خمس سنوات وما زالت قيمة صافية انخفضت إلى النصف، ما الذي حدث لهذه الصناديق؟

◎记者 赵明超

خلق عوائد مستقرة وطويلة الأجل للمستثمرين هو المهمة الأساسية والمعنى الحقيقي لصناديق الاستثمار المشتركة كمؤسسات استثمارية مهنية. بالنظر إلى أداء سوق الأسهم الصينية (A-share) خلال السنوات الخمس الماضية، شهد السوق ككل اتجاهاً هيكلياً صاعداً: مؤشر شنغهاي المركب، الذي يمثل أسلوب القيمة، سجل أعلى مستوى له في عشر سنوات خلال العام، بينما تجاوز مؤشر تشوانغيبو، الذي يمثل أسلوب النمو، أعلى مستوياته التاريخية، مما يبرز باستمرار القيمة الاستثمارية طويلة الأجل لسوق الأسهم.

ومع ذلك، من منظور أداء صناديق الاستثمار المشتركة بشكل عام، تظهر الصناعة تبايناً حاداً في الأداء. خلال السنوات الخمس الماضية، حققت العديد من الصناديق التي استهدفت بدقة المجالات الأساسية للنمو التكنولوجي عوائد لامعة، وحققت بعض المنتجات عوائد مضاعفة أو حتى عدة أضعاف. في الوقت نفسه، وقع عدد كبير من الصناديق في فخ الخسائر طويلة الأجل، وبعد خمس سنوات من التشغيل، انخفض صافي قيمة بعض المنتجات إلى النصف تقريباً، بل إن بعضها تجاوزت خسائرها 70%، مما يشكل تبايناً حاداً مع الاتجاه الصعودي للسوق بشكل عام.

بالنسبة لمستثمري الصناديق، ليس من السهل التمسك بها لمدة 5 سنوات. في ظل الترويج لـ "الاستثمار العقلاني، استثمار القيمة، الاستثمار طويل الأجل"، لماذا لا تزال بعض الصناديق تعاني من خسائر فادحة بعد 5 سنوات من التشغيل؟ ومن يجب أن يكون مسؤولاً تجاه المستثمرين؟

أداء سيء: انخفاض صافي القيمة إلى النصف، حلم لمدة خمس سنوات

انتهى النصف الأول من عام 2026، ودخلت صناديق الاستثمار المشتركة أيضاً فترة مراجعة أدائها على المدى المتوسط والطويل.

أظهر أحدث "تقرير تقييم أداء الصناديق" الصادر عن شركة Guotai Haitong Securities أنه حتى 30 يونيو، بلغ متوسط العائد للصناديق النشطة في الأسهم (3448 صندوقاً) خلال السنوات الخمس الماضية 21.64%. ولكن عند الفحص الدقيق، نجد أن أكثر من 1300 صندوق تكبدت خسائر خلال السنوات الخمس الماضية. من بينها، تكبدت 279 صندوقاً خسائر تتجاوز 40%، وتكبدت ما يقرب من 30 صندوقاً خسائر تتجاوز 60%. على سبيل المثال، صندوق Tianzhi Transformation and Upgrade Hybrid خسر 72.87% خلال خمس سنوات، وصناديق مثل Tongtai Big Health Thematic Hybrid، وTianzhi New Consumption Hybrid، وDongfang Urban Consumption Thematic Hybrid جميعها خسرت أكثر من 70% خلال خمس سنوات.

بالنظر إلى هذه الصناديق ذات الخسائر الكبيرة، نجد أن بعضها يتكبد خسائر حتى بشكل متتالٍ. على سبيل المثال، صندوق Tianzhi Quantitative Core Select Hybrid، الذي تأسس في يونيو 2019، تكبد خسائر بأكثر من 10% سنوياً من 2021 إلى 2025، وخسر حوالي 5% هذا العام. وبالمثل، صندوق Green Steady Value Hybrid، الذي تأسس في أكتوبر 2020، تكبد خسائر سنوياً من 2021 إلى 2025 أيضاً، وخسر أكثر من 20% هذا العام.

من حيث اتجاه صافي القيمة، مرت بعض الصناديق بلحظات مشرقة، ولكن على المدى الطويل، كان أداء صافي القيمة لهذه الصناديق مثل ركوب "الأفعوانية". على سبيل المثال، صندوق Huatai-PineBridge Fundamentals Smart Select Hybrid، حتى 30 يونيو من هذا العام، خسر أكثر من 60% خلال خمس سنوات. تأسس الصندوق في يونيو 2019، وحقق عائداً تجاوز 90% في عام 2020، وأكثر من 25% في عام 2021. بعد ذلك، انقلب الوضع، ومن 2022 إلى 2024، انخفض صافي قيمة الصندوق بشكل حاد، واستقال المدير السابق Niu Yong في أغسطس 2024، وتولى Tan Xiao منصب مدير الصندوق. في عام 2025، تجاوز العائد السنوي للصندوق 20%، لكن أداءه تراجع مرة أخرى هذا العام، حيث خسر أكثر من 20% في النصف الأول.

