تتلاشى أكبر حالة من عدم اليقين السياسي، لكن تكاليف الامتثال والقدرة على تنفيذ التكنولوجيا ستصبح حواجز جديدة.

وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا على اقتراح لإلغاء القواعد الأساسية التي استمرت لمدة 20 عامًا، حيث تتلاشى أكبر عقبة أمام توكنية الأسهم الأمريكية!

في 12 يونيو 2026، كانت واحدة من أهم الأخبار التنظيمية. اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا إلغاء قاعدتين رئيسيتين في لائحة النظام السوقي الوطني (Reg NMS) — المادة 611 (قاعدة عبور التداول) والمادة 610(e) (قيود السوق المقفلة/المتقاطعة).
ويُعتبر هذا خطوة رئيسية في إزالة أكبر عائق هيكلي أمام تداول الأسهم الأمريكية المرقمنة في مجال التمويل اللامركزي (DeFi).

一、 لماذا تعتبر هاتان القاعدتان "أكبر عائق"؟

لفهم أهمية هذا التغيير، يجب أن نفهم كيف كانت هاتان القاعدتان تعيقان تطور الأسهم المرقمنة:

المادة 611 (قاعدة عبور التداول):
تتطلب من جميع مراكز التداول أن تلتزم عند تنفيذ التداولات بـ"أفضل عرض شراء وبيع وطني" (NBBO)، وألا تتم الصفقة بسعر أدنى من السعر المعروض من قبل البورصات الأخرى.
لكن، في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، تقوم صانعات السوق الآلية (AMM) بتنفيذ التداولات بناءً على أسعار مجمعات السيولة وآليات الانزلاق السعري، ولا يمكنها توجيه أوامر عبر الأسواق المختلفة، ولا تتوقف عن التداول إذا كانت هناك عروض أفضل من البورصات الأخرى. أي مجمع سيولة للأسهم المرقمنة سيظل دائمًا ينتهك هذه القاعدة.

المادة 610(e) (قيود السوق المقفلة/المتقاطعة):
تتطلب من منصات التداول والجمعية الوطنية للوسطاء الماليين وضع قواعد لمنع الأعضاء من عرض عروض أسعار مقفلة أو متقاطعة بشكل غير لائق، بهدف الحفاظ على النظام السوقي وحماية الأسعار.

ببساطة،
تم إنشاء هاتان القاعدتان في عام 2005، وتصميمهما كان لنظام "الأسعار الثابتة" في البورصات التقليدية المركزية. بينما تعتمد أنظمة AMM في التمويل اللامركزي على "التسعير الديناميكي"، وهناك تناقض جوهري في المنطق الأساسي بينهما.
كما أشار الشهادة المكتوبة التي قدمتها شركة Kimmey Labs وPlume إلى هيئة SEC في مارس 2026: المادة 611 "تحمي الأسعار الثابتة غير المتوافقة مع السيولة الديناميكية لصانعات السوق الآلية".

二、 لماذا تتخذ SEC هذه الخطوة الآن؟
هذه المقترحات ليست عملًا منفردًا، بل جزء رئيسي من سلسلة الإصلاحات التنظيمية التي قامت بها SEC في عام 2026:

إرساء آلية التنسيق التنظيمي:
في 11 مارس 2026، وقعت SEC وCFTC مذكرة تفاهم بشأن التنسيق في مجالات التنظيم المشترك، وأطلقت رسميًا "مشروع مشترك للعملات المشفرة" (Joint Project Crypto)، منهية نزاعات السيادة بين الهيئتين التي استمرت لعقود.
وفي 17 مارس، أصدرت SEC وثيقة تاريخية، شرحت فيها لأول مرة نظام تصنيف لخمس فئات للأصول المشفرة.

الانتقال من "التنفيذ عبر القانون" إلى "القاعدة المسبقة":
أكد رئيس SEC، أتكينز، أن القواعد الحالية لم ترفع كفاءة السوق خلال العشرين عامًا الماضية، بل زادت من تكاليف التداول وقيّدت تطور الهيكل السوقي.
ويهدف هذا المقترح إلى تبسيط الهيكل السوقي، وتقليل التكاليف، وترك القوة التنافسية والابتكار لتشكيل مستقبل سوق الأسهم الأمريكي.

دفع الإصلاحات المصاحبة بشكل منهجي:
قبل أيام قليلة (9 يونيو 2026)، اقترحت SEC إصلاحات كبيرة على نظام التسجيل في الرفوف (Shelf Registration)، مع خطة لخفض معايير إصدار الأسهم بشكل كبير، وتسهيل دخول نموذج Form S-3.
وهذا يتكامل مع إلغاء قواعد الأسهم المرقمنة، ليكون جزءًا من سياسة "الإصدار والتداول" الشاملة.

