صندوق النقد الدولي يحذر من أن التمويل المرمّز قد يعيد تشكيل — ويزعزع استقرار — الأسواق العالمية

حذّر صندوق النقد الدولي من أن التمويل المُرمَّز قد يعيد تشكيل النظام المالي العالمي بشكل جوهري، مع إدخال أشكال جديدة من المخاطر النظامية المرتبطة بالسرعة والأتمتة وبنية السوق.

وفي مذكرة نُشرت في 1 أبريل، قال صندوق النقد الدولي إن الترمَزة ليست مجرد تحسين تدريجي لبنية تحتية مالية، بل تحوّل بنيوي “يعيد تهيئة” هندسة كيفية عمل الأسواق.

يأتي هذا التحذير بينما تواصل الأصول الواقعية المُرمَّزة [RWAs] النمو بسرعة كبيرة، مما يشير إلى أن التبنّي جارٍ بالفعل على أرض الواقع وليس مجرد طرح نظري.

    AD

تنتقل الترمَزة من المفهوم إلى واقع السوق

تُظهر بيانات حديثة أن الأصول الواقعية المُرمَّزة [RWAs] قد وصلت إلى نحو 27.5 مليار دولار اعتبارًا من أوائل أبريل، مما يسلط الضوء على حجم رأس المال الذي تم نشره بالفعل على السلسلة.

تتركز نسبة كبيرة من هذه القيمة في منتجات سندات الخزانة الأمريكية، التي تمثل أكثر من 12 مليار دولار من الإجمالي. وتأتي بعد ذلك السلع والأدوات القائمة على الائتمان، بينما تظل الأسهم المُرمَّزة والأصول رأس المال الاستثماري صغيرة نسبيًا.

تشير التركيبة إلى أن الترمَزة تُدفَع حاليًا بالطلب المؤسسي على منتجات تحقق عائدًا وتوفر دخلًا ثابتًا، بدلًا من الأصول التي تركز على التجزئة مثل الأسهم.

يتماشى هذا التحول مع اتجاهات أوسع في الأسواق المالية، حيث يتم تكييف الأدوات التقليدية بشكل متزايد مع أنظمة التسوية المبنية على البلوك تشين.

بنية مالية جديدة مبنية على الكود

وفقًا لصندوق النقد الدولي، يغيّر التمويل المُرمَّز أساس الثقة في الأنظمة المالية.

بدلًا من الاعتماد على وسطاء مثل البنوك وغرف المقاصة، تُنفَّذ المعاملات عبر العقود الذكية والسجلات المشتركة. وهذا يتيح تسوية شبه فورية ونشاط سوقي مستمر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

ورغم أن ذلك يمكن أن يقلل الاحتكاك ومخاطر الطرف المقابل، فإنه يزيل أيضًا العديد من الحواجز التي توجد في التمويل التقليدي.

السرعة والأتمتة تُدخل مخاطر جديدة

حذّر صندوق النقد الدولي من أن السمات نفسها التي تجعل الأسواق المُرمَّزة فعّالة يمكن أيضًا أن تضخّم عدم الاستقرار.

قد تؤدي نداءات الهامش الآلية والتسوية الفورية وتدفقات مالية قابلة للبرمجة إلى تسريع ضغوط السيولة خلال فترات تذبذب السوق.

وعلى عكس الأنظمة التقليدية، حيث يمكن أن تعمل التأخيرات كصدمات ممتصة، قد تقوم الأنظمة المُرمَّزة بنقل الضغوط فورًا إلى جميع المشاركين.

كما سلط التقرير الضوء على مخاطر مرتبطة بضعف الكود وبنية النظام. قد تؤدي الأخطاء في العقود الذكية أو البنية التحتية إلى الانتشار بسرعة، بما يؤثر في عدة مشاركين في الوقت ذاته.

التجزئة وتحديات تنظيمية

هناك قلق آخر يتمثل في احتمال تجزئة الأنظمة المالية عبر منصات مُرمَّزة مختلفة، تعمل كل منها وفق قواعد ومعايير خاصة به.

وأشار صندوق النقد الدولي إلى أن التنسيق عبر الحدود قد يصبح أكثر تعقيدًا. ويأتي هذا التعقيد لأن العملات المستقرة والودائع المُرمَّزة والسلع الرقمية للبنوك المركزية تتنافس لتكون طبقة التسوية الأساسية.

الموازنة بين الابتكار والاستقرار

شدد صندوق النقد الدولي على أنه رغم أن الترمَزة توفر مكاسب كفاءة واضحة، فإن أثرها على المدى الطويل سيتوقف على كيفية إدارة المخاطر على المستوى التقني والتنظيمي.

ومع نمو التبنّي، قد يحتاج صانعو السياسات إلى إعادة التفكير في الأطر القائمة.

الملخص النهائي

• يحذّر صندوق النقد الدولي من أن التمويل المُرمَّز قد يعيد بشكل جوهري تشكيل الأسواق العالمية، عبر تحويل الثقة من المؤسسات إلى أنظمة تقودها الشفرة.
• بينما يتسارع التبنّي، فإن سرعة وأتمتة الأنظمة المُرمَّزة قد تُدخل أشكالًا جديدة من المخاطر النظامية.