قامت بعض الصناديق بتغيير مديريها بشكل متكرر دون أن يتمكنوا من إنقاذ التراجع. على سبيل المثال، صندوق Taiping Flexible Allocation Hybrid، حتى 30 يونيو، خسر 62.76% خلال خمس سنوات. على المدى الطويل، تأسس الصندوق في 10 فبراير 2015، وعلى الرغم من مرور أكثر من 10 سنوات على تأسيسه، إلا أنه خسر أكثر من 50% منذ التأسيس. حالياً، يدير الصندوق كل من Lu Lingling وXiao Chan. بالإضافة إلى هذين المديرين، مر الصندوق بـ 7 مديرين سابقين.

أسباب الخسائر الفادحة: سوء تقدير الاتجاهات، الرهان الخاطئ على المضمار

بالنظر إلى الصناديق التي تكبدت خسائر فادحة خلال السنوات الخمس الماضية، تختلف أسباب انخفاض صافي القيمة، لكن المشكلات الأساسية تتركز في تفويت الاتجاه الرئيسي لنمو التكنولوجيا، والرهان الخاطئ على المضمار، ومتابعة المضاربات المواضيعية.

على سبيل المثال، صندوق Dongfang Alpha Zhaoyang Hybrid، الذي تأسس في مارس 2021، كان محفظته متنوعة نسبياً في البداية، ولكن بدءاً من نهاية عام 2021، تحول الصندوق إلى الرهان على أسهم الصناعات الدفاعية. من أحدث محفظة معلنة للربع الأول من 2026، نجد أن أكبر عشرة مراكز للصندوق هي جميعها أسهم دفاعية، وتبلغ قيمتها السوقية الإجمالية أكثر من 68% من صافي قيمة الصندوق.

"من منظور الاتجاه التاريخي لسوق الأسهم الصينية، فإن أسهم الصناعات الدفاعية هي في الغالب موجة مضاربة مفاهيمية، وقلة قليلة من الأسهم فقط يمكنها تحقيق أرباح فعلية. على المدى الطويل، الأرباح هي جوهر عوائد الاستثمار. هذا الصندوق ليس صندوقاً موضوعياً للصناعات الدفاعية، لكنه يراهن على أسهم الدفاع لفترة طويلة، مما يصعب فهمه." قال مستثمر مخضرم من جنوب الصين لمراسل Shanghai Securities News.

وفقاً للإعلان، فإن معيار أداء صندوق Dongfang Alpha Zhaoyang Hybrid هو "عائد مؤشر CSI 800 بنسبة 80% + عائد مؤشر CSI Aggregate Bond بنسبة 10% + عائد مؤشر Hang Seng بنسبة 10%"، وقد كان أداء الصندوق أقل بكثير من معيار الأداء.

صندوق Green Steady Value Hybrid أيضاً كان أداؤه أقل بكثير من معيار الأداء لفترة طويلة. تأسس الصندوق في أكتوبر 2020، وركز في البداية على قطاع الاستهلاك، ثم بدأ من عام 2022 في التركيز على أسهم الخمور البيضاء (Baijiu). منذ الربع الرابع من 2024، كانت أكبر عشرة مراكز للصندوق جميعها أسهم خمور بيضاء، ولم تتغير المراكز الرئيسية تقريباً بعد ذلك، ليصبح الصندوق بالكامل "صندوق خمور بيضاء". من حيث تركيز الحيازة، حتى نهاية الربع الأول من هذا العام، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لأكبر عشرة مراكز حوالي 90% من صافي قيمة الصندوق.

بعض الصناديق تعاني من التناوب السريع للمحافظ. على سبيل المثال، صندوق Dongfang Urban Consumption Thematic Hybrid، حيث تتغير أكبر عشرة مراكز بشكل متكرر. في نهاية عام 2025، كانت أكبر عشرة مراكز للصندوق تتكون بشكل أساسي من أسهم الأدوية، وأسهم الأجهزة المنزلية، إلخ. حتى نهاية الربع الأول من هذا العام، تغيرت تسعة من أكبر عشرة مراكز للصندوق، وتم تعديلها جميعاً إلى أسهم مرتبطة بقطاع تطبيقات الذكاء الاصطناعي. في التقرير الربعي الرابع لعام 2025 للصندوق، ذكر مدير الصندوق عند مناقشة اتجاهات الاستثمار أنه "يؤمن بقطاعات الاستهلاك الاختيارية مثل الأدوية التي تستفيد من شيخوخة السكان ولديها إمكانات نمو طويلة الأجل، والجمال والعناية الشخصية، والإعلام، والإلكترونيات الاستهلاكية". لكن في التقرير الربعي الأول لعام 2026، تحولت استراتيجية مدير الصندوق بالكامل: "سيواصل هذا المنتج التعمق في فرص الاستثمار المتعلقة بتطبيقات الذكاء الاصطناعي."