三、 ماذا سيحدث بعد الإلغاء؟ — الفرص والتحديات معًا

الفرص:

حصول أنظمة التمويل اللامركزي (DeFi) على تذاكر الدخول
إذا تم إلغاء القاعدة، فسيتم استبدالها بمبدأ "الواجب في التنفيذ الأفضل" — وهو إطار موجه يعتمد على الوسطاء، ويمكن أن يتوافق مع نماذج صانعات السوق الآلية.
وهذا يعني أن منصات DeFi مثل Uniswap قد تتمكن من التداول المباشر للأسهم الأمريكية المرقمنة.

تحديث هيكلي في السوق التقليدي
لقد سبقت Nasdaq وNYSE الخطوة.
في مارس 2026، وافقت SEC على تعديل قواعد Nasdaq، للسماح بتداول الأوراق المالية بشكل مرمز؛ وفي وقت سابق من هذا الشهر، حصلت مقترحات مماثلة من NYSE على الموافقة.
سيتمكن كل من الأسهم المرقمنة والأسهم التقليدية من المشاركة في نفس نظام CUSIP، والتداول على نفس دفتر الأوامر، والاستفادة من أولوية التنفيذ نفسها، وإتمام التسوية خلال T+1 عبر DTC.

فتح قنوات دخول التمويل المؤسسي
تشير بيانات State Street إلى أن الأصول الحقيقية المرمزة تمثل حاليًا حوالي 2% من متوسط محافظ المؤسسات المالية، ومن المتوقع أن تصل إلى 5% خلال ثلاث سنوات.

التحديات التي لا تزال قائمة:

لا تزال الأسهم المرقمنة تعتبر أوراق مالية
أكدت هيئة SEC في بيانها حول الأوراق المالية المرقمنة في يناير 2026 أن التوكنية لم تغير التصنيف القانوني للأصول، وأن جميع متطلبات التسجيل والإفصاح ومكافحة الاحتيال لا تزال سارية.

لا تزال متطلبات التسوية والتسليم وتسجيل أماكن التداول قائمة
أشار الباحثون إلى أن هذه خطوة أولى من خطة SEC لمبادرة "مشاريع التشفير" — حيث يتم إلغاء القواعد لإزالة أصعب العقبات الهيكلية، ثم يتبع ذلك استثناءات "الابتكار" لمعالجة تسجيل أماكن التداول وغيرها من القضايا.

الجدول الزمني
مدة فترة الاستشارة العامة لهذا المقترح هي 60 يومًا، ومن المتوقع أن تكمل SEC صياغة القواعد النهائية في الربع الأول من 2027. لا تزال هناك احتمالية لتعديل القواعد النهائية.

四、 التطلعات
هذه عملية إعادة هيكلة منهجية من "السماح بالتوكنية" إلى "كيفية تعريف النظام السوقي على السلسلة".

الرسالة الأساسية التي ترسلها SEC هي:
أن الطريق إلى الامتثال يتضح تدريجيًا: لم يعد الأمر مجرد تطبيق إجراءات إنفاذ لفرض "خطوط حمراء"، بل تعديل القواعد القديمة التي لم تعد تتوافق مع التطور التكنولوجي.

دمج التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي يدخل مرحلة التنفيذ:
لم يعد الأمر "بديلًا" أو "ثوريًا"، بل "تعاونًا متبادلًا". التوافق بين التسوية على السلسلة في الأسواق التقليدية ودمج DeFi، يتقدم بشكل متزامن.

سوق الأصول المرمزة التي تقدر بمليارات الدولارات تتفتح: تتوقع شركة Boston Consulting أن تصل القيمة السوقية العالمية للأوراق المالية المرمزة إلى 16 تريليون دولار على الأقل بحلول ثلاثينيات القرن الحالي.

بالنسبة للمهنيين:
تتلاشى أكبر حالة عدم اليقين السياسي، لكن تكاليف الامتثال والقدرة على التنفيذ التكنولوجي ستصبح معايير جديدة. الأشهر الـ12-18 القادمة ستكون فترة حاسمة لمراقبة المشاريع التي يمكنها تحويل الدعم التنظيمي إلى منتجات وسيولة فعلية.

إعلان رسمي:
المواد من وسائل الإعلام الرسمية/الأخبار على الإنترنت، منظمة استنادًا إلى البيانات العامة، للاستخدام التعليمي والتواصل فقط، ولا تشكل نصيحة استثمارية. يرجى من القراء الالتزام بالقوانين والأنظمة المحلية، ولا تمثل هذه المادة أي نصيحة استثمارية. جميع المعلومات المقدمة للاستخدام فقط، ولا نضمن دقتها أو فعاليتها أو توقيتها أو اكتمالها. أي اعتماد على المعلومات المقدمة يكون على مسؤولية المستخدم الخاصة.