0,625 % à 2,25 %, maintenant ainsi des coûts de financement très faibles.

La deuxième phase (2024 à mi-2025) a été celle de l’expansion accélérée. L’approbation des ETF Bitcoin au comptant a structurellement accru la liquidité du marché, et la prime du cours MSTR par rapport à la valeur liquidative du Bitcoin (mNAV) a dépassé 1x, créant d’importantes opportunités d’arbitrage pour financer l’achat de Bitcoin.

La troisième phase (du second semestre 2025 à aujourd’hui) marque l’ère du financement perpétuel par actions préférentielles, mené par STRC. Le 23 mars 2026, Strategy a annoncé un nouveau programme d’émission à la demande (ATM) de 42 milliards de dollars — 21 milliards alloués aux actions ordinaires MSTR, 21 milliards aux actions préférentielles STRC, et un plan additionnel de 2,1 milliards pour les actions préférentielles STRK. Le PDG Phong Le a clairement indiqué que l’entreprise passe d’un financement principalement basé sur l’émission d’actions ordinaires à un modèle privilégiant les actions préférentielles pour l’acquisition de Bitcoin.

Dates clés

Sources : K33 Research, dépôts 8-K Strategy, rapports financiers Strategy

Analyse structurelle et des données : le mécanisme cyclique du capital

Mécanisme central : le cycle en trois temps

La logique des achats de Bitcoin pilotés par STRC se résume en un cycle en trois étapes.

Étape 1 : Ancrage de la demande. STRC propose un rendement annuel flottant de 11,5 %, versé mensuellement en numéraire. Le taux de dividende peut être ajusté de ±0,25 point de pourcentage chaque mois selon les conditions de marché, maintenant ainsi le cours de STRC proche de sa valeur nominale de 100 $. Lorsque le prix de marché atteint ou dépasse la valeur nominale, les investisseurs institutionnels sont attirés par la perspective de flux de trésorerie élevés et stables.

Étape 2 : Activation de l’émission ATM. Lorsque le prix de STRC atteint ou dépasse 100 $, Strategy émet de nouvelles actions STRC via son programme ATM. Cela permet à l’entreprise de vendre progressivement des actions sur le marché secondaire, sans recourir à une émission entièrement garantie à chaque fois.

Étape 3 : Conversion du capital en BTC. Strategy utilise le produit de l’émission STRC pour acheter directement du Bitcoin sur le marché, bouclant ainsi le chemin « capital-actions → actif Bitcoin ».

La spécificité de ce cycle réside dans le lien étroit entre le financement STRC et l’acquisition de Bitcoin. K33 souligne un rythme récurrent : chaque mois, la date de détachement du dividende tombe généralement autour du 15. Pour percevoir le dividende, les investisseurs achètent STRC avant cette date, faisant monter le prix au-dessus de la valeur nominale et déclenchant de nouvelles émissions ATM, qui alimentent alors des achats concentrés de Bitcoin à la mi-mois. Par exemple, à la veille du détachement du dividende du 15 mai, le volume journalier de STRC a atteint un record de 1,53 milliard de dollars — soit plus de quatre fois la moyenne sur 30 jours —, la majorité des échanges se faisant à la valeur nominale ou au-dessus, illustrant directement ce schéma.

Dispositif de sécurité structurel : le « Dividend Blocker »

Un élément clé de la conception de STRC est le « dividend blocker ». Si les dividendes STRC ne sont pas versés, aucun titre subordonné (y compris autres actions préférentielles et actions ordinaires MSTR) ne peut percevoir de dividendes tant que les arriérés STRC ne sont pas intégralement réglés. Ce mécanisme place les détenteurs de STRC juste en-dessous de la dette dans la hiérarchie du capital, utilisant en pratique les avoirs en Bitcoin de Strategy comme garantie implicite et créant ainsi un instrument hybride, à la fois action et quasi-obligation.

Comparatif quantitatif de l’efficacité du financement

La différence fondamentale entre le financement via STRC et celui par actions ordinaires réside dans la dilution. L’émission de STRC n’augmente pas le nombre d’actions ordinaires MSTR, évitant ainsi la dilution de la valeur liquidative (NAV) par action. Parallèlement, les estimations suggèrent que pour chaque dollar levé via STRC, combiné à deux dollars de financement en actions MSTR, Strategy peut déployer environ trois dollars de pouvoir d’achat en Bitcoin — soit un effet de levier effectif de 3x.

D’après les données actuelles, l’obligation annuelle de dividende de Strategy s’élève à environ 1,49 milliard de dollars. Si le plan STRC de 21 milliards de dollars est intégralement exécuté à un rendement annuel de 11,5 %, l’obligation annuelle grimperait d’environ 2,4 milliards de dollars — un flux de trésorerie fixe, insensible à la volatilité du cours du Bitcoin.

En mai 2026, le bilan de Strategy fait état de 2,25 milliards de dollars de réserves de trésorerie en USD. L’entreprise estime que ce matelas couvre plus de 2,5 ans de paiements de dividendes et d’intérêts. Rapporté aux avoirs en Bitcoin, l’obligation annuelle de dividende ne représente qu’environ 0,18 % du stock — un ratio de couverture très élevé.

Regards croisés sur le marché : quatre visions concurrentes

Le marché a structuré quatre courants d’analyse distincts concernant STRC et le modèle global de Strategy.

Les optimistes : « Une machine perpétuelle d’absorption de Bitcoin »

Michael Saylor a qualifié STRC de « machine perpétuelle d’absorption de Bitcoin ». La logique centrale : tant que le rendement de long terme du Bitcoin dépasse le coût global du financement STRC, le système peut, en théorie, fonctionner indéfiniment.

Dans ses récentes interventions, Saylor a précisé que même si l’entreprise devait vendre une partie de ses BTC à l’avenir pour payer les dividendes, elle pourrait continuer à augmenter ses avoirs nets via de nouveaux financements. Il cite la liquidité du Bitcoin (évoquant 2 à 5 milliards de dollars de volume quotidien) et qualifie d’« quasi-incommensurables » les ventes potentielles de BTC. Il convient de noter que ce chiffre de liquidité provient de la direction et n’a pas été vérifié par des tiers indépendants. Saylor présente ces ventes de BTC comme un « test de liquidité du marché », et non comme un « changement stratégique ».

Côté institutionnel, Citigroup détient environ 138 millions de dollars de positions sur Strategy et a réitéré à plusieurs reprises sa recommandation d’achat. Bien que Citi ait abaissé son objectif de cours de 325 à 260 dollars le 18 mars, la recommandation d’achat est maintenue.

Les sceptiques : craintes de « risque quasi-Ponzi »

Des commentateurs comme Coffeezilla ont soulevé des inquiétudes quant au « risque quasi-Ponzi » des actions préférentielles STRC, SATA et assimilées. L’argument central : plusieurs sociétés détentrices de Bitcoin souscrivent mutuellement à leurs actions préférentielles respectives. Par exemple, Strive a utilisé 50 millions de dollars (environ un tiers de sa trésorerie) pour acheter des STRC de Strategy, tout en émettant ses propres actions préférentielles SATA à 13 % de rendement annuel. La crainte est qu’une entreprise utilise un tiers de sa trésorerie pour acheter les préférentielles d’une autre, et que la capacité de chacune à payer ses dividendes dépende in fine du même actif sous-jacent (le Bitcoin), créant ainsi des engagements de crédit imbriqués.

Le Chief Risk Officer de Strive, Jeff Walton, a répondu directement, défendant STRC comme un « produit de crédit de haute qualité, au profil risque/rendement supérieur à l’obligataire traditionnel ». Les deux parties ont débattu publiquement pendant 90 minutes.

L’investisseur chevronné Peter Schiff a également critiqué le modèle STRC, estimant que les investisseurs transfèrent leurs fonds du Bitcoin lui-même vers STRC pour profiter de son rendement d’environ 11,5 %.

Le cœur du débat : si chaque couche de produit promet un rendement à deux chiffres, et que la capacité de paiement de toutes dépend in fine de la non-baisse du Bitcoin, cette structure de crédit multi-couches présente-t-elle un risque systémique ?

Les analystes neutres : le modèle rythmique de K33

K33 Research adopte une perspective plus structurelle. Son directeur de recherche, Vetle Lunde, note que le mécanisme de détachement du dividende STRC devient un facteur clé de l’évolution du prix du Bitcoin à la mi-mois. Les investisseurs achètent STRC avant la date ex-dividende pour percevoir le coupon, faisant monter le prix au-dessus de la valeur nominale, déclenchant des émissions ATM et canalisant ainsi des fonds vers le marché du Bitcoin.

K33 souligne toutefois un signal à surveiller : en mai 2026, le retour de STRC au-dessus de la valeur nominale a été plus lent que les mois précédents, ce qui pourrait indiquer un plateau temporaire de la demande. Cette observation constitue un point d’ancrage pour évaluer la soutenabilité du modèle STRC — le moteur de financement n’est pas illimité.

Évolutions narratives sur le marché

Un changement plus profond s’opère au niveau du récit. « Ne jamais vendre de Bitcoin » était autrefois la marque de fabrique de Strategy parmi les sociétés cotées. Lors de la publication des résultats du T1 2026 (5 mai), Michael Saylor a nuancé pour la première fois cette position, indiquant que l’entreprise pourrait vendre une partie de ses Bitcoin pour payer les dividendes afin « d’habituer le marché à cette idée et d’envoyer un signal clair : nous le ferons vraiment ».

Saylor a ensuite précisé qu’il ne s’agissait pas d’un changement stratégique, mais d’une volonté « d’inoculer les vendeurs à découvert ». Quelles qu’aient été ses intentions, cette déclaration marque une inflexion d’un récit central de cinq ans. Selon Polymarket, au 18 mai 2026, la probabilité que Strategy vende du Bitcoin avant le 31 décembre atteint 85 %. Benzinga évoque une probabilité de 79 % avant le 30 juin, et de 92 % d’ici la fin de l’année.

Analyse de l’impact sectoriel

Impact 1 : Le Bitcoin, d’actif à fondation du crédit

La portée la plus profonde de STRC ne réside pas seulement dans l’ouverture d’un nouveau canal d’achat corporate de Bitcoin. Il s’agit d’un basculement structurel : le Bitcoin évolue du statut « d’actif de réserve » à celui « d’actif sous-jacent de structures de crédit à long terme ».

Ce changement se manifeste à plusieurs niveaux. Dans la structure du capital, les avoirs en Bitcoin deviennent une garantie implicite pour le paiement des dividendes des actions préférentielles, liant la capacité d’expansion du crédit d’une société cotée à son exposition au Bitcoin. Sur le plan obligataire, le rendement annuel de 11,5 % de STRC offre aux investisseurs un retour non directement issu du Bitcoin, mais dont la capacité de remboursement reste profondément liée au prix du Bitcoin. Financièrement, le Bitcoin n’est plus un simple actif passif, il s’intègre activement dans la structuration du capital, jouant un rôle analogue à la garantie dans la finance traditionnelle.

Cette évolution est rendue possible par trois facteurs : la détention massive de 818 869 BTC par Strategy, la transparence des rapports publics, et les obligations de communication continue des sociétés cotées. Ensemble, ils constituent le socle minimal de confiance permettant au marché du crédit d’accepter le « Bitcoin comme actif sous-jacent ».

Impact 2 : Transformation de l’acquisition corporate de Bitcoin

Le modèle STRC fait passer l’achat de Bitcoin par les entreprises d’une logique « pilotée par le bilan » à une logique « pilotée par le marché du crédit ». Traditionnellement, les sociétés achetaient du Bitcoin avec leur propre trésorerie ou via des financements dilutifs en actions. STRC ouvre le robinet du marché obligataire : les investisseurs en actions préférentielles, à la recherche d’un rendement annuel de 11,5 %, injectent en pratique des milliards de capitaux supplémentaires sur le marché du Bitcoin.

Depuis le début 2026, le volume d’achats de Bitcoin pilotés par STRC est considérable, tandis que les ETF Bitcoin au comptant américains n’ont collecté qu’environ 8 000 BTC sur la même période — les achats via STRC ont donc largement dépassé ceux des ETF. Cela montre qu’en certaines circonstances, le financement structuré corporate peut surpasser les produits passifs comme les ETF dans l’accumulation de Bitcoin.

Cependant, cette mutation structurelle a un revers : l’achat corporate de Bitcoin se concentre désormais quasi exclusivement sur Strategy. Selon Saylor (post du 17 mai sur X), Strategy détient désormais environ 76 % de tous les Bitcoins de trésorerie d’entreprise, alors que la part des autres sociétés est passée d’un pic de 95 % à seulement 2 %. Ce qui était présenté comme une « diversification de la détention institutionnelle » s’est en réalité transformé en risque de concentration sur un seul acteur.

Impact 3 : Modification de l’offre et de la demande sur le marché du Bitcoin

Remettre les achats de Strategy dans le contexte de l’offre globale souligne leur ampleur. Le réseau Bitcoin produit environ 450 nouveaux coins par jour. Selon K33 Research, les achats mensuels moyens de Strategy sont d’environ 36 137 BTC — soit 2,7 fois la production mensuelle du réseau. Autrement dit, les achats mensuels de l’entreprise équivalent à environ 80 jours de production totale des mineurs.

STRC institutionnalise cette capacité d’achat — créant un rythme d’achat fixe autour de chaque date de détachement du dividende, qui assure un soutien cyclique à la demande du marché. Mais cela introduit aussi un risque structurel : si le financement STRC ralentit ou s’interrompt, cette demande pourrait disparaître d’un coup, imposant un rééquilibrage offre-demande au marché.

Impact 4 : Émergence d’un réseau de crédit corporate crypto

Une tendance notable est que les principales sociétés détentrices de Bitcoin souscrivent mutuellement à leurs actions préférentielles, bâtissant une « boucle fermée de capital numérique » en dehors du système bancaire traditionnel.

Strive a investi 50 millions de dollars dans STRC de Strategy, tout en émettant ses propres actions préférentielles SATA à 13 % de rendement annuel. Il s’agit d’un jalon : les sociétés détentrices de Bitcoin ne se contentent plus de rivaliser pour l’exposition au BTC, elles utilisent désormais les instruments de crédit de leurs pairs pour optimiser leur propre bilan.

Saylor a également révélé que plusieurs plateformes DeFi (dont Pendle et Saturn) ont commencé à tokeniser les expositions aux dividendes STRC pour une négociation on-chain. Selon lui, cette tendance pourrait donner naissance à des produits bancaires numériques offrant des rendements adossés au Bitcoin. D’un point de vue évolutif, STRC n’est plus seulement un outil de financement, mais pourrait devenir un pont entre marchés de crédit traditionnels et finance crypto-native.

Impact 5 : Extension de l’accès institutionnel à la crypto

La position de 138 millions de dollars de Citigroup sur Strategy marque l’adhésion de la finance traditionnelle à ce modèle. JPMorgan estime que si Strategy maintient son rythme actuel, elle pourrait acheter jusqu’à 30 milliards de dollars de Bitcoin en 2026.

Plus important encore, STRC offre une voie d’exposition conforme et indirecte aux institutions qui ne peuvent pas détenir du Bitcoin en direct — comme les fonds de pension, assureurs ou départements de fiducie bancaire — via un produit d’action préférentielle coté au Nasdaq, dont le rendement est indirectement lié au prix du Bitcoin. Si ce modèle s’avère durable, des structures analogues pourraient se multiplier, élargissant encore l’accès institutionnel aux marchés crypto.

Conclusion

STRC n’est pas simplement un outil de financement. Il incarne une expérimentation financière qui fait passer le Bitcoin du statut « d’actif de réserve » à celui de « fondation du marché du crédit ».

La véritable portée structurelle de STRC ne réside pas seulement dans la facilitation d’achats corporate de Bitcoin. Pour la première fois, il démontre — à grande échelle, sur le marché ouvert, sous supervision réglementaire — que le Bitcoin peut servir d’actif sous-jacent à des structures de crédit à long terme. Il soutient désormais des obligations de revenu fixe, s’intègre dans la structure du capital des entreprises et pose les bases d’un cycle d’expansion du crédit et de collatéralisation.

La pérennité de cette expérimentation dépend de trois paramètres structurels observables : la capacité du Bitcoin à couvrir sur le long terme le coût de financement des actions préférentielles ; la poursuite de la demande pour STRC sur le marché du crédit au-delà d’un simple « attrait de rendement » temporaire ; et, en cas de décalage entre les cycles de financement et d’achat, la capacité de l’entreprise à gérer l’écart sans devoir liquider ses actifs.