كيفية تحقيق الفوز الطويل: التكيف مع العصر، والتطور مع الزمن

بالمقارنة مع الصناديق الخاسرة المذكورة أعلاه، خلال الاتجاه الهيكلي للسنوات الخمس الماضية، أنتج مجال صناديق الاستثمار المشتركة أيضاً مجموعة من المنتجات المتميزة طويلة الأجل.

تظهر البيانات الإحصائية أنه حتى 30 يونيو، حققت أكثر من 300 صندوق نشط في الأسهم عوائد تتجاوز 100% خلال خمس سنوات. على وجه التحديد: صندوق E Fund Ruixiang Hybrid حقق عائداً بنسبة 521.61% خلال خمس سنوات؛ يليه صندوق Huashang Advantage Industry Hybrid بعائد 507.63%؛ وصناديق مثل Invesco Great Wall Steady Return Hybrid، وBOCOM Youze Return Hybrid، وCaitong Fuxin Fixed Open Hybrid جميعها حققت عوائد تتجاوز 400% خلال خمس سنوات.

من منظور الصناديق الرائدة في الأداء، يعود السبب أساساً إلى اغتنام فرص الاستثمار في الخط الرئيسي للذكاء الاصطناعي. كما حققت بعض الصناديق ارتفاعاً مستمراً في صافي قيمتها من خلال استراتيجيات توزيع متوازنة نسبياً.

في نظر المطلعين على الصناعة، تختلف دوائر قدرات كل مدير صندوق، وشهدت السنوات القليلة الماضية تناوباً سريعاً في أنماط السوق، مما يجعل من المحتم أن يواجه المديرون أوقاتاً صعبة. ولكن بالنسبة لمستثمري صناديق الاستثمار المشتركة، كم شخص يمكنه تحمل خسائر كبيرة بعد استثمار دام 5 سنوات؟

في الواقع، بعض المخضرمين في الاستثمار يقومون أيضاً بتغيير استراتيجياتهم بنشاط لتحقيق انتعاش في صافي قيمة الصناديق. على سبيل المثال، صندوق Ruiyuan Growth Value Hybrid الذي يديره Fu Pengbo، تكبد خسائر تتجاوز 20% في عامي 2022 و2023، وكانت هناك انتقادات كثيرة في السوق آنذاك. بعد ذلك، اشترى الصندوق بنشاط أسهم مفاهيم الذكاء الاصطناعي مثل PCB والرقائق، ووصل صافي قيمة الصندوق إلى أعلى مستوى جديد له في الربع الثاني من هذا العام.

قال أحد الباحثين في مجال الصناديق في شنغهاي إنه في موجة العصر المتسارعة، من المهم جداً أن تتطور فلسفة الاستثمار مع الزمن. بالنسبة لمديري الصناديق، لا ينبغي لهم البقاء في مضمار واحد "بانتظار هبوب الرياح"، بل يجب أن تكون مصلحة حاملي الوحدات في المقام الأول، مع تتبع اتجاهات تطور الصناعة، والاستمرار في تحسين قدراتهم الاستثمارية.

قال Zhang Mingxin، مدير صندوق Huashang Advantage Industry Hybrid، للصحفيين: "إن فرص الاستثمار التي تمتلك إمكانات كبيرة حقاً يجب أن ترتبط ارتباطاً وثيقاً بخط التطوير الرئيسي - التكيف مع الاتجاه الأساسي للتنمية الاقتصادية والاجتماعية، وامتلاك قدرة حقيقية على خلق القيمة."

بالنسبة للصناديق التي تراهن على مضمار وتحقق أداءً ضعيفاً، تفرض الجهات التنظيمية حظراً صارماً. في أبريل من هذا العام، أصدرت جمعية صناديق الاستثمار الصينية (AMAC) "إرشادات إدارة أداء شركات إدارة الصناديق" التي تنص بوضوح: إذا كان أداء منتج الصندوق خلال السنوات الثلاث الماضية أقل من معيار الأداء بأكثر من عشر نقاط مئوية وكان هامش ربح الصندوق سلبياً، فيجب أن ينخفض الراتب الأدائي لمدير الصندوق بشكل ملحوظ مقارنة بالعام السابق، بحيث لا يقل الانخفاض عن 30%؛ إذا كان الأداء أقل من معيار الأداء بأكثر من عشر نقاط مئوية ولكن هامش ربح الصندوق إيجابياً، فيجب أن ينخفض الراتب الأدائي؛ إذا تجاوز الأداء معيار الأداء بشكل كبير وكان هامش ربح الصندوق إيجابياً، فيمكن زيادة الراتب الأدائي بشكل معقول ومناسب.

(تحرير: Xu Nannan)

الكلمة المفتاحية: